点评报告：2024Q3业绩承压，战略并购稳步融合

2024年前三季度，华润三九实现营业收入197.40亿元（+6.08%），归母净利润29.60亿元（+23.19%），扣非归母净利润27.52亿元（+19.48%）；单看2024Q3，公司实现营业收入56.34亿元（同比3.16%，环比-17.29%），归母净利润5.61亿元（同比+6.85%，环比-45.73%），扣非归母净利润4.44亿元（同比-6.83%，环比-54.76%）。公司锚定战略方向，持续优化业务布局：CHC业务方面，消费者品牌认可度提升助推呼吸品类保持较好增长；处方药业务方面，持续丰富产品线，着重产品价值发掘与竞争力提升；国药业务方面，持续夯实业务基本盘；配方颗粒业务方面，抢抓市场格局调整窗口机遇，业务实现恢复性增长。

投资要点：

• 锚定战略方向，持续优化业务布局，CHC业务增长稳健，处方药、国药、配方颗粒业务均实现恢复性增长或稳步发展。
• 战略并购稳步融合，拟收购天士力28%股份，有利于双方在中药材种植、创新研发等领域相互赋能，加快补充创新中药管线；昆药集团融合变革工作有序推进，精品国药和三七业务持续发力。
• 费用优化显著，2024年前三季度三项费用率合计占比29.44%（同比减少1.66个百分点），毛利率和净利率分别提升至52.68%和16.44%。
• 盈利预测调整：在不考虑收购天士力影响的情况下，预计2024/2025/2026年归母净利润分别为33.69亿元/38.17亿元/42.28亿元，对应EPS2.62元/股、2.97元/股、3.29元/股，对应PE为18.09/15.96/14.41，维持“买入”评级。

风险因素：呼吸品类发病率变化、中药配方颗粒品种省级联采实施、集采提质扩面、DRG/DIP支付方式推广等可能带来的影响。