金融期权周度报告：重心上移 波动率持续分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 重心上移波动率持续分化 2024年10月27日 金融期权周度报告20241021-20241025 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场以上涨为主，仅上证50ETF小幅下跌，中证500ETF表现优异；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.689，系统性持续加强，但短期结构分化较为明显，科创50ETF与创业板ETF继续受到市场青睐。本周现货市场成交量较为平稳，成交额维持在1.5-2.2万亿元，虽然比月初的3.4万亿元有所下降，但仍然支撑市场板块的轮动。标的资产除创业板ETF外，其他标的资产对应的期权成交量与持仓量出现下降，随着标的资产波幅收窄，期权作为衍生品活跃度逐步平稳。持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线回落，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.949，较前一周下降10.01%；仅（沪）沪深300ETF、（深）沪深300ETF与（沪）中证500ETF期权持仓PCR仍在1以上，其余各品种持仓PCR已经回到1以下，表明标的资产在调整后上方空间再度显露。从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.1%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.8%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.6%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率持续回落，但仍处于历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史95.8%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史96.0%分位水平，同样处于大幅降波；而华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.6%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.3%分位水平，仅科创50ETF期权隐含波动率大幅升高态势。市场情绪出现分化，投资者对科创50ETF大幅波动的预期在升高。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率维持近低远高的结构，市场对大盘风格指数隐含波动率短期降温的预期在增强；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构为中间低两边高的结构，表明市场对中证500ETF未来一两个月降波的预期增强，而未来大幅波动的预期更强。科创50ETF期权隐含波动率的期限结构维持近高远低的结构，表明市场对科创50ETF近期大波动的预期较强，随后隐含波动率将逐步下降。 操作建议： 1、方向性策略：以正DELTA为主，配置牛市价差、实值认购期权，标的为沪深300ETF、中证500ETF、创业板ETF、科创50ETF； 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场以上涨为主，仅上证50ETF小幅下跌，中证500ETF表现优异；从各期权标的资产强弱分布看，（沪）中证500ETF>（深）中证500ETF>深证100ETF>创业板ETF> （深）沪深300ETF>（沪）沪深300ETF>(易方达)科创50ETF>(华夏)科创50ETF>上证50ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.689，系统性持续加强，但短期结构分化较为明显，科创50ETF与创业板ETF继续受到市场青睐。 图1：期权标的周度涨幅 ETF股票期权标的周度涨幅 3.50% 1.86%1.90% 0.80% 0.60% 0.38% 0.49% 3.00% 2.50% 2.00% 1.50% 1.00% 0.50% 0.00% -0.50% -0.07% 2.96%2.85% 500ETF 300ETF 300ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.979 0.977 0.677 0.674 0.816 0.893 0.685 0.689 沪深300ETF 0.979 1.000 1.000 0.798 0.796 0.901 0.962 0.765 0.769 沪深300ETF 0.977 1.000 1.000 0.803 0.800 0.903 0.964 0.767 0.771 中证500ETF 0.677 0.798 0.803 1.000 1.000 0.936 0.918 0.844 0.846 中证500ETF 0.674 0.796 0.800 1.000 1.000 0.935 0.916 0.843 0.844 创业板 ETF 0.816 0.901 0.903 0.936 0.935 1.000 0.974 0.928 0.929 深证100ETF 0.893 0.962 0.964 0.918 0.916 0.974 1.000 0.843 0.846 科创 50ETF 0.685 0.765 0.767 0.844 0.843 0.928 0.843 1.000 1.000 科创板50ETF 0.689 0.769 0.771 0.846 0.844 0.929 0.846 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量较为平稳，成交额维持在1.5-2.2万亿元，虽然比月初的3.4万亿有所下降，但仍然支撑市场板块的轮动。标的资产除创业板ETF外，其他标的资产对应的期权成交量与持仓量出现下降，随着标的资产波幅收窄，期权作为衍生品活跃度逐步平稳。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1219800 -49.13% 1383342 -30.26% 0.882 -27.05% 7.091 -38.60% （沪）300ETF 1247215 -43.52% 1218600 -23.44% 1.023 -26.23% 10.475 -25.94% （深）300ETF 154557 -44.71% 261524 -33.61% 0.591 -16.72% 1.099 -41.43% （沪）500ETF 1353808 -32.75% 851802 -28.73% 1.589 -5.63% 17.434 -11.50% （深）500ETF 183087 -42.84% 226937 -29.78% 0.807 -18.61% 2.551 -18.84% 创业板ETF 1745116 -3.22% 1098800 -23.55% 1.588 26.59% 13.506 33.85% 深证100ETF 52794 -47.88% 120950 -29.70% 0.436 -25.86% 0.401 -26.42% 科创50ETF 1154140 -27.30% 1269836 -17.53% 0.909 -11.85% 5.956 4.58% 科创板50ETF 333321 -40.77% 544921 -22.83% 0.612 -23.25% 1.600 -15.76% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，各标的资产期权持仓PCR全线回落，其中上证50ETF期权持仓PCR为0.949，较前一周下降10.01%；仅（沪）沪深300ETF、（深）沪深300ETF与（沪）中证500ETF期权持仓PCR仍在1以上，其余各品种持仓PCR已经回到1以下，表明标的资产在调整后上方空间再度显露。 期权市场统计 本周成交量PCR 上周成交 量 涨幅 本周持仓 量PCR 上周持仓 量 涨幅 50ETF期权 0.570 0.602 -5.25% 0.949 1.054 -10.01% （沪）300ETF期权 0.629 0.667 -5.73% 1.002 1.069 -6.22% （深）300ETF期权 0.970 0.859 12.84% 1.133 1.193 -5.11% （沪）500ETF期权 0.571 0.700 -18.42% 1.013 1.196 -15.33% （深）500ETF期权 0.622 0.764 -18.54% 0.985 1.102 -10.65% 创业板ETF期权 0.453 0.607 -25.49% 0.928 1.101 -15.70% 深证100ETF期权 0.703 0.678 3.74% 0.877 1.066 -17.74% 科创50ETF期权 0.501 0.531 -5.64% 0.701 0.915 -23.33% 科创板50ETF期权 0.631 0.641 -1.58% 0.764 1.008 -24.17% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，上证50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.1%分位水平；（沪）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.8%分位水平，（深）沪深300ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.6%分位水平，大盘风格指数期权隐含波动率持续回落，但仍处于历史高位；（沪）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史95.8%分位水平，（深）中证500ETF期权近月合约隐含波动率为历史96.0%分位水平，同样处于大幅降波；而华夏科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.6%分位水平，易方达科创50ETF期权近月合约隐含波动率为历史97.3%分位水平，仅科创50ETF期权隐含波动率大幅升高态势。市场情绪出现分化，投资者对科创50ETF大幅波动的预期在升高。 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 22.61 22.95 23.27 23.81 50.79 37.34 31.15 23.05 50ETF期权 波动率分位数 97.10 97.40 98.10 98.30 97.80 94.90 90.10 74.00 - 周度变化 -27.4% -16.5% 14.8% -12.2% 0.5% 0.0% -0.5% 0.1% 当周波动率 24.58 24.85 24.74 24.41 60.90 44.32 36.94 27.19 （沪）300ETF期权 波动率分位数 97.80 98.10 98.10 98.40 98.20 96.50 94.60 85.00 周度变化 -12.6% -7.6% -8.1% -7.7% 0.2% 0.1% -0.7% 0.1% 当周波动率 24.92 25.15 25.02 24.46 61.83 45.08 37.49 27.63 （深）300ETF期权 波动率分位数 97.60 97.90 98.30 98.30 98.00 96.40 94.60 81.30 周度变化 -23.0% -12.7% - 14.6% -15.6% -0.5% 0.0% -0.7% 0.1% 当周波动率 28.55 28.21 27.73 26.42 59.58 10.40 44.46 38.46 （沪）500ETF期权 波动率分位数 95.80 96.40 97.20 97.60 95.70 6.10 91.70 89.00 - 周度变化 -22.3% -13.3% 13