凝血酶原复合物临床受理，重磅品种将陆续获批

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 2016年02月25日 证券研究报告·公告点评 博雅生物（300294）医药生物 买入（维持） 当前价：47.9元 目标价：——元 凝血酶原复合物临床受理，重磅品种将陆续获批  事件：公司公告称人凝血酶原复合物临床申报已经获得江西省药监局受理。  凝血酶原复合物临床受理，远期收入贡献不低于5000万。凝血酶原复合物主要用于治疗先天性和获得性凝血因子II、VII、IX、X缺乏症，如乙型血友病。我国约有10万血友病患者，其中乙型血友病大约占15%左右。血友病不能治愈，需要终身用药，每年费用在数万至数十万元，未来市场空间在十亿规模。目前国内有5家公司获得生产批文，但由于血浆供应量有限，仍然处于供不应求状态。公司此次获得凝血酶原复合物的临床试验受理，预计产品将在2018年以后正式获批。参考行业水平，我们估计收率可达到每吨血浆15-20万IU，即500-700支300IU的产品。参考2015年取消的最高零售价258元来计算，估计出厂价不低于200元，吨浆收入预计可达到10-14万。按照公司规划的500吨血浆产能计算，未来收入贡献将达到5000-7000万。新产品上市带来的新增成本低，保守估计按照50%的净利率计算，预计可贡献2500-3500万净利润。  多个重磅品种在研，获批后将显著增厚公司业绩。除凝血酶原复合物以外，公司还有5种血制品处于研发阶段。其中进展最快的凝血因子VIII处于III期临床试验阶段，如今年年底顺利获批上市销售，预计2017年即有望贡献5000万元收入。另外公司从法国LFB公司引进的vWF是国内独家品种，上市后市场空间有望达到3亿元。公司目前拥有多个血制品重磅品种在研，从2017年开始将陆续上市，有望显著增厚公司业绩。  血制品量价齐升，维持高增长态势。自2014年开始，公司正式迎来高速发展期。采浆站从5个增加到目前的10个，后续每年还将陆续获批1-2个浆站，2016-2017年采浆量复合增速不低于30%。最高零售价放开以后，血制品涨价预期强烈，静丙和纤原涨价幅度分别超过10%和100%，考虑到血制品供不应求的矛盾在短期无法缓解，后续仍然存在涨价空间，保障公司业绩维持长期高增长态势。  业绩预测与估值：预计2015-2017年公司摊薄后EPS分别为0.57元、1.21元、1.88元，对应PE分别为84倍、39倍、26倍。考虑到公司血制品量价提升趋势明显，重磅产品陆续获批将显著增厚业绩，且外延扩张预期强烈，维持“买入”评级！  风险提示：新产品开发或低于预期的风险、非血制品业务整合或不达预期的风险、新浆站投产进度或低于预期的风险。 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 437.79 549.44 1147.91 1576.70 增长率 78.49% 25.50% 108.92% 37.35% 归属母公司净利润（百万元） 104.18 153.38 324.53 501.69 增长率 26.43% 47.23% 111.59% 54.59% 每股收益EPS（元） 0.39 0.57 1.21 1.88 净资产收益率ROE 12.47% 9.63% 17.52% 22.60% PE 123 84 39 26 PB 13.86 7.32 6.29 5.25 数据来源：Wind，西南证券 西南证券研究发展中心 分析师：朱国广 执业证号：S1250513070001 电话：021-68413530 邮箱：zhugg@sw sc.com.cn 联系人：周平 电话：023-67791327 邮箱：zp@sw sc.com.cn 相对指数表现 数据来源：西南证券 基础数据 总股本(亿股) 2.67 流通A股(亿股) 1.48 52周内股价区间(元) 22.79-52.48 总市值(亿元) 128.08 总资产(亿元) 11.30 每股净资产(元) 4.03 相关研究 1. 博雅生物（300294）：业绩超预期，量价齐升成长性强 (2016-01-20) 2. 博雅生物（300294）：再次获批两个新浆站，血制品业绩弹性大 (2016-01-04) 3. 博雅生物（300294）：血制品业务提速，存在超预期可能 (2015-10-26) 4. 博雅生物（300294）：血制品量价齐升，外延扩张预期强烈 (2015-10-12) 5. 博雅生物（300294）：vWF丰富血制品种类，非血制品平台逐步成型 (2015-09-07) 6. 博雅生物（300294）：血制品等待下半年放量，天安药业业绩良好 (2015-08-18) -50% 0% 50% 100% 150% 15-2 15-4 15-6 15-8 15-10 15-12 沪深300 博雅生物 博雅生物（300294）公告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 现金流量表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入 437.79 549.44 1147.91 1576.70 净利润 115.20 168.55 356.63 551.31 营业成本 167.59 209.18 457.85 586.01 折旧与摊销 27.72 41.23 53.11 58.11 营业税金及附加 3.94 4.76 10.07 13.84 财务费用 -10.51 -5.49 -68.87 -94.60 销售费用 63.75 76.92 149.23 189.20 资产减值损失 1.71 2.00 0.00 0.00 管理费用 77.67 93.40 183.67 236.51 经营营运资本变动 -104.04 -10.99 -208.74 -123.93 财务费用 -10.51 -5.49 -68.87 -94.60 其他 91.80 -27.00 0.00 0.00 资产减值损失 1.71 2.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 121.88 168.29 132.12 390.88 投资收益 -4.24 25.00 0.00 0.00 资本支出 -19.93 -253.50 -85.00 -30.00 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 -114.53 -24.44 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -134.46 -277.94 -85.00 -30.00 营业利润 129.39 193.67 415.97 645.74 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 6.52 5.58 5.62 5.76 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 135.91 199.25 421.59 651.50 股权融资 0.00 753.27 0.00 0.00 所得税 20.71 30.70 64.96 100.19 支付股利 -37.90 -46.52 -70.65 -147.92 净利润 115.20 168.55 356.63 551.31 其他 0.00 5.49 68.87 94.60 少数股东损益 11.02 15.17 32.10 49.62 筹资活动现金流净额 -37.90 712.25 -1.78 -53.32 归属母公司股东净利润 104.18 153.38 324.53 501.69 现金流量净额 -50.48 602.60 45.35 307.56 资产负债表（百万元） 2014A 2015E 2016E 2017E 财务分析指标 2014A 2015E 2016E 2017E 货币资金 345.94 948.54 993.88 1301.44 成长能力 应收和预付款项 82.46 121.55 259.89 344.95 销售收入增长率 78.49% 25.50% 108.92% 37.35% 存货 127.53 159.17 348.40 445.93 营业利润增长率 37.90% 49.67% 114.79% 55.24% 其他流动资产 46.75 18.83 39.33 54.02 净利润增长率 39.88% 46.31% 111.59% 54.59% 长期股权投资 37.02 37.02 37.02 37.02 EBITDA 增长率 52.80% 56.48% 74.46% 52.24% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 188.76 397.66 434.68 411.70 毛利率 61.72% 61.93% 60.11% 62.83% 无形资产和开发支出 159.60 163.29 158.48 153.67 三费率 29.90% 30.00% 23.00% 21.00% 其他非流动资产 29.78 29.45 29.13 28.81 净利率 26.31% 30.68% 31.07% 34.97% 资产总计 1017.83 1875.51 2300.83 2777.55 ROE 12.47% 9.63% 17.52% 22.60% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.32% 8.99% 15.50% 19.85% 应付和预收款项 52.80 76.16 164.96 212.25 ROIC 20.27% 23.56% 31.13% 40.09% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 33.49% 41.75% 34.86% 38.64% 其他负债 41.10 49.55 100.10 126.14 营运能力 负债合计 93.90 125.71 265.05 338.39 总资产周转率 0.43 0.38 0.55 0.62 股本 75.80 267.38 267.38 267.38 固定资产周转率 2.59 2.17 3.25 4.34 资本公积 471.14 1032.83 1032.83 1032.83 应收账款周转率 10.74 10.15 12.32 10.42 留存收益 311.45 418.31 672.20 1025.96 存货周转率 1.38 1.46 1.80 1.48 归属母公司股东权益 858.39 1718.52 1972.41 2326.17 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 103.38% — — — 少数股东权益 65.54 31.27 63.37 112.99 资本结构 股东权益合计 923.93 1749.79 2035.77 2439.16 资产负债率 9.23% 6.70% 11.52% 12.18% 负债和股东权益合计 1017.83 1875.51 2300.83 2777.55 带息债务/总负债 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 流动比率 6.94 10.52 6.36 6.48 业绩和估值指标 2014A