美国大选深度观察：大选不确定性较高或利好避险类资产

选情焦灼：哈里斯在全国民调中略微领先特朗普，但在关键摇摆州中双方赢得大选的概率仍较为接近，差距统计上并不显著，大选可能非常焦灼。特朗普在预测市场中领先，如果不考虑统计显著性，他在除了密歇根以外略微领先。哈里斯的胜选路径可以是赢得密歇根、内华达、宾夕法尼亚、威斯康辛；特朗普的胜选路径可以是赢得北卡、亚利桑那、佐治亚、密歇根、威斯康辛。

哈里斯经济学：哈里斯的经济主张希望通过降低食品、住房、医疗保健和儿童保育成本创造一个“机会经济”，包括对食品和杂货价格进行限制、建造新房、提供首付支持、儿童税收抵免等。但经济学理论上，通过价格管制来控制通胀的实际效果值得怀疑。

特朗普政策主张：特朗普的政策主张包括对内减税、对外增加关税、限制移民，在产业方面支持传统能源。市场普遍认为特朗普的政策可能直接推升通胀，但从一般均衡的角度考虑，情况比较复杂，我们认为市场可能高估美国再通胀的风险。特朗普若再次当选总统，再次加征关税的可能性是不能忽略的，但全面加征60%关税的可能性不大，特朗普更多会以此作为谈判筹码。

边际选民：决定美国大选结果的关键在于摇摆州，真正决定摇摆州选情的关键是边际选民，这部分选民的数量并不大。边际选民包括不确定是否去投票但如果去投主要投给民主党的选民，第二部分是尚未决定投票意向的选民。民主党可能可以动员的关键边际选民来自不一定投票的那一部分选民，这使得民调数据对民主党选民的预测更加困难。边际选民可能有这些特征：中间派独立选民、比较年轻、对新冠防控不满、住在城郊，年入5万美元以上。

大选年的政策：大选年中的财政支出高于非大选年，其中民主党总统在任的大选年中支出水平低于共和党总统。历史上大选年中在任总统曾向美联储施压让美联储降息支持就业。历史数据上看，大类资产中大选年和非大选年的回报差异最显著的是黄金，和大选会产生较大的不确定性相吻合。

风险提示：美国大选新的黑天鹅事件、美国经济突然衰退的风险、地缘政治风险超预期。