Q3利润超预期，多款中药创新药有望陆续获批

悦康药业（688658.SH） Q3利润超预期，多款中药创新药有望陆续获批 证券研究报告|季报点评 2024年11月07日 悦康药业发布2024年三季报。2024年公司2024年前三季度实现营 收29.92亿元同比+1.15%，归母净利润2.10亿元同比+37.73%，扣 非归母净利润2.02亿元同比+45.90%。 单Q3营收10.42亿元同比+37.47%，归母净利润9117万元，2023年同期为-5480万元；扣非归母净利润8512万元，2023年同期为-6162万元。 观点：Q3利润超预期，多款中药创新药有望陆续获批 收入端，2024年以来季度间延续增长趋势，2024Q3同比增长37.47%、 环比增长6.07%，主要来自心脑血管、消化道产品的销售增长；利润端同比扭亏，由于2023Q3奥美拉唑同类产品低价竞争、渠道库存处理导致，目前我们认为已回归正常经营状态。 买入（维持） 股票信息 行业化学制药 前次评级买入 11月06日收盘价（元）22.59 总市值（百万元）10,165.50 总股本（百万股）450.00 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股5.00 股价走势 财务指标方面，2024Q1-3公司销售费用率36.01%同比-8.01pp，绝对悦康药业沪深300 额10.77亿元同比-17.26%；研发费用率8.73%同比+0.89pp，绝对额2.61亿元同比+12.70%；管理费用率5.49%同比-0.20pp，绝对额1.64亿元同比-2.43%。Q1-3销售毛利率60.38%同比-3.95pp。经营活动产生的现金流量净额4.30亿元，同比-13.19%。 Q3销售费用率38.18%同比-5.74pp，绝对额3.98亿元同比+19.50%；研发费用率8.02%同比-4.20pp，绝对额8352万元同比-9.76%；管理费用率5.30%同比-3.77pp，绝对额5522万元同比-19.63%。Q3销售毛利率64.26%同比+5.92pp。 后续展望，我们认为： 1）银杏叶提取物注射液有望维持稳健增长； 40% 24% 8% -8% -24% -40% 2023-112024-032024-072024-11 作者 2）3个中药创新药有望在2025H1陆续获批，羟基红花黄色素A有望成为脑卒中领域大单品；通络健脑片、紫花温肺止嗽颗粒正常审评中；3）加强小核酸平台研发，PCSK9siRNA获得FDA和CDE临床批准，此外我们预计更多靶点的小核酸管线有望陆续进入IND。 4）多肽平台，膜融合抑制剂雾化吸入多肽YKYY017已完成2期临床研究，我们预计将向3期临床推进。 盈利预测与估值。预计2024-2026年归母净利润分别为3.02亿元、 3.92亿元、4.60亿元，增长分别为63.2%、30.1%、17.1%。EPS分 别为0.67元、0.87元、1.02元，对应PE分别为34x，26x，22x。我们认为公司估值较低且后续创新大品种拉动发展持续向好，维持“买入”评级。 风险提示：新药研发不及预期；单一品种占比较大；销售不及预期的风 险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,542 4,196 4,049 4,550 5,165 增长率yoy（%） -8.5 -7.6 -3.5 12.4 13.5 归母净利润（百万元） 335 185 302 392 460 增长率yoy（%） -38.5 -44.9 63.2 30.1 17.1 EPS最新摊薄（元/股） 0.74 0.41 0.67 0.87 1.02 净资产收益率（%） 8.5 5.2 8.0 10.0 11.3 P/E（倍） 30.3 55.0 33.7 25.9 22.1 P/B（倍） 2.5 2.8 2.7 2.6 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 分析师张金洋 执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 分析师胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 分析师宋歌 执业证书编号：S0680523120002邮箱：songge@gszq.com 相关研究 1、《悦康药业（688658.SH）：Q2收入环比略增，期待羟A审评推进、小核酸平台转化》2024-08-23 2、《悦康药业（688658.SH）：业绩短期承压，多款中药创新药即将拉动二次成长》2024-05-02 3、《悦康药业（688658.SH）：Q2业绩符合预期，潜在大单品羟基红花黄素A有望报产》2023-08-17 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3901 3425 4111 5014 5608 营业收入 4542 4196 4049 4550 5165 现金 1657 1480 2187 2636 3139 营业成本 1606 1566 1330 1484 1684 应收票据及应收账款 1284 996 1204 1267 1538 营业税金及附加 54 55 50 57 65 其他应收款 11 11 11 14 14 营业费用 1978 1767 1790 2002 2272 预付账款 60 73 55 89 75 管理费用 245 230 211 227 258 存货 738 728 517 871 705 研发费用 344 352 324 341 399 其他流动资产 151 137 137 137 137 财务费用 -33 -10 1 -10 -36 非流动资产 2107 2487 2332 2395 2486 资产减值损失 -52 -62 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 81 44 0 0 0 固定资产 1165 1452 1370 1446 1526 公允价值变动收益 3 -1 1 1 1 无形资产 369 435 466 502 543 投资净收益 1 0 1 1 1 其他非流动资产 574 600 496 447 417 资产处置收益 0 1 0 0 0 资产总计 6009 5911 6443 7409 8094 营业利润 358 232 346 451 524 流动负债 1899 2137 2466 3321 3843 营业外收入 5 2 4 3 3 短期借款 228 352 352 352 352 营业外支出 13 10 9 11 11 应付票据及应付账款 777 721 1052 1321 1741 利润总额 350 223 340 443 517 其他流动负债 894 1064 1062 1648 1751 所得税 11 36 37 48 53 非流动负债 112 177 165 155 144 净利润 339 187 304 395 464 长期借款 0 55 43 32 22 少数股东损益 4 3 2 3 5 其他非流动负债 112 122 122 122 122 归属母公司净利润 335 185 302 392 460 负债合计 2011 2314 2632 3476 3988 EBITDA 469 374 466 562 645 少数股东权益 8 10 12 15 19 EPS（元） 0.74 0.41 0.67 0.87 1.02 股本 450 450 450 450 450 资本公积 2681 2645 2645 2645 2645 主要财务比率 留存收益 858 548 625 697 752 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 3989 3588 3799 3918 4087 成长能力 负债和股东权益 6009 5911 6443 7409 8094 营业收入(%) -8.5 -7.6 -3.5 12.4 13.5 营业利润(%) -43.8 -35.3 49.1 30.4 16.3 归属于母公司净利润(%) -38.5 -44.9 63.2 30.1 17.1 获利能力毛利率(%) 64.6 62.7 67.2 67.4 67.4 现金流量表（百万元） 净利率(%) 7.4 4.4 7.4 8.6 8.9 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.5 5.2 8.0 10.0 11.3 经营活动现金流 -121 785 827 951 1051 ROIC(%) 7.0 4.1 6.4 7.9 8.8 净利润 339 187 304 395 464 偿债能力 折旧摊销 155 170 158 168 192 资产负债率(%) 33.5 39.1 40.8 46.9 49.3 财务费用 -33 -10 1 -10 -36 净负债比率(%) -32.7 -25.7 -43.5 -53.9 -64.1 投资损失 -1 0 -1 -1 -1 流动比率 2.1 1.6 1.7 1.5 1.5 营运资金变动 -736 397 366 401 432 速动比率 1.6 1.2 1.4 1.2 1.2 其他经营现金流 155 41 -1 -1 -1 营运能力 投资活动现金流 -557 -502 -1 -230 -281 总资产周转率 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 资本支出 548 497 -155 64 91 应收账款周转率 4.2 3.7 3.7 3.7 3.7 长期投资 0 -16 0 0 0 应付账款周转率 2.0 2.1 1.5 1.3 1.1 其他投资现金流 -9 -20 -156 -166 -191 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 -432 -119 -274 -266 每股收益(最新摊薄) 0.74 0.41 0.67 0.87 1.02 短期借款 219 123 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.27 1.75 1.84 2.11 2.33 长期借款 0 55 -12 -11 -11 每股净资产(最新摊薄) 8.87 7.97 8.44 8.71 9.08 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 36 -36 0 0 0 P/E 30.3 55.0 33.7 25.9 22.1 其他筹资现金流 -357 -574 -107 -263 -255 P/B 2.5 2.8 2.7 2.6 2.5 现金净增加额 -773 -145 707 448 503 EV/EBITDA 18.9 24.7 18.3 14.4 11.7 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年11月06日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做