特斯拉FY24Q3业绩点评：降本推动毛利率超预期，自动驾驶持续推进

核心观点与关键数据

• 毛利率超预期：Q3整体毛利率19.8%，超出预期17%，主要得益于生产端降本、Cybertruck规模效应及FSD确认收入。储能毛利率创历史新高（30.5%），汽车销售毛利率16.4%，剔除碳积分后为17.1%，同比/环比分别提升0.7pct和2.4pct。
• 降本持续推进：Q3单位车辆成本创历史新低，未来将继续降本。
• 车型与交付量：新一代廉价车型（2.5万美元）预计2025年H1开始生产，推动2025年销量增长20~30%。Cybercab将于2026年量产，目标年产能200~400万辆。Cybertruck产量提升，内华达工厂Semi试生产，2025年底量产。
• FSD进展：无监督FSD及叫车服务预计2025年在德州、加州上路，V13版本无干预里程提升5~6倍，2025年安全水平或超人类驾驶。得州工厂提前部署2.9万张H100，10月底部署5万张，算力充足。
• 财务预测：小幅调整FY2024E-FY2026E营业收入至1008/1168/1366亿美元，对应Noon GAAP净利润88/122/155亿美元。目标价278美元，维持“增持”评级。

风险提示

• FSD渗透率不及预期
• Robotaxi进展不及预期
• 政策不确定导致的关税风险
• Optimus进展不及预期