在美国大选这一不确定性因素的影响下，双向波动或将成为汇率的主要状态

摘要：在美国大选这一不确定性因素的影响下，双向波动或将成为汇率的主要状态。 人民币汇率周报（2024年10月21日） 2024年10⽉21⽇ 主要观点 弱者道之动 考虑到⽬前国内基本⾯盘仍未强⼒企稳，市场也仅停留在预期层⾯，因此我们认为随着美国⼤选（2024年11⽉5⽇）的临近，前期美元兑⼈⺠币即期汇率主要由外部环境改善带来的易贬难升环境⼤概率将发⽣改变，双向波动或将成为汇率短期的主要状态。 ⻛险点：各国货币政策转向进程、中国出台政策⼒度不及预期 ⼀、⼀周⾏情回顾及展望 外汇市场⾏情回顾 1.1 截⾄2024年10⽉21⽇，CFETS、BIS、SDR指数皆相较于前值贬值。截⾄北京时间10⽉18⽇16:30，美元指数较前⼀周周五微幅升值，在岸⼈⺠币、离岸⼈⺠币、⽇元、欧元以及英镑均继续相对于美元呈现不同幅度的贬值。 名称 上上周收盘价 上周最高价 上周最低价 上周收盘价 涨跌幅 美元对人民币汇率中间价 7.0731 7.1274 7.0830 7.1274 0.768% USD/CNY 7.0676 7.1233 7.1035 7.1035 0.508% USD/CNH 7.0721 7.1326 7.0840 7.1275 0.783% 美元兑日元 149.1410 150.1323 149.2356 149.5851 0.298% 欧元兑美元 1.0942 1.0907 1.0837 1.0854 -0.807% 英镑兑美元 1.3070 1.3083 1.3000 1.3021 -0.376% 美元指数 102.9108 103.7712 103.2051 103.4718 0.545% CFETS 99.34 —— —— 99.19 -0.151% BIS 105.24 —— —— 105.07 -0.162% SDR 94.06 —— —— 93.77 -0.308% 表1.1.1：市场行情 source：iFinD南华研究刷新 美元兑⼈⺠币即期汇率周度复盘 1.2 上周，在经历了周⼀较为温和的⾏情后，市场开始定价特朗普⻛险，各期限USDCNY隐含波动率开始飙升。叠加地缘政治⻛险（半岛问题）以及国内公布的经济数据并未显⽰内部核⼼经济基本⾯盘的强⼒企稳。因此，美元兑⼈⺠币即期汇率在周⼀之后⼤幅上⾏。截⾄北京时间2024年10⽉18⽇16:30，美元兑在岸⼈⺠币即期汇率和美元兑离岸即期⼈⺠币汇率均保持在7.10上⽅。 图1.2.1：2024年10月14日-10月18日美元指数与美元兑人民币即期汇率日内价格走势图 注：白线为USDCNH，蓝线为USDCNY，红线为美元指数（左轴）source：Bloomberg，南华研究 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 美国:美元指数(右轴) 1973年3月=100 108 7.3 7.25 106 7.2 104 7.15 7.1 102 7.05 100 7 6.95 06/30 98 07/14 07/28 08/11 08/25 09/08 09/22 10/06 图1.2.2：美元指数与美元兑人民币即期汇率走势 source：同花顺,南华研究 刷新 重点事件解读及⾏情展望 1.3 考虑到⽬前国内基本⾯盘仍未强⼒企稳，市场对国内这⼀块也仅停留在预期层⾯，因此我们认为随着美国⼤选（2024年11⽉5⽇）的临近，前期美元兑⼈⺠币即期汇率主要由外部环境改善带来的易贬难升环境⼤概率将发⽣改变。虽然从⺠调结果来看，特朗普和哈⾥斯两位候选⼈的情况依旧势均⼒敌，但从结构性的视⻆来看，哈⾥斯作为⿊⼈⼥性⾯临的挑战或使得公众认知开始往特朗普⼀⽅倾斜。但不管怎么说，在⼤选结果落地之前，或者说有⾜够证据让选情产⽣实质性结果前，我们只能说“⼀切皆有可能”。因此，在美国⼤选这⼀不确定性因素的影响下，双向波动或将成为美元兑⼈⺠币即期汇率短期内的主要状态。接下来，海外端需重点关注11⽉1⽇公布的10⽉⾮农就业数据以及特朗普交易的演绎情况。 ⻛险提⽰ 1.4 各国货币政策转向进程、中国出台政策⼒度不及预期 ⼆、⼈⺠币市场观测 2.1 政策⼯具跟踪-逆周期因⼦ 上周五，美元兑⼈⺠币汇率中间价报7.1274，较前⼀周周五贬值543个基点。中间价各贡献因素对中间价报价贡献为: 中间价变动 收盘价贡献 一揽子货币汇率贡献 逆周期因子贡献 上上周 657 85 212 360 上周 543 310 281 -48 表2.1.1：逆周期因子 source：Bloomberg、南华研究刷新 政策偏离程度（USDCNH-中间价） 政策偏离程度（USDCNY-中间价） 政策偏离程度对比（USDCNY-USDCNH）(右轴) 0.20.1 0.15 0.05 0.1 0 0.05 -0.05 0 -0.1 -0.05 02/29 04/30 06/30 08/31 图2.1.1：政策偏离程度图 source：同花顺,南华研究 刷新 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部⻔预期 外汇局介绍，8⽉份，企业、个⼈等⾮银⾏部⻔跨境收⽀顺差153亿美元；同时，境内主体购汇节奏有所回落、结汇需求稳中有升，银⾏结售汇差额趋向均衡。8⽉货物贸易项下跨境资⾦净流⼊环⽐增⻓11%；境外机构继续净增持境内债券，外资配置⼈⺠币资产意愿保持稳定。 亿美元 2020 2021 2022 2023 2024 700 600 500500亿美元结汇旺盛度 400 300 200 100 0 02/29 04/30 06/30 08/31 10/31 图2.2.2：美元兑人民币即期询价成交量季节性情况 source：同花顺,南华研究 刷新 % 结汇率 购汇率 结购汇率差额(右轴) 0.8 % 0.2 0.75 0.1 0.7 0 0.65 -0.1 0.6 -0.2 0.55 -0.3 23/03 23/06 23/09 23/12 24/03 24/06 图2.2.3：银行代客结汇率与购汇率 source：同花顺,南华研究 刷新 2.2.2 海外投资者预期 从离岸与在岸⼈⺠币汇率价差来看，显⽰海外投资者对美元兑⼈⺠币即期汇率的升值情绪⼤幅升温。 即期汇率:美元兑离岸人民币 即期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 离岸-在岸人民币价差(右轴) 7.3 0.1 7.2 0.05 0 7.1 -0.05 7 -0.1 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.2.4：离岸与在岸人民币汇率价差 source：同花顺,南华研究 刷新 2.2.2 专业投资者预期 上周五，离岸⼈⺠币1年期NDF收盘价为6.9465，相较于前⼀周周五有所上⾏。USDCNY⻛险逆转期权指标（25Delta）⽅⾯，显⽰市场对⼈⺠币的贬值情绪整体呈现升温状态。 ✃期汇率:美元兑离岸人民币 人民币NDF:收盘价:1年 NDF(1Y)-USDCNH(右轴) 7.4 0.6 7.3 0.4 7.2 0.2 7.1 0 7 6.9 -0.2 6.8 07/14 07/28 08/11 08/25 09/08 09/22 10/06 图2.2.5：NDF与USDCNH走势图 source：同花顺,南华研究 刷新 % 外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):1D外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):3M外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):1Y 外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):1W外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):6M 外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):1M外汇期权隐含波动率均值曲线(美元25D:RR):9M 1 0 -1 -2 02/29 04/30 06/30 08/31 图2.2.6：USDCNY风险逆转期权指标 source：同花顺,南华研究 刷新 2.3 衍⽣品市场跟踪 2.3.1 ⾹港⼈⺠币期货市场状况 截⾄上周五，港交所美元兑离岸⼈⺠币期货活跃合约（2412）收于7.0917，较前⼀周周五上⾏514个基点。 港交所USDCNH期货成交价（2412合约） 7.3 7.2 7.1 7 6.9 6.8 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.3.1：港交所USDCNH期货成交价（2412活跃合约） source：彭博,南华研究 刷新 ✃期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 USDCNH基差（港交所，CNY）(右轴) 新交所USDCNH期货成交价（2412合约） 0 7.2 -0.1 7 -0.2 6.8 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.3.2：期货（港交所)与现货（在岸）价差 source：彭博,南华研究,同… 刷新 ✃期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 港交所USDCNH期货成交价（2412合约） USDCNH基差（港交所，CNH）(右轴) 0 7.2 -0.1 7 -0.2 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.3.3：期货（港交所)与现货（离岸）价差 source：彭博,南华研究,同… 刷新 2.3.2 新加坡⼈⺠币期货市场状况 截⾄上周五，新交所美元兑离岸⼈⺠币期货活跃合约（2412）收于7.0912，较前⼀周周五上⾏515个基点。 新交所USDCNH期货成交价（2412合约） 7.2 7.15 7.1 7.05 7 6.95 6.9 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.3.4：新交所USDCNH期货成交价（2412活跃合约） source：彭博,南华研究 刷新 新交所USDCNH期货成交价（2412合约） USDCNH基差（新交所，CNY）(右轴) ✃期汇率(16:30):美元兑在岸人民币 0 7.2 -0.1 7 -0.2 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.3.5：期货（新交所）与现货（在岸）价差 source：彭博,南华研究,同… 刷新 新交所USDCNH期货成交价（2412合约） ✃期汇率:美元兑离岸人民币 USDCNH基差（新交所，CNH）(右轴) 0 7.2 -0.1 7 -0.2 24/02 24/04 24/06 24/08 图2.3.6：期货（新交所）与现货（离岸）价差 source：彭博,南华研究,同… 刷新 三、重点关注数据及事件 3.1 ⼀周全球重点事件回顾 1、美国 1）美国10⽉纽约联储制造业指数-11.9，预期3.85，前值11.5。其中，制造业就业指数4.1，前值-5.7；制造业新订单指数-10.2，前值9.4；制造业价格获得指数 10.8，前值7.4。 2）美国上周初请失业⾦⼈数为24.1万⼈，预期26万⼈，前值⾃25.8万⼈修正⾄26万⼈。 3）美国9⽉⼯业产出环⽐降0.3%，预期降0.2%，前值从升0.8%修正为升0.3%；制造业产出环⽐降0.4%，预期降0.1%，前值从升0.9%修正为升0.5%。 4）美国9⽉零售销售环⽐升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。 5）美国10⽉费城联储制造业指数10.3，预期3.0，前值1.7。 2、中国 1）中国9⽉末央⾏外汇占款22.1万亿元，环⽐减少264.17亿元。 2）10⽉18⽇起多个国家⼤⾏将再度下调⼈⺠币存款挂牌利率，此次下调存款利率涉及活期和定期等多种类。这是继7⽉后，时隔不到3个⽉⼤⾏再度下调存款利率，也将是⾃2022年9⽉以来⼤⾏第六次主动下调存款利率。东部省份⼀⼤⾏员⼯透露，该⾏此次将下调活期存款挂牌利率5bp⾄0.1%，定期存款挂牌利率下调25bp。另有其他⼤⾏⼈⼠补充，其所在银⾏的三个⽉期、⼀年期、三年期等主要期限定期存款挂牌利率均下调25bp，7天期通知存款利率下降25bp。 3）中国前三季度经济运⾏稳中有进，向好因素累积增多。国家统计局公布数据显⽰，初步核算