利息收入减少，期待大品种陆续获批

丽珠集团（000513.SZ） 利息收入减少，期待大品种陆续获批 丽珠集团发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营业收入90.82 亿元，同比-5.94%；归母净利润16.73亿元，同比+4.44%；扣非归母净 利润16.31亿元，同比+3.51%。 单看2024Q3，公司实现营业收入27.99亿元，同比-5.59%；归母净利润 5.02亿元，同比+7.45%；扣非归母净利润4.75亿元，同比-1.36%。观点：利息收入减少，期待大品种陆续获批 收入端，2024Q3公司营业收入同比下滑5.59%，我们认为主要由于艾普拉唑针剂执行新医保谈判价格，降价影响仍在消化中。利润端，归母净利 润实现同比增长，疫苗减值等负向影响已出清；但公司2024Q3利息收入 同比减少约1.8亿元，影响了整体利润表现。 分板块看，化学制剂实现收入47.14亿元，同比下降8.52%，其中，消化道实现收入18.54亿元，同比下降18.66%；促性激素实现收入23.08亿 元，同比增长5.46%；精神产品实现收入4.43亿元，同比增长3.11%；抗感染及其他产品实现收入1.09亿元，同比下降57.32%。原料药和中间体实现收入25.21亿元，同比下降2.55%。中药制剂实现收入10.41亿元，同比下降16.49%。生物制品实现收入1.31亿元，同比增长15.98%。诊断试剂及设备实现收入5.66亿元，同比增长21.03%。 财务指标方面，2024Q1-3销售费用率27.05%同比-2.10pp，绝对额24.56 亿元同比-12.73%，；研发费用率8.09%同比-2.12pp，绝对额7.34亿元同 比-25.49%；管理费用率5.20%同比+0.16pp，绝对额4.73亿元同比-2.95%。财务费用-5493万元，2023年同期为-2.16亿元。经营活动产生的现金流量净额23.08亿元，同比增加4.32%。Q1-3销售毛利率65.81%，同比提升1.88pp。 单Q3，销售费用率25.59%同比-2.98pp，研发费用率8.71%同比-3.94pp，管理费用率5.06%同比-0.88pp。销售毛利率65.47%同比+1.91pp。 自主研发+外部引进双向发力，优势领域持续丰富管线。公司已陆续引入 抗感染领域DHODH抑制剂创新药品种、男科领域PDE5抑制剂创新药品 种、神经精神类药物KCNQ2/3创新药品种，此外阿立哌唑微球、司美格鲁肽生物类似药已申报上市，人促卵泡激素即将申报上市，IL-17A/F单抗进入3期临床。管线的持续丰富和推进配合公司在特色领域合规销售能力优势进一步提升，业绩有望实现加速发展。 盈利预测与估值。基于公司优秀的管理层、销售团队、单抗平台、微球平 台等，公司长期投资价值凸显。基于公司经营现状，我们下调盈利预测。 预计2024-2026年归母净利润分别为20.58亿元、22.31亿元、25.36亿元，增长分别为5.3%、8.4%、13.7%，对应PE分别为17x，16x，14x。公司基于创新生物药+高端复杂制剂长远布局，未来国际化战略有望持续推进。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示：行业政策变化风险、产品降价风险、新药研发风险。 证券研究报告|季报点评 2024年10月28日 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 化学制药买入 10月25日收盘价（元） 37.51 总市值（百万元） 34,768.19 总股本（百万股） 926.90 其中自由流通股（%） 97.86 30日日均成交量（百万股 6.99 股价走势 丽珠集团 沪深300 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《丽珠集团（000513.SZ）：业绩符合预期，期待BD 加速推进》2024-08-23 2、《丽珠集团（000513.SZ）：业绩稳健符合预期，期待大单品陆续商业化》2024-04-24 3、《丽珠集团（000513.SZ）：处方药短暂承压，大单品 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 梯队陆续兑现拉动长期成长》2024-03-29 营业收入（百万元） 12,630 12,430 11,995 12,631 13,995 增长率yoy（%） 4.7 -1.6 -3.5 5.3 10.8 归母净利润（百万元） 1,909 1,954 2,058 2,231 2,536 增长率yoy（%） 7.5 2.3 5.3 8.4 13.7 EPS最新摊薄（元/股） 2.06 2.11 2.22 2.41 2.74 净资产收益率（%） 13.1 12.9 12.9 13.2 14.0 P/E（倍） 18.2 17.8 16.9 15.6 13.7 P/B（倍） 2.5 2.5 2.3 2.2 2.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月25日收盘价 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 16987 17266 17189 18887 19624 营业收入 12630 12430 11995 12631 13995 现金 10411 11326 11273 12367 12420 营业成本 4461 4465 4174 4358 4800 应收票据及应收账款 4039 3575 3773 3964 4608 营业税金及附加 146 152 141 148 165 其他应收款 44 32 42 36 50 营业费用 3887 3598 3587 3751 4128 预付账款 202 139 190 157 228 管理费用 657 654 600 632 700 存货 2045 2061 1778 2229 2185 研发费用 1427 1335 1140 1175 1274 其他流动资产 245 133 133 133 133 财务费用 -269 -272 -120 -145 -166 非流动资产 7881 7779 7260 7110 7162 资产减值损失 -117 -310 0 0 0 长期投资 1056 1031 1047 1072 1099 其他收益 183 205 0 0 0 固定资产 3968 4294 3790 3615 3639 公允价值变动收益 -75 -26 -29 -38 -42 无形资产 826 714 751 788 816 投资净收益 44 62 86 70 66 其他非流动资产 2031 1739 1673 1635 1608 资产处置收益 1 0 0 0 0 资产总计 24868 25045 24449 25997 26786 营业利润 2351 2415 2531 2744 3117 流动负债 7397 8087 7137 8146 8095 营业外收入 7 5 7 6 6 短期借款 1622 1860 1860 1860 1860 营业外支出 27 37 28 30 31 应付票据及应付账款 1862 1658 1632 1803 1981 利润总额 2331 2383 2510 2720 3093 其他流动负债 3912 4569 3645 4483 4253 所得税 375 485 511 554 630 非流动负债 2535 2191 1791 1437 1119 净利润 1956 1898 1999 2167 2463 长期借款 1974 1613 1212 859 540 少数股东损益 46 -56 -59 -64 -73 其他非流动负债 561 578 578 578 578 归属母公司净利润 1909 1954 2058 2231 2536 负债合计 9932 10278 8928 9584 9213 EBITDA 2911 3128 2846 3050 3440 少数股东权益 1060 724 665 601 528 EPS（元） 2.06 2.11 2.22 2.41 2.74 股本 936 924 927 927 927 资本公积 1627 1322 1322 1322 1322 主要财务比率 留存收益 11182 11653 12254 12899 13623 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 13876 14042 14856 15812 17045 成长能力 负债和股东权益 24868 25045 24449 25997 26786 营业收入(%) 4.7 -1.6 -3.5 5.3 10.8 营业利润(%) 3.7 2.7 4.8 8.4 13.6 归属于母公司净利润(%) 7.5 2.3 5.3 8.4 13.7 获利能力毛利率(%) 64.7 64.1 65.2 65.5 65.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 15.1 15.7 17.2 17.7 18.1 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 13.1 12.9 12.9 13.2 14.0 经营活动现金流 2773 3249 1750 2931 2121 ROIC(%) 10.6 9.7 10.0 10.4 11.3 净利润 1956 1898 1999 2167 2463 偿债能力 折旧摊销 664 866 515 537 584 资产负债率(%) 39.9 41.0 36.5 36.9 34.4 财务费用 -269 -272 -120 -145 -166 净负债比率(%) -43.1 -46.2 -48.4 -54.6 -53.1 投资损失 -44 -62 -86 -70 -66 流动比率 2.3 2.1 2.4 2.3 2.4 营运资金变动 -124 16 -588 404 -736 速动比率 2.0 1.9 2.1 2.0 2.1 其他经营现金流 590 802 29 38 42 营运能力 投资活动现金流 -1230 -708 60 -354 -613 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 940 820 -534 -176 25 应收账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 3.3 长期投资 -399 -2 -15 -25 -28 应付账款周转率 2.4 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -689 110 -489 -555 -616 每股指标（元） 筹资活动现金流 -720 -1657 -1862 -1483 -1455 每股收益(最新摊薄) 2.06 2.11 2.22 2.41 2.74 短期借款 -421 238 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 2.99 3.51 1.89 3.16 2.29 长期借款 1338 -362 -400 -353 -319 每股净资产(最新摊薄) 14.97 15.15 16.02 17.06 18.39 普通股增加 -2 -12 3 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 -305 0 0 0 P/E 18.2 17.8 16.9 15.6 13.7 其他筹资现金流 -1633 -1216 -1465 -1130 -1136 P/B 2.5 2.5 2.3 2.2 2.0 现金净增加额 947 904 -52 1094 53 EV