金融期权周度报告：标的资产测试支撑 隐含波动率分化

期权研究报告|金融研究 策略报告 标的资产测试支撑隐含波动率分化 2024年11月24日 金融期权周度报告20241118-20241122 上证50ETF走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场延续全线回落；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.833，中长期系统性持续加强。本周现货市场成交量先抑后扬，成交额维持在2万亿元之下。标的资产对应期权的成交量与持仓量出现分化，其中上证50ETF期权成交量增与持仓量降；沪300ETF、500ETF、创业板ETF、深证100ETF、科创板ETF期权成交量与持仓量同增；深300ETF、科创50ETF期权成交量与持仓量同降。期权投资者在标的资产回落的过程中，对于标的资产的选择出现分化与分歧，但500ETF依然是投资者当前偏好品种。持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR全线下降，这与标的资产走势相匹配，当前各标的资产期权持仓PCR均在1以下，尤其上证50ETF期权持仓PCR回到0.584的低位水平，短期处于支撑的概率较大。从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率同样出现分化，其中上证50ETF、沪深300ETF、科创50ETF、创业板ETF期权隐含波动率下降；中证500ETF、深证100ETF期权隐含波动率上升，中证500ETF或延续较大的波动。从期权隐含波动率的期限结构看，上证50ETF期权隐含波动率延续近低远高的结构，本周各期限合约隐含波动率均下降为主，但近月合约隐含波动率下降较快，表明投资者对当下市场剧烈波动预期降温；中证500ETF期权隐含波动率的期限结构转为中间低两边高的结构，尤其是最远月升波明显，最近投资者对中证500ETF预期分歧较大，最远月波动率对期限结构影响明显，投资者对中证500预期转为先降波后升波；科创50ETF期权隐含波动率的期限结构转为近低远高的结构，表明市场对科创50ETF隐含波动率下降后再升高的预期增强。 操作建议： 1、方向性策略：鉴于本周市场持续回落，或继续测试支撑，可继续建立正DELTA策略，配置实值认购期权、牛市价差。 风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场延续全线回落；从各期权标的资产强弱分布看，(易方达)科创50ETF>(华夏) 科创50ETF>上证50ETF>（沪）沪深300ETF>（深）沪深300ETF>（沪）中证500ETF> （深）中证500ETF=创业板ETF>深证100ETF；从各期权标的资产今年以来的相关性情况看，上证50ETF与科创50ETF正相关性上升至0.833，中长期系统性持续加强。 图1：期权标的周度涨幅 0.00% ETF股票期权周涨跌幅 -0.50% -1.00% -1.50% -2.00% -1.58% -1.73% -2.50% -2.45%-2.52%-2.53% -3.00% 300ETF 300ETF -3.50% -3.01%-3.09%-3.09%-3.19% 500ETF 50ETF 上证 -（（ 沪深沪 ））） 创深科科 50ETF 100ETF 500ETF 业证创创 50ETF ETF 板板 （深 ） 资料来源：WIND,招商期货 主要指 上证 沪深 沪深 中证 中证 创业 深证 科创 科创板 数 50ETF 300ETF 300ETF 500ETF 500ETF 板 100ETF 50ETF 50ETF 上证 50ETF 1.000 0.987 0.986 0.817 0.815 0.896 0.938 0.831 0.833 沪深300ETF 0.987 1.000 1.000 0.890 0.888 0.947 0.979 0.881 0.883 沪深300ETF 0.986 1.000 1.000 0.892 0.891 0.949 0.980 0.882 0.884 中证500ETF 0.817 0.890 0.892 1.000 1.000 0.964 0.954 0.916 0.916 中证500ETF 0.815 0.888 0.891 1.000 1.000 0.963 0.953 0.915 0.915 创业板 ETF 0.896 0.947 0.949 0.964 0.963 1.000 0.985 0.963 0.964 深证100ETF 0.938 0.979 0.980 0.954 0.953 0.985 1.000 0.916 0.918 科创 50ETF 0.831 0.881 0.882 0.916 0.915 0.963 0.916 1.000 1.000 科创板 50ETF 0.833 0.883 0.884 0.916 0.915 0.964 0.918 1.000 1.000 表1：ETF期权标的2024年以来相关系数 资料来源：WIND,招商期货 二、金融期权指标分析 本周现货市场成交量先抑后扬，成交额维持在2万亿元之下。标的资产对应期权的成交 量与持仓量出现分化，其中上证50ETF期权成交量增与持仓量降；沪300ETF、500ETF、创业板ETF、深证100ETF、科创板ETF期权成交量与持仓量同增；深300ETF、科创50ETF期权成交量与持仓量同降。期权投资者在标的资产回落的过程中，对于标的资产的选择出现分化与分歧，但500ETF依然是投资者当前偏好品种。 期权市场统计 成交量（张） 涨幅 持仓量（张） 涨幅 比值 涨幅 成交额 涨幅 50ETF 1486454 2.26% 2154319 4.22% 0.690 -1.87% 5.976 -16.06% （沪）300ETF 1308169 4.07% 1527192 0.37% 0.857 3.69% 7.413 -12.05% （深）300ETF 165305 -1.43% 370080 -0.23% 0.447 -1.20% 0.826 -20.04% （沪）500ETF 1499128 17.95% 1209825 1.65% 1.239 16.04% 13.363 -1.48% （深）500ETF 262787 19.77% 339889 2.46% 0.773 16.89% 2.286 -2.39% 创业板ETF 1657965 16.03% 1540300 7.17% 1.076 8.26% 7.591 -8.32% 深证100ETF 61806 6.79% 161252 0.94% 0.383 5.79% 0.252 -11.67% 科创50ETF 773985 -7.68% 1822710 5.70% 0.425 -12.66% 2.261 -28.00% 科创板50ETF 392796 9.97% 720889 2.80% 0.545 6.98% 0.857 -14.77% 表2：ETF期权成交量、持仓量、成交额周度日均变化 资料来源：WIND,招商期货 持仓PCR方面，本周各标的资产期权持仓PCR全线下降，这与标的资产走势相匹配，当前各标的资产期权持仓PCR均在1以下，尤其上证50ETF期权持仓PCR回到0.584的低位水平，短期处于支撑的概率较大。 本周成交量 上周成交量 本周持仓 上周持仓量 期权市场统计 PCR PCR涨幅 量PCR PCR 涨幅 50ETF期权 0.858 0.77310.99% 0.584 0.678 -13.84% （沪）300ETF期权 0.968 1.234-21.58% 0.797 0.854 -6.71% （深）300ETF期权 1.017 1.140-10.78% 0.937 0.993 -5.60% （沪）500ETF期权 1.315 1.2306.87% 0.921 0.976 -5.62% （深）500ETF期权 1.365 1.23710.32% 0.971 1.083 -10.28% 创业板ETF期权 1.185 1.05712.12% 0.718 0.775 -7.40% 深证100ETF期权 0.779 0.7424.89% 0.738 0.774 -4.64% 科创50ETF期权 0.805 1.073-25.04% 0.639 0.688 -7.03% 科创板50ETF期权 1.125 3.436-67.25% 0.741 0.783 -5.43% 表3：ETF期权成交PCR、持仓PCR 资料来源：WIND,招商期货 从波动率的维度看，各标的资产期权隐含波动率同样出现分化，其中上证50ETF、沪深300ETF、科创50ETF、创业板ETF期权隐含波动率下降；中证500ETF、深证100ETF 期权合约隐含波动率 期权标的历史波动率 品种 指标/周期 当月 下月 当季下季 HV20 HV40 HV60 HV120 期权隐含波动率上升，中证500ETF或延续较大的波动。表4：ETF期权隐含波动率及标的资产历史波动率 当周波动率 20.59 21.21 21.75 22.22 22.45 39.70 33.14 24.32 50ETF期权 波动率分位数 89.20 92.10 93.60 94.20 72.60 95.60 91.20 80.10 周度变化 -1.1% -3.6% -4.4% -5.8% 11.1% 2.3% 1.7% 1.1% 当周波动率 21.17 21.67 22.37 22.98 22.97 46.38 38.54 28.27 （沪）300ETF期权 波动率分位数 91.20 92.30 94.10 94.40 73.60 96.60 95.10 86.30 周度变化 -0.9% -4.7% -4.7% -4.3% 10.2% 1.8% 1.4% 0.8% 当周波动率 21.24 21.94 22.48 23.10 22.41 46.84 38.99 28.58 （深）300ETF期权 波动率分位数 91.00 93.30 93.80 94.70 73.30 96.50 94.90 83.80 周度变化 -1.4% -3.2% -2.5% -3.0% 11.0% 1.3% 1.3% 0.8% 当周波动率 25.65 25.70 25.60 25.53 28.02 10.40 47.21 39.79 （沪）500ETF期权 波动率分位数 91.20 92.30 92.70 94.80 75.80 6.10 92.60 89.90 周度变化 8.3% 5.8% 4.6% 3.9% 19.9% -77.3% 21.8% 29.9% 当周波动率 26.93 26.77 26.36 25.48 27.66 47.95 40.37 31.55 （深）500ETF期权 波动率分位数 92.00 93.50 94.40 78.50 95.80 93.90 89.20 93.30 周度变化 9.6% 8.0% 6.3% 2.3% 20.5% 3.1% 2.5% 1.6% 当周波动率 34.60 34.86 34.92 34.62 40.80 93.77 77.31 56.41 创业板ETF期权 波动率分位数 93.30 94.20 94.10 85.00 98.80 96.80 92.90 92.70 周度变化 -1.4% -2.0% -2.5% -3.7% 9.1% 1.2% 1.1% 0.8% 当周波动率 27.51 28.30 28.81 28.63 29.35 55.91 46.67 34.70 深证100ETF期权 波动率分位数 92.70 94.20 94.90 94.40 76.70 94.90 93.20 85.00 周度变化 3.6% 2.4% 3.2% 1.7% 7.8% 1