2019年三季报点评：第三季度利润增速超预期，LED化推动毛利率持续提升

星宇股份（601799）公司动态点评 2019年10月27日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：推荐（维持） 报告日期：2019年10月27日 目前股价 77.75 总市值（亿元） 214.71 流通市值（亿元） 214.71 总股本（万股） 27,616 流通股本（万股） 27,616 12个月最高/最低 82.88/43.48 分析师：孙志东 s1070518060004 ☎ 021-31829704  sunzhidong@cgws.com 联系人（研究助理）：刘欣畅 S1070119070020 ☎ 0755-83515597  liuxinchang@cgws.com 联系人（研究助理）：吕方 S1070118080040 ☎ 010-88366060-8768  lvfang@cgws.com 联系人（研究助理）：刘佳 S1070118030025 ☎ 021-31829693  jialiu@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<上半年收入稳健盈利提升，坚定看好下半年增速回升>> 2019-08-28 第三季度利润增速超预期，LED化推动毛利率持续提升 ——星宇股份（601799）2019年三季报点评 单位：百万元 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入 4255 5074 5876 7219 8617 YoY(%) 27.1% 19.2% 15.8% 22.9% 19.4% 净利润 470 611 729 931 1133 YoY(%) 34.3% 29.9% 19.4% 27.7% 21.8% 摊薄EPS 1.70 2.21 2.64 3.37 4.10 P/E(倍) 45.7 35.2 29.4 23.1 18.9 资料来源：长城证券研究所  事件：公司发布2019年三季报，前三季度公司共实现营收41.05亿元，同比增长10.22%；实现归母净利润5.31亿元，同比增长20.96%；实现扣非后归母净利润4.96亿元，同比增长27.13%。 其中三季度实现营收13.98亿元，同比增长9.73%；实现归母净利润1.92亿元，同比增长37.92%；实现扣非后归母净利润1.82亿元，同比增长48.60%。 对此我们有以下点评：  收入端：核心客户一汽大众Q3销量表现亮眼+新增配套日产轩逸，公司收入实现正增长，符合预期。公司主要客户为一汽大众和日系，其中一汽大众占公司收入近39%，一丰、广丰、日产合计占公司收入近28%。一汽大众Q3销量55.28万辆，同比+5.04%，其中配套车型宝来、速腾表现亮眼，Q3销量增速分别为+55.84%/+17.21%；日系方面，7月16日公司开始为第十四代日产轩逸配套，轩逸是2018年及2019上半年轿车销量冠军，轩逸8月/9月销量分别为33975/42972辆，继续延续高销量，而同期我国乘用车销量同比下降6.59%，公司核心客户一汽大众Q3销量表现明显优于行业，叠加新增配套日产轩逸，公司收入实现正增长。  利润端：前照灯LED渗透率带来的价升逻辑持续得到印证，毛利率、净利率继续向上，Q3利润大幅增长。三季度公司净利润同比大幅增长37.92%，主要原因是公司毛利率、净利率同比改善较多，Q3毛利率/净利率分别为24.25%/13.73%，同比+3.43pct/2.79pct。毛利率/净利率改善核心原因为高毛利率的LED前照灯渗透率持续提升。18年第三季度毛利率较低，只有20.82%，主要原因是2018年第三季度刚开始配套LED前照灯，产品爬坡初期，量没有上规模，导致当季毛利率偏低，但后面随着高毛利率的LED前照灯在公司前照灯产品占比持续提升，公司整体毛利率迅速-50%0%50%100%18-1018-1118-1219-0119-0219-0319-0419-0519-0619-0719-0819-09星宇股份汽车沪深300核心观点 盈利预测 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 汽车 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 改善。  在手订单充足，继续看好公司未来的成长性。公司在手订单充足，Q4新速腾、迈腾上市，国外的日产轩逸明年初上市，吉利帝豪明年年初开始配套LED，明年下半年还有新宝来改款LED灯、一丰汉拉达姊妹款的大灯+尾灯，广丰汉兰达全系尾灯、奔驰GLC尾灯，并且公司客户较高端，配套车型销量确定性较高、配套价值较高，量价齐升的投资逻辑通顺，继续看好公司未来的成长性。  投资建议：整个车灯赛道正在经历LED前照灯普及以及车灯智能化两条升级路径，单车配套价值将提升，整个车灯市场空间将进一步打开。公司是国内车灯市场重要参与者，在手订单充足，且LED前照灯渗透率仍较低，兼具成长性和盈利性。另外，外资车灯厂商占据我国车灯市场较多份额，在当前车市下行、主机厂降本压力较大的情形下，像星宇这样产品性价比高的国产零部件厂商进口替代空间较大。我们预计公司19-21年营收依次为58.76、72.19、86.17亿元，增速依次为15.8%、22.9%、19.4%，归母净利润依次为7.29、9.31、11.33亿元，增速依次为19.4%、27.7%、21.8%，当前市值214.7亿元，对应PE依次为29.4、23.1、18.9倍，维持“推荐”评级。  风险提示：汽车销量不及预期；新客户拓展不及预期。 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 公司动态点评 http://www.cgws.com 研究员承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则，独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点，不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日 起正式实施。因本研究报告涉及股票相关内容，仅面向长城证券客户中的专业投资者及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者。若您并非上述类型的投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研究报告中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说明，所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 长城证券版权所有并保留一切权利。 长城证券投资评级说明 公司评级： 强烈推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上; 推荐——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间; 中性——预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间; 回避——预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上 行业评级： 推荐——预期未来6个月内行业整体表现战胜市场; 中性——预期未来6个月内行业整体表现与市场同步; 回避——预期未来6个月内行业整体表现弱于市场. 长城证券研究所 深圳办公地址：深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦17层 邮编：518034 传真：86-755-83516207 北京办公地址：北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦8层 邮编：100044 传真：86-10-88366686 上海办公地址：上海市浦东新区世博馆路200号A座8层 邮编：200126 传真：021-31829681 网址：http://www.cgws.com