电子：SK海力士FY24Q3业绩点评及业绩说明会纪要-24Q3营收创新高，AI推动盈利能力持续改善

事项： 2024年10月24日SK海力士发布2024年Q3季度报告，并召开业绩说明会。 公司财务季度FY2024Q3截至2024年9月30日，即自然季度CQ2024Q3。 2024Q3，公司实现营收17.57万亿韩元，同比增长94%，环比增长7%；毛利率为52%，同比提升51pct，环比提升6pct。 评论： 1.业绩总览：FY24Q3营收17.57万亿韩元（QoQ+7%，YoY+94%），低于市场一致预期（18.16万亿韩元），季度收入创历史新高。毛利率52%（QoQ+6pct/YoY+51pct），主要系HBM、eSSD等高附加值的产品占比提升，HBM出货量环比提升超过70%，同比提升330%；企业级SSD出货量环比提升约20%，同比提升430%。DRAM&NAND产品ASP环比提升中双位数%。公司FY24Q3净利润5.75万亿韩元（QoQ+40%，YoY扭亏），市场一致预期为5.13万亿韩元，净利率为33%（QoQ+8pct，YoY+57pct）。 2.终端市场：1）PC：随着企业PC更新周期的到来，Windows10系统支持的结束，以及AI PC销量的增长，公司预计需求将逐渐恢复。AI PC将推动LPCAMM2等高性能&低功耗产品的需求；2）手机：公司预期随着AI功能从旗舰机型扩展到高端产品线实现渗透率的增长，手机应用将推动DRAM内存的增长，以及增加对LPDDR5X/LPDDR5T等高性能内存的需求；3）服务器：公司预期AI服务器的需求势头将在中长期内持续，高性能和高密度的HBM对于计算性能的提升至关重要。随着客户需求的多样化，公司预期定制HBM的需求将上升。 3.技术/产品亮点：1）HBM：第三季度HBM产品的DRAM收入占比达到30%，公司预计第四季度将达到40%。HBM3E 12Hi将在24Q4按计划开始出货，公司预计12Hi的份额将在25H1超过HBM3E总出货量的一半；2）DRAM：在8月下旬开发了业界首个1cnm16Gb DDR5，利用已在大规模生产中证明稳定性和高产品质量的1b nm平台开发，样品已送出进行产品验证；3）eSSD：第三季度企业级SSD产品贡献的NAND收入占比超过60%。公司作为60TB产品的独家供应商，同时正在对122TB产品进行验证，预计将于25H1开始供应。公司于今年9月份开发了基于238L的PCIeGen5 eSSD产品，名为‘PEB110’。 4.CAPEX：公司将专注于生产具有明显竞争优势的产品。同时，将加速向尖端产品的转型，减少需求增长缓慢的传统产品的生产；2025的基础设施资本开支将增加，主要用于清州M15X和龙仁集群项目的建设，公司预期清州M15X工厂将在2026开始贡献DRAM产能。 5.公司业绩指引：公司预计FY24Q4的DRAM位元出货环比增加中个位数%，增加HBM和服务器DRAM产品的出货量；预计24Q4的NAND位元出货环比增长低个位数%，企业级固态硬盘（eSSD）的销量将增加。公司将扩大高附加值产品的销售，专注提升盈利能力。 风险提示： 技术研发不及预期，扩产不及预期，下游需求不及预期，贸易摩擦。 一、SK海力士2024年三季度经营情况 （一）总体营收情况 公司FY24Q3实现营收17.57万亿韩元（QoQ+7%，YoY+94%），低于市场一致预期（18.16万亿韩元），毛利率52%（QoQ+6pct/YoY+51pct）。业绩改善主要系：HBM、eSSD等高附加值的产品占比提升，HBM出货量环比提升超过70%，同比提升330%；企业级SSD出货量环比提升约20%，同比提升430%。公司FY24Q3净利润5.75万亿韩元（QoQ+40%，YoY扭亏），市场一致预期为5.13万亿韩元，净利率为33%（QoQ+8pct，YoY+57pct）。 公司FY24Q3营业利润为7.03万亿韩元（QoQ+29% / YoY扭亏），营业利润率为40%（QoQ+7pct），主要系通过扩大HBM、eSSD等高附加值产品的销售，实现DRAM和NAND的盈利能力环比提高，DRAM&NAND的ASP环比提升中双位数%。 图表1 SK海力士FY24Q3业绩情况（韩元） （二）技术/产品亮点 1）HBM：第三季度HBM产品的DRAM收入占比达到30%，公司预计第四季度将达到40%。HBM3E 12Hi将在24Q4按计划开始出货，公司预计12Hi的份额将在25H1超过HBM3E总出货量的一半。 2）DRAM：在8月下旬开发了业界首个1c nm16Gb DDR5，利用已在大规模生产中证明稳定性和高产品质量的1b nm平台开发，样品已送出进行产品验证。 3）eSSD：第三季度企业级SSD产品贡献的NAND收入占比超过60%。公司作为60TB产品的独家供应商，同时正在对122TB产品进行验证，预计将于25H1开始供应。公司于今年9月份开发了基于238L的PCIeGen5 eSSD产品，名为‘PEB110’。 （三）CAPEX 公司将专注于生产具有明显竞争优势的产品。同时，将加速向尖端产品的转型，减少需求增长缓慢的传统产品的生产；2025的基础设施资本开支将增加，主要用于清州M15X和龙仁集群项目的建设，公司预期清州M15X工厂将在2026开始贡献DRAM产能。 二、按产品营收划分 （一）DRAM产品线营收 DRAM产品线实现营收12.13万亿韩元，占总营收的69%，营收环比增长11.9%。 （二）NAND产品线营收 NAND产品线实现营收4.92万亿韩元，占总营收的28%，营收环比下降3.34%。 图表2 SK海力士FY24Q3产品线情况（韩元） 三、终端市场需求情况 （一）PC市场 随着企业PC更新周期的到来，Windows 10系统支持的结束，以及AI PC销量的增长，公司预计需求将逐渐恢复。AI PC将推动LPCAMM2等高性能&低功耗产品的需求。 （二）手机市场 公司预期随着AI功能从旗舰机型扩展到高端产品线实现渗透率的增长，手机应用将推动DRAM内存的增长，以及增加对LPDDR5X/LPDDR5T等高性能内存的需求。 （三）服务器市场 公司预期AI服务器的需求势头将在中长期内持续，高性能和高密度的HBM对于计算性能的提升至关重要。随着客户需求的多样化，定制化HBM的需求将上升。 图表3终端市场情况 四、FY2024Q4公司指引 公司预计FY24Q4的DRAM位元出货环比增加中个位数%，增加HBM和服务器DRAM产品的出货量；预计24Q4的NAND位元出货环比增长低个位数%，企业级固态硬盘（eSSD）的销量将增加。公司将扩大高附加值产品的销售，专注提升盈利能力。 图表4 SK海力士24Q4公司指引 五、电话会议内容翻译 （一）陈述环节 Kim Woo-Hyun，副总裁兼财务部负责人: 首先介绍公司2024年第三季度的业绩。在第三季度，尽管PC和智能手机等传统应用的需求恢复有所延迟，但数据中心对AI内存产品的需求依然强劲。公司扩大了HBM和eSSD等高附加值产品的销售，第三季度创下了17.57万亿韩元的季度收入，比上个季度增长了7%，同比增长了94%。 关于DRAM，尽管HBM3E产品的销售量显著增加，但由于移动设备和PC需求疲软，传统DRAM产品的销售量减少，导致与上个季度相比，出货量略有下降。然而，由于HBM的销售量增加，以及传统DRAM价格的持续上涨，季度综合ASP环比上升了18%，这一增幅与上个季度相似。值得注意的是，HBM收入环比增长超过70%，同比增长超过330%，推动了公司的收入增长。 对于NAND，尽管eSSD的需求稳健，但由于PC和移动客户正在进行库存调整，采购需求疲软，销售增长环比下降了中个位数百分比。同时，季度综合ASP再次大幅上涨，环比增长中双位数百分比。除了独立的NAND闪存芯片和MCP产品外，所有产品的价格均有所上涨，而高附加值eSSD产品的销售占比也有所扩大。第三季度eSSD的收入环比增长近20%，同比增长超过430%，推动了今年NAND收入的增长。 在第三季度，营业利润环比增加了1.56万亿韩元，达到7.03万亿韩元，创下季度营业利润的历史新高。这一创纪录的利润是由于销售增长主要由价格上涨推动，而非销量增长，同时高利润产品的销售贡献增加。营业利润率为40%，较上个季度上升了7个百分点。 凭借行业领先的产品技术，公司在这一季度有效扩大了高附加值产品如HBM和eSSD的销售。因此，DRAM和NAND的盈利能力均环比改善，利润超过了2018年超级周期期间的最高营业利润。 第三季度的折旧和摊销费用为3.0731万亿韩元，继续呈下降趋势，这得益于去年资本支出的减少，EBITDA达到了10.1万亿韩元，EBITDA利润率为57%。第三季度的非营业费用（净收益）为1500亿韩元，包括2300亿韩元的净利息费用和180亿韩元的外汇相关净收益。因此，税前净利润为6.88万亿韩元，季度净利润为5.75万亿韩元，净利润率为33%。截至第三季度末，公司的现金及现金等价物（包括短期投资）总额为10.9万亿韩元，比上个季度增加了1.2万亿韩元。有息债务为21.8万亿韩元，较上季度末减少了3.4万亿韩元，净债务为11万亿韩元，环比减少4.6万亿韩元。因此，截至第三季度末，公司的负债权益比和净负债权益比均为33%和70%，较上个季度显著改善。 内存市场的增长势头在今年得以持续，由于AI内存产品的需求不断增长，AI服务器中采用的内存产品如HBM和eSSD表现出特别强劲的需求增长。尽管PC和智能手机等主要应用的需求恢复相比于早前预期有所延迟，但服务器和AI内存产品的强劲需求正在抵消传统终端应用需求的疲软。随着AI技术应用范围的扩大，内存的应用也预计将更加广泛，从而推动未来内存市场的更加稳定增长。今年推出的AI PC和AI智能手机对内存需求的影响相对有限。但从明年开始，增强的AI功能预计将为内存需求提供越来越大的动力。 首先，今年PC出货量预计将与去年的水平持平，但明年预计将增长低到中个位数百分比。由于明年下半年Windows 10支持结束，企业PC的更换需求以及全面推广的AI PC预计将导致PC内存需求的逐步恢复。LPDDR5在PC DRAM中的占比已经达到显著水平。随着AI PC销量的上升，预计对高性能、低功耗产品如LPCAMM2的需求将增加。 智能手机市场明年也有望改善，预计增长约低到中个位数百分比。智能手机市场已趋于成熟，由于缺乏创新技术和翻新的市场扩展，面临停滞。然而，创新AI功能的潜在推出预计将刺激消费者购买需求。今年，AI功能仅限于少数旗舰型号，但预计明年将在高端产品线中得到更广泛应用，从而显著增加AI智能手机的销售占比。即使在智能手机中运行小型LLM AI模型也需要至少额外的3到4GB的DRAM，因此，AI智能手机的增长预计不仅会增加DRAM的内容需求，还会增加对LPDDR5X和LPDDR5T等高性能内存的需求。 服务器市场预计将看到显著的需求增长，特别是针对AI服务器的发布。大型科技公司持续投资以抢占AI市场。今年大型科技公司的投资规模较最初预期有所增加，尽管对变现的延迟有所担忧，但减少在AI服务器上的支出似乎可能性不大。同时，随着客户对能源和空间效率需求的增长，通用服务器即将进入更换周期，整体服务器市场预计明年将增长中到高个位数百分比。随着生成式AI发展为多模态形式，工作负载持续增加，AI服务器的需求动能预计将在中长期继续增长。例如，随着Open AI的O1近期发布，其较长的推理时间显著提升了计算能力的需求，进而推动了性能的优化。这一现象源于更复杂、更深入的模型对计算资源的高要求，以确保结果更为准确和精细。当前，各公司正积极投身于竞争性的研究中，致力于AGI的开发，并规划在未来扩展训练基础设施，以支撑这一领域的持续发展。鉴于大型模型在AGI实现中的核心地位，其对硬件资源的需求极为庞大，预计将成为推动服务器市场需求增长的关键因素。 此外，为保持AI模型的持