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2025年三季报点评：国际化进程全面加速，创新研发持续兑现

2025-10-28 王维肖民生证券 Z.zy

业绩保持稳定增长：2025年前三季度，恒瑞医药实现营业收入231.88亿元（同比增长14.85%），归母净利润57.51亿元（同比增长24.50%）；单三季度营收74.27亿元（同比增长12.72%），归母净利润13.01亿元（同比增长9.53%）。
国际化进程全面提速：三季度完成三项海外BD授权交易：
- 与GSK合作开发至多12款创新药物，获得5亿美元首付款及潜在120亿美元的选择权行使费和里程碑付款；
- 以“NewCo模式”将HRS-1893海外权益授权给Braveheart Bio，首付款含6500万美元现金及股权，潜在里程碑付款最高10.13亿美元；
- 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，首付款1800万美元，潜在里程碑付款最高10.93亿美元；
- 瑞康曲妥珠单抗获美国孤儿药认证，并强化国际化人才体系。
创新研发持续兑现：
- EZH2抑制剂泽美妥司他片及全氟己基辛烷滴眼液获批上市；
- 8项NDA获得受理，包括HRS9531注射液用于成人长期体重管理（III期减重试验显示6mg组平均减重19.2%）；
- 2025 ESMO年会发布46项肿瘤领域研究成果，含9项口头报告；
- 已获批上市29款1类创新药和2类新药，100余款在研产品，400余项临床试验。
投资建议：
- 基于与GSK合作的首付款，上调盈利预测：2025-2027年营收353.36/371.35/428.79亿元（同比增长26.3%/5.1%/15.5%），归母净利润94.84/98.94/115.21亿元（同比增长49.7%/4.3%/16.4%），对应PE为45/43/37倍；
- 维持“推荐”评级。
风险提示：BD收入波动、市场竞争加剧、产品研发不及预期、仿制药集采、政策变化。