美国大选深度观察之四：特朗普会兑现承诺么？

分析师陈兴 SAC证书编号：S0160523030002 chenxing@ctsec.com 联系人马乐怡 maly@ctsec.com 相关报告 1.《美联储决策是否会被总统左右？— —美国大选深度观察之三》2024-08- 31 2.《金钱能否定成败？——美国大选深度观察之二》2024-03-25 3.《领先的特朗普，成败被谁左右？— —美国大选深度观察之一》2024-02- 23 证券研究报告 宏观深度报告/2024.11.04 特朗普会兑现承诺么？ ——美国大选深度观察之四 核心观点随着选举日临近，选情越发胶着，特朗普支持率再度回升并超过哈里斯，当选可能性再度升温。若特朗普当选，其竞选承诺中究竟有多少能够兑现，兑现的 顺序如何？对美国的通胀和就业又将带来怎样的影响？ 第一任期，特朗普守信吗？在第一任期，特朗普竞选承诺的整体兑现度较低，仅约23%完全兑现，另有约三成的承诺部分兑现，低于奥巴马和拜登。分领域来看，特朗普在对外贸易和气候能源的承诺兑现最充分，超过八成实施推进。部分承诺兑现不及预期，一方面，法案在国会通过可能有阻力，最终实施力度不及竞选宣传。另一方面，问题本身可能存在其他限制。在第一任期内，特朗普竞选主张基本在任期前两年实现，落地顺序大致为：移民、气候、税收和财政、外贸。任期开始时，限制移民接收、解除能源限制和退出贸易协议等由总统直接发布行政令实施。随后，减税立法和财政预算落地，由于财政相关法案需要由国会通过，进度相对较慢。而关税等外贸政策落地较晚，主因正式措施落地前还需进行调查。 若有新任期，承诺如何兑现？减税、关税、能源和移民是特朗普的重点主张。如减税等部分承诺为第一任期中已有一定进展，但力度未及目标；也有部分承诺为第一任期中完全兑现、但被拜登政府重新恢复，例如能源政策。首先，对华关税可能更快落地，但也需一定时间。一是总统可以引用部分法律条款，直接加征关税，二是可通过调查再次提高现有关税。因此，在上任之初，特朗普可能先提升对中国关税，而更广泛的10%-20%全面关税可能会推迟到2025年晚些时候，主因实行有限制，更可能被作为财政谈判的筹码。其次，放松能源管制可能迅速重新实行，同时实现降油价和“美国优先”。第三移民限制可以由总统发布行政令，但可能受到法律挑战。最后，减税能否落地受国会构成的影响。综合来看，若特朗普再次当选，气候能源和移民政策实行最快；其次是对中国加征关税；减税主张可能最晚落地，但2025年底个人减税条款即将到期，或迫使特朗普与国会尽快谈判。 通胀和就业怎么变化？首先，大规模驱逐移民将损害就业，造成通胀。根据PIIE研究，到2028年任期结束，驱逐830万移民可能导致就业规模下降6.7%，并在两年内引起3.5%的通胀。其次，加征关税可能引起通胀，但影响相对较小。假设在与贸易伙伴发生摩擦的情况下，美国单独对中国加征60%的关税可能引发0.7%的一次性通胀。最后，赤字扩大能够增加就业，并引起小幅工资增长。结合政策可能的兑现顺序，若特朗普当选，一方面，通胀可能首先下降，随后回升。另一方面，移民的减少可能将造成劳动力供给减少，就业人数下降。 风险提示：美国货币政策紧缩超预期，美国经济意外衰退，美国金融机构在高利率下爆发危机。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1第一任期，特朗普守信吗？3 2若有新任期，承诺如何兑现？6 3通胀和就业怎么变化？10 图表目录 图1.特朗普和哈里斯民调支持率（%）3 图2.六个摇摆州民调支持率（%）3 图3.特朗普2016年竞选承诺的兑现情况4 图4.特朗普2016年竞选承诺中完全兑现的承诺4 图5.特朗普2016年竞选承诺中部分兑现的承诺5 图6.特朗普第一任期内政策落地进度6 图7.特朗普本次竞选与2016年竞选承诺的异同之处7 图8.关税落地可引用的法案8 图9.特朗普的“美国优先”能源政策框架9 图10.CBO及社会保障管理处估计净移民数量（百万人）9 图11.《减税和就业法案》部分条款到期将迫使国会采取行动10 图12.限制移民对就业规模影响（%）11 图13.限制移民对通胀的影响（%）11 图14.全面加征10%关税对美国通胀的影响11 图15.对中国加征60%关税对美国通胀的影响11 图16.减税政策将大幅削减财政收入（十亿美元）12 随着选举日临近，选情越发胶着，特朗普支持率再度回升并超过哈里斯，当选可能性再度升温。本次竞选期间，他提出减少税收、加征关税、驱逐移民等多项重大承诺。若特朗普当选，其竞选承诺中究竟有多少能够兑现，兑现的顺序如何？对美国的通胀和就业又将带来怎样的影响？ 1第一任期，特朗普守信吗？ 临近选举日，特朗普支持率反超哈里斯。随着选举日临近，特朗普支持率再度领先哈里斯，博彩市场赌注赔率均倾向特朗普。此外，在六个摇摆州中，特朗普在乔治亚、亚利桑那和内华达州民调支持率领先，并在选举人票数最多的宾夕法尼亚州微弱领先。 图1.特朗普和哈里斯民调支持率（%）图2.六个摇摆州民调支持率（%） 特朗普-哈里斯（右） 特朗普哈里斯 513 502 491 480 47-1 46-2 45-3 7/258/88/229/59/1910/310/1710/31 5020 哈里斯特朗普选举人票数（票，右） 4915 4810 47 465 450 宾乔密亚威内夕治歇利斯华法亚根桑康达尼那星 亚 数据来源：RCP，财通证券研究所数据来源：RCP，财通证券研究所 考虑到特朗普胜选概率较大，其竞选承诺究竟能兑现多少？ 在第一任期，特朗普竞选承诺的整体兑现度较低。在特朗普第一任期中，其在2016年竞选期间所提及的承诺整体兑现度较低，仅约23%完全兑现，另外有约三成的承诺部分兑现。而奥巴马任期中完全兑现的竞选承诺达五成，拜登则在任期中完全兑现了28%，相较之下，特朗普的总体竞选兑现度较低。分领域来看，特朗普在对外贸易和气候能源领域的竞选承诺兑现最充分，超过八成的承诺得以实施推进。 图3.特朗普2016年竞选承诺的兑现情况 已兑现部分兑现未兑现 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 军移医 事民疗 外边社 交境保 行税经对气政收济外候立财产贸能法政业易源 数据来源：PolitiFact，财通证券研究所 重点承诺多数落实。不过，考虑到不同承诺对经济影响程度，特朗普的主要竞选主张在执政期间基本得到了兑现。例如，在经济产业领域，他要求确保美国钢铁在基础设施项目中的使用，强化了“购买美国货”主张。在气候能源领域，他在上任之初取消对国内能源领域的环境和其他限制，并在执政半年后宣布退出《巴黎气候协定》。在移民边境领域，特朗普降低了每年接收移民和难民的数量，并且通过行政令限制了部分地区移民。在对外贸易领域，加征关税、退出跨太平洋伙伴关系协定和重新谈判北美自由贸易协定均有兑现。 领域竞选承诺 图4.特朗普2016年竞选承诺中完全兑现的承诺 税收财政对海外公司汇回利润征收10%的汇回税。 1）拯救印第安纳州的开利工厂； 经济产业 2）确保美国钢铁用于本土基础设施建设。 1）退出《巴黎气候协定》； 气候能源 2）取消对国内能源领域的环境和其他限制。 医疗和社会保障 1）不削减社会保障和医保支出； 2）取消对计划生育联合会的资助（反堕胎）。 移民边境 1）限制合法移民、难民接收数量； 2）暂停来自恐怖主义多发地区的移民。 1）增加国防预算开支，增加对退伍军人的医保支出； 2）扭转奥巴马的古巴政策，对古巴进行制裁； 军事外交 3）要求北约支付更多军费； 4）将美国驻以色列大使馆从特拉维夫迁至耶路撒冷。 对外贸易 1）提高进口商品关税； 2）重新谈判北美自由贸易协定，并签署《美加墨协定》； 3）退出跨太平洋伙伴关系协定。 数据来源：PolitiFact，财通证券研究所 国会通过有阻力，部分承诺兑现不及预期。此外，部分重点承诺在特朗普执政时期有所进展，但未能达到竞选时期所宣传的力度。一方面，法案在国会通过可能有阻力，部分政策难以推行，或者是最终的实施力度不及竞选宣传。例如，在减税主张上，两院最终通过的《减税和就业法案》中，将公司税从35%降低至21%，并未达到特朗普宣传的15%。类似的，在气候政策方面，特朗普承诺完全削减开支，虽然撤销了许多法案，但国会并未通过对预算的削减。在移民方面，他承诺要终止奥巴马的移民行政命令，但其中童年入境暂缓（DACA）条款被最高法院要求恢复。另一方面，问题本身存在政策因素以外的限制，导致即使实行政策，效果也较为有限。特朗普曾在2016年竞选期间承诺要拯救美国煤炭行业，并为此签署了多项放松监管的行政令，但行业本身受能源转型影响日益衰退。 图5.特朗普2016年竞选承诺中部分兑现的承诺 领域竞选承诺兑现程度未完全实现原因 1）为每个人减税，尤其是中产阶级不是所有人都能享受减税，且偏向富人税法设计存在问题 2）将公司税降低至15%公司税仅降到21%总统国会互相让步 税收 财政 经济产业 3）取消遗产税未取消，但遗产税免税额度从500万美元增加一倍参议院阻挠 1）拯救美国煤炭行业 放松了对煤炭行业的监管，行业就业的减少停滞，但煤炭产量仍在下降 能源转型下行业衰退是趋势 2）优先雇佣美国人新冠疫情影响，对临时签证工人的需求增加劳动力供给不足 审议流程较慢 规定每家医院自2021年起都必须列出300项常见服务 价格，但不适用于私人诊所 1）要求医疗保健机构保持价格透 明 医疗和社 2）允许自由进入药品市场 会保 障 3）扩大心理健康项目 1）实现能源彻底独立 仿制药实现，创新药未实现。国会对原药专利保护的改革难以推进。 加强了心理健康项目预算，但也在努力废除奥巴马医改，其中包括了覆盖心理健康的医疗补助计划 以生产的能源超过消耗的能源定义能源独立，多数月份 未能实现 国会难以推进，可能打击研发创新受其他政策行动制约 能源难以彻底自给 自足 气候2）大幅削减环境保护部虽撤销了多条监管法规，但未大幅削减环境保护部预算参议院阻挠能源 3）取消对联合国的全球变暖付款 1）终止奥巴马的移民行政命令移民2）取消不接收无证移民回国的外 停止了向绿色气候基金汇款，但参议院仍继续向联合国 气候机构提供其他资金 取消了针对父母的驱逐暂缓计划（DAPA），但童年入境暂缓遣返计划（DACA）被联邦法院命令恢复 仍是《联合国气候 框架公约》成员最高法院未通过 边境国签证 对一些“顽固”国家实施制裁，但中国和古巴除外制裁可能引起报复 估计境内非法移民约1000万人，2017和2018年实际 警力资源有限 遣返人数约63万人 3）驱逐犯罪的非法移民 数据来源：PolitiFact，财通证券研究所 移民、减税先行，外贸最后落地。在第一任期内，特朗普竞选主张基本在任期前两年实现，政策落地顺序大致为：移民、气候、财政税收、外贸。任期开始后，特朗普首先通过直接发布总统行政令，兑现了限制移民接收、解除能源限制和退 出贸易协议等承诺。随后，减税立法和财政预算落地，由于财政相关法案需要由国会通过，涉及谈判磋商，进度相对较慢。而关税等外贸政策落地较晚，主因在于关税等正式措施落地前，还需要一定时间对进口商品进行调查。 图6.特朗普第一任期内政策落地进度 数据来源：PolitiFact，财通证券研究所 2若有新任期，承诺如何兑现？ 若特朗普能够当选，承诺落地可能更快。一方面，特朗普在第一任期经验较少，执政期间团队并不稳定，内阁成员中超过半数发生过人事变动，而本次大概率有备而来。另一方面，他宣称不会再参加下一届大选。因此，若他当选，对政策实行推动可能更快，要求效率更高。 减税、关税、能源和移民是特朗普的重点主张。本次竞选承诺中，特朗普基本不再提及第一任期中完全未能得到推进的承诺，仅废除并取代奥巴马医改和伊核协议谈判除外。他基本延续了此前的竞选基调，但对部分主张进行了新增或修改，重点主要仍然在减税、关税、能源和移民问题上。其中，部分承诺为第一任期中已有一定进展，但力度未及目