2018年半年报点评：收入增长加速，创新品种陆续获批

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2018年08月09日 证券研究报告•2018年半年报点评 买入 （维持） 当前价： 67.05元 恒瑞医药（600276） 医药生物 目标价： ——元（6个月） 收入增长加速，创新品种陆续获批 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：朱国广 执业证号：S1250513110001 电话：021-58351962 邮箱：zhugg@swsc.com.cn 分析师：陈进 执业证号：S1250517100002 电话：021-68416017 邮箱：cj@swsc.com.cn 联系人：张祝源 电话：021-58351907 邮箱：zzy@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 36.82 流通A股(亿股) 36.62 52周内股价区间(元) 52.59-101.26 总市值(亿元) 2,469.08 总资产(亿元) 200.65 每股净资产(元) 4.64 相关研究 [Table_Report] 1. 恒瑞医药（600276）：地氟烷获批，进一步丰富麻醉产品线 (2018-08-07) 2. 恒瑞医药（600276）：公司一致性评价进入收获季节 (2018-08-03) 3. 恒瑞医药（600276）：摊销费用影响表观业绩，不改向上发展新周期 (2018-04-26) 4. 恒瑞医药（600276）：加速成为国内领先、国际一流的综合性药企 (2018-02-26) [Table_Summary]  业绩总结：公司2018H1实现营业收入77.6亿元，同比增长22.3%；实现归母净利润19.1亿元，同比增长21.4%；扣非净利润18.3亿元，同比增长18.1%。  经营稳健，业绩略超市场预期。2018H1营业收入与归母净利润同比增速分别高于2017同期1.1、1.7个百分点，略超市场预期；2018Q2实现营收与归母净利润分别为39亿元、9.6亿元，同比增长22.9%、26.1%，同比增速均高于2017Q2。根据样本医院数据分析，在阿帕替尼、碘克沙醇快速放量分别驱动抗肿瘤与造影剂产品线的增长；右美、阿曲库铵等麻醉产品增长平稳。上半年期间费用率保持稳定，2018H1销售费用率为36.1%，与2017H1基本持平；管理费用率为21.4%，高于2017年同期1.1个百分点；财务费用同比减少27.5%，主要系汇兑损失减少产生。  新进医药目录品种加速放量。公司艾瑞昔布、右美托咪定、非布司他等多个产品新进目录；阿帕替尼进入首批医保谈判目录并成功进入国家医保，实现以价换量。根据IMS的2018H1数据，阿帕替尼、艾瑞昔布、非布司他销售额同比增长77%、134%、138%，充分体现医保对产品放量的加速作用。医保定期谈判机制未来将明显推动公司新获批产品的放量，2018年，公司新获批19K，即将有吡咯替尼、紫杉醇（白蛋白）、PD-1等重磅品种，未来均有望短期通过谈判形式进入医保目录，实现快速放量，强势推动公司进入新的发展周期。  研发投入稳定，重磅创新药陆续获批上市。2018H1，公司研发投入为10亿元，占营收12.8%比例，同比增长27.3%。2018H1新增3个1类创新药临床申报，全年预计申报1类创新药数量10个左右；INS068注射液、SHR0410注射液获准在海外开展临床试验。公司多年的研发投入与积累将于2018年得到集中体现，基本实现创新转型的战略目标，全年将有多个重磅创新药获批上市；2018H1，公司已经获批硫培非格司亭（19K），并完成PD-1单抗的申报工作，吡咯替尼完成审评审批工作，也有望于8月份获批上市。此外，上半年瑞马唑仑成功报产，有望于2019Q1获批；CDK4/6靶向药物成功开展II/III期临床，有望于2019年申报上市。  盈利预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元，对应PE为63倍、48倍、36倍。销售改革、销售规模扩容与创新品种获批催化公司进入新的发展周期，推动公司由传统仿制药企向创新药企战略转变中，维持“买入”评级。  风险提示：肿瘤药集中采购降价、药品研发进度不达预期等风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 13835.63 17545.95 22628.69 29458.16 增长率 24.72% 26.82% 28.97% 30.18% 归属母公司净利润（百万元） 3216.65 3890.78 5189.83 6792.85 增长率 24.25% 20.96% 33.39% 30.89% 每股收益EPS（元） 0.87 1.06 1.41 1.84 净资产收益率ROE 20.65% 20.61% 21.96% 22.79% PE 77 63 48 36 PB 15.49 12.61 10.08 7.99 数据来源：Wind，西南证券 -12%11%34%57%80%103%17/817/1017/1218/218/418/618/8恒瑞医药 沪深300 恒瑞医药（600276）2018年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 13835.63 17545.95 22628.69 29458.16 净利润 3292.95 4036.08 5378.06 7039.22 营业成本 1849.88 2323.59 2907.85 3684.17 折旧与摊销 320.12 389.71 440.04 457.80 营业税金及附加 253.62 316.51 411.27 534.83 财务费用 -36.63 -90.96 -97.10 -127.81 销售费用 5188.92 6562.19 8485.76 11076.27 资产减值损失 15.11 0.00 0.00 0.00 管理费用 2952.70 3842.56 4797.28 6274.59 经营营运资本变动 -3037.32 -2136.75 -2940.33 -4072.27 财务费用 -36.63 -90.96 -97.10 -127.81 其他 1993.16 -43.31 -47.77 -52.87 资产减值损失 15.11 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 2547.39 2154.76 2732.91 3244.07 投资收益 38.72 42.98 47.71 52.96 资本支出 -699.56 -40.00 -40.00 -40.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -2676.00 42.98 47.71 52.96 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -3375.56 2.98 7.71 12.96 营业利润 3807.82 4635.04 6171.34 8069.07 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 -48.63 -27.52 -31.83 -33.19 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3759.19 4607.53 6139.51 8035.88 股权融资 1033.92 0.00 0.00 0.00 所得税 466.24 571.45 761.46 996.65 支付股利 -316.91 -393.74 -476.26 -635.27 净利润 3292.95 4036.08 5378.06 7039.22 其他 -497.47 90.63 97.10 127.81 少数股东损益 76.31 145.30 188.23 246.37 筹资活动现金流净额 219.54 -303.11 -379.16 -507.47 归属母公司股东净利润 3216.65 3890.78 5189.83 6792.85 现金流量净额 -650.52 1854.63 2361.46 2749.56 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 财务分析指标 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 4267.09 6121.72 8483.17 11232.73 成长能力 应收和预付款项 4740.22 5953.47 7638.39 9970.29 销售收入增长率 24.72% 26.82% 28.97% 30.18% 存货 789.72 993.58 1244.67 1578.14 营业利润增长率 25.91% 21.72% 33.15% 30.75% 其他流动资产 4671.50 5924.27 7640.42 9946.34 净利润增长率 25.01% 22.57% 33.25% 30.89% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 31.39% 20.59% 32.03% 28.93% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 3078.75 2735.88 2342.68 1931.71 毛利率 86.63% 86.76% 87.15% 87.49% 无形资产和开发支出 279.26 273.00 266.74 260.48 三费率 58.58% 58.78% 58.27% 58.47% 其他非流动资产 212.85 212.27 211.69 211.11 净利率 23.80% 23.00% 23.77% 23.90% 资产总计 18039.38 22214.18 27827.75 35130.80 ROE 20.65% 20.61% 21.96% 22.79% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 18.25% 18.17% 19.33% 20.04% 应付和预收款项 1452.63 1832.35 2355.33 3003.56 ROIC 30.38% 28.57% 32.18% 34.39% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 29.57% 28.12% 28.79% 28.51% 其他负债 643.54 796.62 985.42 1236.28 营运能力 负债合计 2096.17 2628.97 3340.74 4239.84 总资产周转率 0.85 0.87 0.90 0.94 股本 2832.65 3682.44 3682.44 3682.44 固定资产周转率 7.53 7.96 9.73 14.23 资本公积 986.92 137.13 137.13 137.13 应收账款周转率 5.02 4.95 5.06 5.06 留存收益 12076.39 15573.43 20286.99 26444.57 存货周转率 2.58 2.59