2025年中报点评：中期业绩有所承压，海外并购加快出海战略和国际化布局

东方雨虹2025年中报点评：中期业绩承压，海外并购加速国际化布局

核心观点
2025年上半年，东方雨虹实现营收135.69亿元，同比下降10.84%；归母净利5.64亿元，同比-40.16%。Q2营收76.14亿元，同比-5.64%；归母净利3.72亿元，同比-35.72%。行业需求压力和竞争加剧导致整体承压，但市场份额保持稳定。公司通过渠道结构优化（零售渠道占比提升，工程渠道占比提升，直销占比下降）和海外业务增长（上半年海外收入5.76亿元，同比增长42.16%）积极应对。

关键数据

• 营收：135.69亿元（-10.84%），Q2 76.14亿元（-5.64%）
• 净利：5.64亿元（-40.16%），Q2 3.72亿元（-35.72%）
• 毛利率：25.4%（-3.82pct），Q2 26.71%（-2.1pct）
• 经营性现金流：-3.96亿元（上年同期-13.28亿元）
• 应收账款+票据余额：97.07亿元（同比降）

经营分析

1. 渠道优化：零售渠道收入占比提升1.54pct，工程渠道占比提升2.76pct，直销业务占比下降。
2. 海外业务：海外收入同比增长42.16%，智利并购加速国际化布局。
3. 费用管控：期间费用率同比均下降，销售费用率降幅明显。
4. 现金流改善：经营性现金流净额转正，应收账款同比显著下降。

研究结论
公司防水主业市占率持续提升，非房板块、非防水业务和海外市场有望打开新增长空间。考虑到市场需求和价格竞争压力，调整2025-2027年归母净利预测为14.95/20.06/23.56亿元（对应PE分别为19.2X/14.3X/12.2X），维持“买入”评级。

风险提示
下游房地产行业波动、原材料价格波动、行业竞争加剧、应收账款风险。