美国大选深度观察之二：金钱能否定成败？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 相关报告 1.《领先的特朗普，成败被谁左右？— —美国大选深度观察之一》2024-02- 23 2.《美国投资热会持续么？——美国信用风险系列之三》2023-12-08 3.《金融危机可能从哪里来？——美国信用风险系列之二》2023-11-28 证券研究报告 宏观深度报告/2024.03.25 金钱能否定成败？ ——美国大选深度观察之二 核心观点“超级选举周”过后，特朗普和拜登分别提前锁定党内候选人提名，二人对决料将在今年秋末重新上演。由于官司缠身，特朗普在这轮选举中开销不小。那么， 到底谁来为美国的竞选“买单”？金钱又是否能决定成败？ 谁来支付美国的“竞选账单”？竞选是一件烧钱的事情，2000年以来，随着政治对抗越来越激烈，美国国会换届和总统选举的成本越来越大。美国总统大选的收支可视作两部分，一是候选人可直接支配的官方竞选委员会，二是政治行动委员会（PAC）和政党委员会等外部资金支持。个人、企业、工会或社会组织等团体均可以向竞选委员会、政党委员会或PAC捐款，但额度设有不同上限。竞选委员会仅能将资金用于竞选直接相关的活动，而强烈支持某一候选人的PAC，则可以承担与竞选支出不直接相关的费用，如法律费用。在2020年大选中，拜登和特朗普约三成的支出借助于外部资金，且对比近两届选举来看，两党候选人对于外部资金的依赖程度均有上升。 特朗普vs拜登：竞选资金全扫描。特朗普收入主要来自外部资金，其竞选委员会筹得资金占总体的38%，而拜登的竞选委员会筹得收入占总体的66%从单笔捐款额来看，特朗普更擅长小额筹款，近六成资金来自单笔小于200美元的捐款。分行业来看，两人均从金融、保险和房地产行业筹集资金最多，此外特朗普的第二大资金来源是能源行业，而拜登的第二大资金支持来源为通信电子行业，或与两人产业政策主张相关。从地区来看，拜登和特朗普的竞选委员会资金来源整体差异不大，不过加上外部资金来看，受边境问题困扰的德克萨斯州是特朗普的重要资金来源，而作为高新产业聚集地的加利福尼亚州是拜登的重要支持。从支出用途来看，特朗普近半的资金花费在法律费用上而拜登主要支出为广告费。目前，特朗普剩余的竞选委员会和主要外部资金共计约为5700万美元，而拜登约有7500万美元，特朗普的总在手现金约为拜登的三分之二。不过，从上一轮的竞选资金收支趋势来看，随着竞选逐渐进入白热化阶段，资金筹集也将逐渐增多，特朗普的资金劣势或能得到缓解。 金钱能否决定成败？一般而言，为宣传候选人形象、说服选民投票，广告开销和选举集会等投入必不可少。Schuster研究发现，广告虽不会使得大批选民转变党派立场，但会影响部分不活跃选民的投票。此外，候选人的负面广告所造成的负面影响，往往大于正面广告带来的正向拉票。由于在关键战场州，选举结果通常因微小票差发生逆转，因此后期摇摆州的广告投放策略或对选情产生影响。“超级选举周”过后，特朗普和拜登已锁定各自党内候选人提名，两人或将在后期为最终对决发力宣传。从历史经验来看，花费越多，赢面越大 风险提示：美国大选出现新的实力候选人；特朗普被起诉的案件所需费用超预期；特朗普竞选财务情况超预期。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1谁来支付美国的“竞选账单”？4 2特朗普vs拜登：竞选资金全扫描9 3金钱能否决定成败？14 图表目录 图1.美国竞选的成本越来越高（亿美元）4 图2.美国竞选资金捐赠和管理的参与主体5 图3.美国大选的竞选资金如何筹集6 图4.美国大选的资金筹集有限制（美元）7 图5.商业团体占政治捐款主导地位（亿美元）7 图6.各组织资金使用范围限制8 图7.近两届总统选举最终对决候选人资金总支出（亿美元）9 图8.特朗普的竞选资金前五大来源（万美元）9 图9.拜登的竞选资金前五大来源（万美元）9 图10.2023-2024年竞选委员会收入分金额大小（万美元）10 图11.2023年特朗普资金分行业来源10 图12.2023年拜登资金分行业来源10 图13.特朗普和拜登在任期间的产业支持政策11 图14.特朗普竞选委员会资金分地区来源（美元）12 图15.拜登竞选委员会资金分地区来源（美元）12 图16.2023年底双方竞选委员会和主要PAC的主要支出项（万美元）12 图17.2023年底双方竞选委员会和主要PAC的在手现金（万美元）13 图18.特朗普竞选资金支出（万美元）13 图19.拜登竞选资金支出（万美元）13 图20.2020年特朗普竞选委员会收支（万美元）14 图21.2020年拜登竞选委员会收支（万美元）14 图22.历次选举得票差和竞选成本上升14 图23.按本轮竞选时间对齐后的周度总统广告投放（次）15 图24.本轮竞选拜登和特朗普的广告支出（百万美元）15 图25.拜登和特朗普广告正负面播出次数（次）15 图26.历次选举结果和竞选委员会资金支出关系16 “超级选举周”过后，美国大选初选局势已然明朗，特朗普和拜登分别提前锁定党内候选人提名，二人对决料将在今年秋末重新上演。由于官司缠身，特朗普在这轮选举中开销不小。那么，到底谁来为美国的竞选“买单”？金钱又是否能决定成败？ 1谁来支付美国的“竞选账单”？ 竞选是一件烧钱的事情。2000年以来，美国国会换届和总统选举的开销越来越大。根据OpenSecrets估计，剔除通货膨胀因素后，2020年美国换届选举的总支出达到历史新高，其中总统选举成本约65亿美元，相较于2016年翻了一倍。而早在二十年前，2000年美国国会换届和总统大选的总成本总和约为53亿美元，甚至不及2020年美国总统选举一项的花销。从单位成本来看，总统竞选中，平均每获 取一票的成本从2000年的15美元上升至2020年的62美元。竞选开销的激增，反映美国政治对抗越来越激烈。 图1.美国竞选的成本越来越高（亿美元） 总统选举成本 国会换届+总统选举总成本 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 200020042008201220162020 数据来源：OpenSecrets，财通证券研究所，剔除通胀因素 竞选资金由谁“管账”？美国总统大选的资金收支可视作两部分，一是候选人的官方竞选委员会的资金，二是政党委员会和政治行动委员会等外部资金支持。 竞选委员会是由候选人及其团队直接管理支配的账本。当竞选人参与总统大选，并收集或花费了超过5000美元时，就必须在美国联邦选举委员会（FederalElectionCommision，FEC）注册一个官方账户。竞选委员会的资金由候选人及其竞选团队直接管理。 政治行动委员会是主要的外部资金补充。随着时间推移，由于竞选委员会的收支范围受到较多限制，作为外部资金支持的政治行动委员会（PoliticalActionCommittees，PAC）出现了。PAC分为多种不同类型，这类外部团体资金不仅活跃在总统大选中，同时也在国会选举筹资中发挥重要作用。大多数PAC代表行业工会、贸易组织和非盈利组织，这类与企业团体相关的PAC被称为关联PAC。也有与企业团体不相关的非关联PAC，其中包含了由政客亲自建立的用于支持自身或其他候选人的领导PAC，例如特朗普的拯救美国PAC（SaveAmerica）。超级PAC则是一类可无限收支的特殊的政治行动委员会。 党派也有支持。另外，不同地方、州或者全国性范围的党派筹集或花销达到一定门槛后，也需要在联邦选举委员会注册官方账户。其账户主要接受来自个人捐助者的筹款，资金使用致力于扩大党派影响力，并在国会竞选或总统竞选中，为党派候选人提供支持。 图2.美国竞选资金捐赠和管理的参与主体 参与主体 具体要求 个人捐助者 美国有选举权的公民。 合伙企业合伙制企业，一般为小微企业，和个人捐助者类似。 公司股份有限公司。 政党委员会和其他美国政党的各类政治委员会和其他政治委员会，主要通过本身的政治 政治委员会影响力达到特定的政治目的。 工会、贸易组织、非营利组织等 具有政治影响力的社会组织。 一类由个人或社会团体创立的组织，不同种类的PAC按照各自规定 政治行动委员会 从社会上筹款并用于政治活动。传统PAC包括关联PAC、非关联 （PAC） PAC等，此外还有超级PAC、混合PAC等形式。 竞选委员会某一候选人的竞选资金官方账户。 关联PAC由企业和社会团体创建，从关联企业、社会团体和个人获得捐款。 非关联PAC 不和任何企业、社会团体相关，主要从个人捐助者获得有限制的捐 款。领导PAC由候选人直接创建。 超级PAC可以无限筹款，但其活动必须和总统候选人及其团队相互独立。 混合PAC（Carey同时拥有非关联PAC和独立支出账户，但项目执行上需要分别遵守 PAC）两种账户的要求。 公共竞选资金 美国政府为宣布不使用任何私人选举资金的候选人准备的公共选举资金，由纳税人在提交纳税申报表时选择将3美元直接存入。 数据来源：FEC，财通证券研究所 钱是怎么被筹集到竞选人手中的？第一，候选人自身的个人资产可以不受限制地用于竞选活动。第二，个人捐助者可以向各类机构捐赠。个人捐助者的捐款途径最多，既可以向竞选委员会捐款，也可以将资金捐给各类PAC，或者交由政党委 员会，从而参与到支持竞选活动中。第三，公司、工会贸易组织和非营利组织等团体，可以对候选人官方竞选委员会捐赠，或通过PAC对竞选进行支持活动。第四，地方、州或者全国性政党委员会可以向本党派多个候选人的竞选委员会有限地捐赠，并为候选人进行宣传。最后，竞选人还可以申请使用公共竞选资金，公共竞选资金是由纳税人自愿捐献形成。但如果选择使用公共竞选资金，则候选人不能进行私人筹款，因此鲜少有候选人使用该项资金。 图3.美国大选的竞选资金如何筹集 数据来源：FEC，财通证券研究所，红色为主要竞选资金管理相关主体，虽未标注但可在一定限额内相互转账 捐款设有上限。为了防止金钱过度影响政治，联邦竞选委员会对政治捐款进行了限制。个人捐助者可以在每轮选举中向候选人竞选委员会、PAC进行捐赠，最高限额分别为3300美元、5000美元。而PAC对候选人的官方竞选委员会、其他PAC和政党委员会的捐款同样严格受限，因此强烈支持单一候选人的PAC往往是通过自身支出来支持候选人，例如为候选人投放广告宣传，而非以直接捐款的形式。不过，其中有一种特殊的机构——超级PAC，可以接受来自公司、劳工组织、其他PAC以及个人捐赠者的无限捐款。例如支持特朗普的MakeAmericaGreatAgain公司和支持拜登的UnityAmerica，均是超级PAC。 图4.美国大选的资金筹集有限制（美元） 接收者 PAC政党委员 候选人委政党委员其他全国性政党 （SSF和会：州/地 员会会：全国委员会账户 非关联）区/地方 每次选举 每年 每年 每年 每个委员会每年 捐赠者 个人330050001000041300123900 候选人委员会 2000 5000 无限制 无限制 PAC： 5000500050001500045000 多候选人 PAC： 非多候选人 3300 5000 10000 41300 123900 政党委员会： 50005000无限制无限制 州/地区/地方 政党委员会：全国 5000 5000 无限制 无限制 数据来源：FEC，财通证券研究所 商业团体是主要捐赠者。近年来，民众对政治选举的捐赠热情越来越高。一般而言，政治捐助的主要来源可被分为商业团体、劳工或意识形态团体。其中，意识形态团体指的是支持或反对某一议题或某一党派的团体，例如因支持“堕胎权”而成立的组织，用于捐款支持政治主张相符的候选人。从捐赠热情来看，商业团体长期在政治捐助中占主导地位，意识形态团体捐款也相当活跃。2020年的选举周期中，商业团体向候选人竞选委员会、政党委员会和各类PAC捐献约60亿美元。 图5.商业团体占政治捐款主导地位（亿美元