美国大选深度分析：特朗普2.0：怎样的经济和资产前景？

美国大选深度分析 特朗普2.0：怎样的经济和资产前景？ 2024年10月18日 特朗普正离“重返白宫”越来越近。 特朗普的获胜概率在10月初反超哈里斯，10月16日大幅领先19个百分点（Polymarket数据）。参考前两届大选：特朗普的“实力”往往被民调机构低估3~5个百分点，且摇摆州倾向于在最后关头“翻红”而不会“翻蓝”。特朗普离白宫越来越近的同时，“共和党横扫”的概率上升：参议院几乎已被共和党“预订”，众议院选情仍是民主党领先、但共和党正在缩小差距。 分析师陶川执业证书：S0100524060005 特朗普的政策框架，如何影响财政赤字？ 邮箱：taochuan@mszq.com分析师裴明楠 特朗普的政策提案主要集中于扩大赤字、而削减赤字的政策较少，这与哈里斯的提案有明显区别，后者既有扩大赤字的政策、也有削减赤字的政策。特朗普和哈 执业证书：S0100524080002邮箱：peimingnan@mszq.com 里斯的政策议程若全面落地，彭博经济分析预计4年任期将分别将联邦政府债务/GDP从当前的99%提升至116%、109%。 相关研究1.市场观察：“特朗普交易”的“地缘波”-20 如果出现“特朗普+府院统一”的结果，那么未来4年伴随赤字率高居不下，“再 24/10/15 通胀”的概率也将上升；如果出现“特朗普+府院分裂”的结果，那么财政谈判或将比哈里斯当选的情景更加坎坷（尤其关注明年1月债务上限谈判）。 2.2024年9月金融数据点评：金融数据回升的三个方向-2024/10/143.2024年9月通胀数据点评：政策落地前的价格触底-2024/10/13 如何看待特朗普的关税提案？ 落地程度：或不及当前的“口号”。使用第301/232条款来加征关税，总统和内阁拥有决定权，落地可能性大。但是，如果总统想取消对一国的永久正常贸易关 4.国新办发布会解读：财政部发布会：怎样的“加力”信号？-2024/10/125.9月美国CPI通胀点评：不那么“超预期”的CPI-2024/10/11 系(PNTR)，则需要国会投票，落地可能性小。落地时间：1）与国会换届结果有关。如果“共和党横扫”，那么推动新的减税法案将是特朗普2025年的工作重心；如果“府院分裂”，财政受限的情况下，关税的矛盾或在明年率先启动。2）如果采用“301调查”的流程，那么从发起调查至加征关税措施生效，需要半年~1年的时间。经济影响：2018年美国加征关税“伤敌一千、自损八百”。关税打击了美国的消费、生产和投资；但对其他国家和地区的打击更大、提升了美国经济的相对优势。 如果“特朗普回归”，对资产价格有何影响？ 1）美股或在大选前加剧波动，选举落地后上涨。复盘历史，美股在大选前半年大概率上涨；大选前1个月受避险情绪影响下跌概率更高；大选落地后大概率上涨，尤其在“共和党总统+府院统一”的历史情景中，美股在大选落地后2个月能录得平均7%以上的涨幅。2）美债和美元或上行，人民币或有下行压力。今年6月以来，特朗普的获胜概率和美债、美元的走势相近。特朗普如果当选，将扩大赤字刺激经济令“不着陆”的概率上升，且驱逐移民、减税、关税政策或点燃“再通胀”预期，对应美债和美元维持高位。强美元和关税冲突或令人民币贬值压力上升。 风险提示：美国大选进展超预期，美国经济恶化超预期。 目录 1“特朗普回归”市场预期大幅升温3 1.1特朗普支持率重新领先，持续上升3 1.2特朗普的“基本盘”或被民调机构低估4 1.3参考历史，摇摆州或在最后“翻红”5 1.4“府院分裂”仍是大概率，但“共和党横扫”概率上升7 2特朗普的政策框架，对财政赤字影响如何？7 3如何看待特朗普的关税提案的可能性、影响？9 3.1如何看待关税提案的落地可能性？9 3.2关税政策如何影响美国经济？11 4如果“特朗普回归”，对资产价格有何影响？14 4.1美股在大选前或加剧波动，选举落地后上涨14 4.2美债和美元上行，人民币或有下行压力16 5风险提示21 插图目录22 1“特朗普回归”市场预期大幅升温 1.1特朗普支持率重新领先，持续上升 距离大选仅剩三周，特朗普正离“重返白宫”越来越近。特朗普的获胜概率在10月初反超哈里斯、当前大幅领先。一是10月1日副总统辩论万斯表现意外胜出，一定程度上打消市场对其“年轻”“极右”标签的担忧；二是哈里斯“蜜月期”结束，而她自己的“经济学框架”仍较模糊。 10月16日，根据Polymarket押注网站，特朗普获胜概率59.8%，领先哈里斯19个百分点；根据RealClearPolitics综合民调网站，特朗普获胜概率56.5%，领先14个百分点。 图1：美国大选:总统候选人获胜概率（Polymarket）图2：美国大选:总统候选人获胜概率（RCP） （%） 62 58 54 50 46 42 38 哈里斯特朗普 59.8 40.2 60（%） 56 52 48 44 40 哈里斯特朗普 56.5 42.5 8/299/49/109/169/229/2810/410/1010/16 8/299/49/109/169/229/2810/410/1010/16 资料来源：Polymarket，彭博，民生证券研究院资料来源：RealClearPolitics，彭博，民生证券研究院 投票方式上，今年仍是3种：邮寄投票（Mailvoting，又称缺席投票/Absenteevoting）；提前投票（Earlyvoting），各州提前开放现场投票站，供选民本人前去投票；当日现场投票。截至美东时间10月16日，已有41个州开启了“邮寄投 票”、有20个州启动了“提前投票”。 大约一半的选民会在选举日之前，做出自己的选票决定（图3）。2022年中期选举中，当日现场投票的比例为49.5%，邮寄投票和提前投票的比例分别为32%和18%。 邮寄投票(Bymail) 提前现场投票(In-personbeforeElectionDay) 当日现场投票(In-persononElectionDay) 图3：历史上美国大选和中期选举的投票方式占比（%） 100 80 60 40 20 0 19961998200020022004200620082010201220142016201820202022 资料来源：BipartisanPolicy，民生证券研究院 1.2特朗普的“基本盘”或被民调机构低估 参考前两届大选，特朗普的“实力”往往被民调机构低估3~5个百分点。究其原因，一是大多数主流新闻媒体的意识形态偏左翼/偏自由派，也就更倾向于民主党，这是行业性质因素。二是低学历群体、农村群体是特朗普的群众“基本盘”，这些群体或更少被民调覆盖。 当前特朗普真实的领先程度或更多。如果参考前两届大选，我们或许可以在特朗普支持率的基础上再加3个百分点，作为他的“真实”支持率。 图4：2016年大选前各家民调机构的结果vs大选全民 . . . 投票的结果 Pollster/Sponsor Date Clinton(D) Trump(R) Clinton- Trump SuffolkUniversity/USAToday 10/20-10/24 49 39 10 Quinnipiac 10/17-10/18 50 44 6 MonmouthUniversity 11/3-11/6 50 44 6 CNN 10/20-10/23 51 45 6 Ipsos/Reuters 11/2-11/6 44 39 5 NBCNews/WallSt.Jrnl 11/3-11/5 48 43 5 YouGov/Economist 11/4-11/7 49 45 4 fivethirtyeightAverage 2016/11/7 45.5 41.7 3 8 RCPAverage 2016/11/7 46.8 43.6 3 2 270towinAverage 2016/11/7 45.6 42.5 3 1 NYTimes 10/28-11/1 47 44 3 Bloomberg 11/4-11/6 46 43 3 ABCNews/WashingtonPost 11/3-11/6 49 46 3 MorningConsult 11/4-11/5 45 42 3 FinalResults 2016/11/8 48.2 46.1 2.1 Marist/McClatchy 11/1-11/3 46 44 2 RasmussenReports 10/28-11/1 45 43 2 FOXNews 11/3-11/6 46 45 1 TIPP/IBD 11/4-11/7 43 42 1 Gravis 10/31-10/31 50 50 0 USC/LATimes 11/1-11/7 44 47 -3 资料来源：270towin，Fivethirtyeight，RealClearPolitics，民生证券研究院 图5：2020年大选前各家民调机构的结果vs大选全民 投票的结果 Pollster/Sponsor Date Biden (D) Trump (R) Biden-Trump CNN 10/23-10/26 54 42 12 USCDornsife 10/20-11/2 54 43 11 Quinnipiac 10/28-11/1 50 39 11 YouGov/Economist 10/31-11/2 53 43 10 NBCNews/WallSt.Jrnl 10/29-10/31 52 42 10 CNBC/ChangeResearch 10/29-11/1 52 42 10 Siena/NYTimes 10/15-10/18 50 41 9 fivethirtyeightAverage 2020/11/2 51.8 43.4 8.4 270towinAverage 2020/11/2 51 43 8 SurveyUSA 10/29-10/31 52 44 8 SuffolkUniversity/USAToday 10/23-10/27 52 44 8 MorningConsult 10/29-10/31 52 44 8 Harvard-Harris 10/27-10/28 54 46 8 FOXNews 10/27-10/29 52 44 8 RCPAverage 2020/11/2 51.2 44 7.2 Ipsos/Reuters 10/29-11/2 52 45 7 FinalResults 2020/11/3 51.4 46.9 4.5 EmersonCollege 10/25-10/26 51 47 4 TIPP/IBD 10/29-11/2 50 46 4 HarrisX/TheHill 10/25-10/28 49 45 4 RasmussenReports 10/28-11/1 48 47 1 资料来源：270towin，Fivethirtyeight，RealClearPolitics，民生证券研究院 1.3参考历史，摇摆州或在最后“翻红” “得摇摆州者得白宫”。由于美国大选的“选举人团制度”和“赢者通吃”的规则，大选最后的胜负其实就决定在摇摆州选民手中。 我们根据综合民调网站FiveThirtyEight的支持率数据，统计前两届大选中的摇摆州，大选前的民调结果是否符合该州最后的投票结果。 2016年大选中，共有5个州“翻红”（宾州、北卡州、密歇根州、威斯康星州、弗罗里达州），即大选前民调显示更支持希拉里，而最后选择了特朗普。但没有州最后“翻蓝”。（图6） 2020年大选中，共有2个州“翻红”（北卡州、弗罗里达州），即大选前民调显示更支持拜登，而最后选择了特朗普。但没有州最后“翻蓝”，即没有选前民调显示支持特朗普、但最后投给拜登的情况。（图7） 这同样也反映了民调往往低估了特朗普的“真实”支持率和群众基础。 图6：2016年大