恒瑞医药24年三季报点评：创新成果持续兑现，国际化进程积极推进

买入（维持） 股价（2024年10月25日）48元 创新成果持续兑现，国际化进程积极推进 ——恒瑞医药24年三季报点评 公司研究|季报点评恒瑞医药600276.SH 目标价格52.2元 52周最高价/最低价57.53/35.34元 总股本/流通A股（万股）637,900/637,900 A股市值（百万元）306,192 事件：公司2024年前三季度实现营收201.89亿元，同比+18.67%，归母净利润 46.2亿元，同比+32.98%。2024年单三季度实现营收65.89亿元，同比+12.72%，归母净利润11.88亿元，同比+1.91%。公司前三季度业绩表现出色，收入、利润均实现快速增长。 创新成果持续兑现，管线长期成长动力充足。公司持续加大研发投入，2024年前三 季度研发费用45.49亿元，同比+22.1%，持续增长的研发投入使得公司的创新成果加速转化。从业绩角度来看，创新药收入占比已从2022的40.5%提升至2024H1的48.6%。从产品获批角度来看，Q3多个创新药物或新增适应症的上市申请获得受理：海曲泊帕乙醇胺片（联合免疫抑制治疗初治重型再生障碍性贫血）、SHR2554片（治疗复发或难治外周T细胞淋巴瘤）、瑞拉芙普-α注射液（一线治疗胃及胃食管结合部腺癌）、瑞康曲妥珠单抗（治疗HER2突变成人非小细胞肺癌）、硫酸艾玛昔替尼片（治疗成人重度斑秃），以及卡瑞利珠单抗（一线治疗肝癌）获得FDA受理，再添一例成功出海的创新药物。 创新药出海进展顺利，国际化有望成为第二增长曲线。公司的国际化业务进展顺利：在产品出海方面，除布比卡因、他克莫司外，注射用紫杉醇也已于Q3获得美国 盈利预测与投资建议 FDA批准，三款药物均为该品种下FDA获批的首仿药。在对外授权方面，2024H1年公司将MerckHealthcare关于PARP1抑制剂、Claudin18.2的1.6亿欧元首付款确认为收入。此外，公司于今年5月已将GLP-1产品组合授权给美国Hercules公司，未来授权许可费有望快速增厚业绩。公司将通过自研产品境外上市、全球合作开发、对外授权等多种模式开拓国际市场，出海有望成为业绩增长的第二曲线。 我们预计2024-26年EPS为0.90/1.03元/1.21元。根据可比公司，给予公司2024 年58倍市盈率，对应目标价为52.2元，维持买入评级。 国家/地区中国 行业医药生物 核心观点 报告发布日期2024年10月25日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -4.91 9.49 15.77 11.74 相对表现% -5.7 -6.82 -0.62 -1.16 沪深300% 0.79 16.31 16.39 12.9 伍云飞wuyunfei1@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524020001香港证监会牌照：BRX199 傅肖依fuxiaoyi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080006 风险提示 创新药研发不及预期的风险，创新药销售不及预期的风险，仿制药进入集采的风险。 业绩大幅增长，出海快速增厚业绩：——恒瑞医药24年中报点评 2024-08-21 GLP-1产品组合对外授权，创新出海密集 2024-05-20 兑现 业绩稳步回升，创新成果持续兑现：——恒瑞医药23年年报及24年一季报点评 2024-04-21 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 21,275 22,820 26,404 30,981 36,053 同比增长(%) -17.9% 7.3% 15.7% 17.3% 16.4% 营业利润(百万元) 4,112 4,910 6,400 7,223 8,601 同比增长(%) -11.9% 19.4% 30.4% 12.9% 19.1% 归属母公司净利润(百万元) 3,906 4,302 5,715 6,550 7,720 同比增长(%) -13.8% 10.1% 32.8% 14.6% 17.9% 每股收益（元） 0.61 0.67 0.90 1.03 1.21 毛利率(%) 83.6% 84.6% 84.3% 84.7% 85.3% 净利率(%) 18.4% 18.9% 21.6% 21.1% 21.4% 净资产收益率(%) 10.7% 11.0% 13.0% 13.1% 13.7% 市盈率 78.4 71.2 53.6 46.7 39.7 市净率 8.1 7.6 6.5 5.8 5.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 图1：可比公司估值表 数据来源：wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 15,111 20,746 26,169 27,947 32,643 营业收入 21,275 22,820 26,404 30,981 36,053 应收票据、账款及款项融资 8,341 6,135 8,156 10,015 10,828 营业成本 3,487 3,525 4,140 4,729 5,288 预付账款 1,055 1,221 1,238 1,549 1,807 销售费用 7,348 7,577 8,122 9,604 11,176 存货 2,451 2,314 2,762 3,194 3,524 管理费用 2,306 2,417 2,814 3,408 3,966 其他 3,977 871 1,237 1,316 1,342 研发费用 4,887 4,954 5,127 6,196 7,211 流动资产合计 30,934 31,287 39,562 44,021 50,144 财务费用 (471) (478) (226) (252) (286) 长期股权投资 768 695 552 672 639 资产、信用减值损失 173 90 100 121 104 固定资产 5,383 5,451 4,975 4,523 4,092 公允价值变动收益 77 (58) 18 12 (9) 在建工程 1,193 1,101 2,192 3,238 4,237 投资净收益 387 (49) (60) (60) (60) 无形资产 520 884 1,059 1,228 1,391 其他 102 282 115 97 76 其他 3,573 4,366 3,148 3,625 3,612 营业利润 4,112 4,910 6,400 7,223 8,601 非流动资产合计 11,437 12,497 11,926 13,286 13,972 营业外收入 2 4 3 3 3 资产总计 42,371 43,785 51,487 57,307 64,116 营业外支出 146 247 250 200 232 短期借款 1,261 0 420 560 327 利润总额 3,968 4,667 6,153 7,026 8,372 应付票据及应付账款 1,768 1,510 2,122 2,282 2,509 所得税 153 389 513 562 753 其他 611 1,043 961 937 1,061 净利润 3,815 4,278 5,640 6,464 7,618 流动负债合计 3,639 2,554 3,503 3,780 3,897 少数股东损益 (91) (25) (75) (86) (101) 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3,906 4,302 5,715 6,550 7,720 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.61 0.67 0.90 1.03 1.21 其他 319 198 235 238 237 非流动负债合计 319 198 235 238 237 主要财务比率 负债合计 3,958 2,751 3,739 4,018 4,134 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 589 567 492 406 305 成长能力 实收资本（或股本） 6,379 6,379 6,379 6,379 6,379 营业收入 -17.9% 7.3% 15.7% 17.3% 16.4% 资本公积 2,622 1,966 3,058 3,058 3,058 营业利润 -11.9% 19.4% 30.4% 12.9% 19.1% 留存收益 28,819 32,102 37,817 43,438 50,230 归属于母公司净利润 -13.8% 10.1% 32.8% 14.6% 17.9% 其他 3 19 3 9 10 获利能力 股东权益合计 38,413 41,033 47,749 53,289 59,982 毛利率 83.6% 84.6% 84.3% 84.7% 85.3% 负债和股东权益总计 42,371 43,785 51,487 57,307 64,116 净利率 18.4% 18.9% 21.6% 21.1% 21.4% ROE 10.7% 11.0% 13.0% 13.1% 13.7% 现金流量表 ROIC 9.3% 10.1% 12.7% 12.6% 13.3% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,815 4,278 5,640 6,464 7,618 资产负债率 9.3% 6.3% 7.3% 7.0% 6.4% 折旧摊销 573 657 639 668 688 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (471) (478) (226) (252) (286) 流动比率 8.50 12.25 11.29 11.65 12.87 投资损失 (387) 49 60 60 60 速动比率 7.82 11.35 10.50 10.80 11.96 营运资金变动 (2,624) 2,829 (2,321) (2,545) (1,075) 营运能力 其它 359 309 148 (146) 17 应收账款周转率 4.0 4.1 4.7 4.6 4.5 经营活动现金流 1,265 7,644 3,939 4,249 7,022 存货周转率 1.4 1.5 1.6 1.6 1.6 资本支出 (1,078) (835) (1,370) (1,360) (1,346) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 (575) 73 143 (120) 32 每股指标（元） 其他 2,044 1,984 972 (454) (137) 每股收益 0.61 0.67 0.90 1.03 1.21 投资活动现金流 390 1,222 (255) (1,933) (1,451) 每股经营现金流 0.20 1.20 0.62 0.67 1.10 债权融资 0 0 0 0 0 每股净资产 5.93 6.34 7.41 8.29 9.36 股权融资 (86) (656) 1,092 0 0 估值比率 其他 (233) (2,488) 647 (537) (875) 市盈率 78.4 71.2 53.6 46.7 39.7 筹资活动现金流 (319) (3,144) 1,739 (537) (875) 市净率 8.1 7.6 6.5 5.8 5.1 汇率变动影响 80 13 -0 -0 -0 EV/EBITDA 67.0 55.5 41.5 37.0 31.4 现金净增加额 1,417