普惠AI促进付费转化，合同负债持续高增

业绩简评 2024年10月25日，公司发布三季报，前三季度实现营收36.3亿元，同比增长10.9%；实现归母净利润10.4亿元，同比增长16.4%；经营性活动现金流量净额为10.8亿元，同比增长14.9%。 单Q3公司营收为12.1亿元，同比增长10.5%；归母净利润为3.2亿元，同比增长8.3%；经营性活动现金流净额为4.5亿元，同比增长31.2%。 经营分析 公司产品月活量持续增长，截至24Q3活跃设备数为6.2亿，同比增长4.9%，PC版/移动版活跃设备数分别为2.8亿/3.4亿，同比增长7.0%/3.4%。 分业务来看，1）国内个人办公服务订阅业务Q3同比增长17.2%，环比下降4.2%，实现营收7.6亿元，系公司从二季度开始实施“普惠AI”战略，同时WPSAI2.0新增AI写作助手、AI阅读助手等 人民币(元)成交金额(百万元) 功能持续促进用户粘性和付费转化率提升；2）国内机构授权业务Q3收入1.4亿元，同比增长9.0%，环比增长9.4%，系党政信创订单回暖略有加速所致；3）国内机构订阅及服务收入同比基本持平，环比增长23.8%，报告期内公司主要推进WPS365SaaS转型；4）国际及其他业务收入同比下降10.4%，主要受关停广告业务影响。 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,885 4,556 5,125 5,919 6,938 营业收入增长率 18.44% 17.27% 12.50% 15.49% 17.21% 归母净利润(百万元) 1,118 1,318 1,541 1,907 2,336 归母净利润增长率 7.33% 17.92% 16.94% 23.78% 22.46% 摊薄每股收益(元) 2.423 2.854 3.332 4.124 5.050 每股经营性现金流净额 3.48 4.46 2.76 4.68 5.91 ROE(归属母公司)(摊薄) 12.81% 13.25% 13.89% 15.12% 16.04% P/E 109.16 110.79 79.39 64.14 52.37 P/B 13.98 14.67 11.02 9.70 8.40 成本费用方面，单Q3公司毛利率为85.5%，同比增长0.7pct；销售/管理费用率分别为20.1%/7.8%，同比下降1.5pct/4.1pct。研发费用率为37.4%，同比增加4.7pct，预计系公司加大AI及海外市场研发投入所致。截至24Q3，公司合同负债较上年同期增加16.3%，在手订单充沛。 盈利预测 根据公司前三季度经营情况及公司战略布局，结合下游客户需求及预算变化等多重因素，我们预测公司2024~2026年营业收入为51.3/59.2/69.4亿元，同比增长12.5%/15.5%/17.2%；预测归母净利润为15.4/19.1/23.4亿元，同比增长16.9%/23.8%/22.5%，分别对应79.4x/64.1x/52.4xPE，维持“买入”评级。 384.00 348.00 312.00 276.00 240.00 204.00 168.00 231025 240125 240425 240725 成交金额金山办公沪深300 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 241025 0 风险提示 协同办公市场竞争加剧，双订阅转型不及预期，WPSAI商业化进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 3,280 3,885 4,556 5,125 5,919 6,938 货币资金 1,254 7,015 3,478 6,146 7,778 9,977 增长率 18.4% 17.3% 12.5% 15.5% 17.2% 应收款项 451 527 619 627 701 790 主营业务成本 -429 -583 -670 -727 -838 -1,002 存货 2 1 1 3 3 3 %销售收入 13.1% 15.0% 14.7% 14.2% 14.2% 14.4% 其他流动资产 6,986 2,231 6,049 5,267 5,422 5,568 毛利 2,851 3,302 3,886 4,398 5,082 5,935 流动资产 8,694 9,775 10,147 12,044 13,903 16,338 %销售收入 86.9% 85.0% 85.3% 85.8% 85.8% 85.6% %总资产 83.4% 81.1% 72.6% 78.9% 80.4% 82.3% 营业税金及附加 -35 -35 -37 -41 -47 -56 长期投资 168 491 1,136 1,191 1,256 1,321 %销售收入 1.1% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 88 203 317 389 446 487 销售费用 -695 -818 -967 -938 -1,065 -1,200 %总资产 0.8% 1.7% 2.3% 2.5% 2.6% 2.5% %销售收入 21.2% 21.1% 21.2% 18.3% 18.0% 17.3% 无形资产 315 315 318 339 355 371 管理费用 -326 -392 -444 -425 -485 -562 非流动资产 1,732 2,282 3,827 3,230 3,384 3,521 %销售收入 9.9% 10.1% 9.8% 8.3% 8.2% 8.1% %总资产 16.6% 18.9% 27.4% 21.1% 19.6% 17.7% 研发费用 -1,082 -1,331 -1,472 -1,794 -1,953 -2,185 资产总计 10,426 12,058 13,974 15,274 17,287 19,859 %销售收入 33.0% 34.3% 32.3% 35.0% 33.0% 31.5% 短期借款 40 66 37 37 37 37 息税前利润（EBIT） 713 726 965 1,200 1,530 1,932 应付款项 303 404 557 436 487 563 %销售收入 21.7% 18.7% 21.2% 23.4% 25.8% 27.9% 其他流动负债 1,925 2,281 2,560 2,812 3,229 3,751 财务费用 17 13 95 97 141 180 流动负债 2,268 2,750 3,154 3,284 3,752 4,351 %销售收入 -0.5% -0.3% -2.1% -1.9% -2.4% -2.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -12 -25 -23 -24 -11 0 其他长期负债 378 509 801 795 800 803 公允价值变动收益 -1 -30 -3 4 4 4 负债 2,645 3,259 3,954 4,080 4,552 5,154 投资收益 205 339 219 220 220 220 普通股股东权益 7,720 8,724 9,949 11,098 12,614 14,559 %税前利润 18.3% 28.3% 15.8% 13.3% 10.8% 8.8% 其中：股本 461 461 462 462 462 462 营业利润 1,121 1,197 1,401 1,651 2,039 2,492 未分配利润 2,408 3,157 4,093 5,242 6,757 8,700 营业利润率 34.2% 30.8% 30.7% 32.2% 34.4% 35.9% 少数股东权益 61 74 71 96 121 146 营业外收支 -3 2 -11 4 4 4 负债股东权益合计 10,426 12,058 13,974 15,274 17,287 19,859 税前利润利润率 1,11934.1% 1,19830.8% 1,39030.5% 1,65532.3% 2,04334.5% 2,49636.0% 比率分析 所得税 -50 -67 -75 -89 -110 -135 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 4.4% 5.6% 5.4% 5.4% 5.4% 5.4% 每股指标 净利润 1,069 1,131 1,314 1,566 1,932 2,361 每股收益 2.259 2.423 2.854 3.332 4.124 5.050 少数股东损益 28 13 -3 25 25 25 每股净资产 16.745 18.916 21.547 23.995 27.273 31.477 归属于母公司的净利润 1,041 1,118 1,318 1,541 1,907 2,336 每股经营现金净流 4.044 3.475 4.456 2.765 4.677 5.910 净利率 31.7% 28.8% 28.9% 30.1% 32.2% 33.7% 每股股利 0.700 0.730 0.880 0.850 0.850 0.850 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.49% 12.81% 13.25% 13.89% 15.12% 16.04% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 9.99% 9.27% 9.43% 10.09% 11.03% 11.76% 净利润 1,069 1,131 1,314 1,566 1,932 2,361 投入资本收益率 8.69% 7.71% 9.04% 10.07% 11.30% 12.36% 少数股东损益 28 13 -3 25 25 25 增长率 非现金支出 107 156 148 73 77 83 主营业务收入增长率 45.07% 18.44% 17.27% 12.50% 15.49% 17.21% 非经营收益 -200 -291 -212 -225 -230 -229 EBIT增长率 28.76% 1.83% 32.93% 24.37% 27.48% 26.29% 营运资金变动 888 607 807 -137 379 514 净利润增长率 18.57% 7.33% 17.92% 16.94% 23.78% 22.46% 经营活动现金净流 1,864 1,603 2,058 1,276 2,159 2,729 总资产增长率 22.49% 15.65% 15.89% 9.30% 13.18% 14.87% 资本开支 -149 -176 -166 1,781 -126 -127 资产管理能力 投资 -1,422 4,444 -5,171 -200 -210 -210 应收账款周转天数 45.0 42.7 42.6 43.0 42.0 40.0 其他 207 233 127 220 220 220 存货周转天数 1.5 1.1 0.7 1.6 1.5 1.4 投资活动现金净流 -1,364 4,502 -5,210 1,801 -116 -117 应付账款周转天数 149.9 162.3 207.0 170.0 165.0 160.0 股权募资 0 10 22 0 0 0 固定资产周转天数 9.8 7.7 5.5 6.5 6.0 4.7 债权募资 0 0 0 0 0 0 偿债能力 其他 -247 -364 -406 -396 -396 -396 净负债/股东权益 -104.83% -92.54% -60.00% -78.88% -83.33% -88.14% 筹资活动现金净流 -247 -354 -385 -396 -396 -396