2025年年报点评：国际化进程提速，多项创新管线取得积极进展

各业务表现有所分化，国际化进程提速
2025年化学制剂板块收入62.2亿元（+1.67%），促性激素和精神类药品保持稳健增长，消化道药品收入略有下滑；原料药及中间体板块收入31.2亿元（-4.2%），国内市场承压；中药板块收入16.7亿元（+18.8%），快速增长；诊断板块收入6.6亿元（-8.6%），生物制品板块收入2亿元（+17.5%）。国际化业务加速，海外市场收入19.3亿元（+12%），收入占比提升至16.1%。

多项创新管线取得积极进展，构筑中长期增长新动能
1）精神神经领域：注射用阿立哌唑微球获批上市并纳入医保，潜在BIC创新药NS-041推进双适应症临床试验；
2）消化道领域：P-CAB创新药JP-1366片剂反流性食管炎适应症获受理，注射剂型消化性溃疡出血适应症进入II期临床；
3）辅助生殖领域：黄体酮注射液（II）获批并纳入医保，重组人促卵泡激素注射液申报上市，注射用醋酸亮丙瑞林微球提交上市申请；
4）自免/代谢领域：IL-17A/F双靶点抑制剂莱康奇塔单抗提交上市申请并获优先审评，司美格鲁肽注射液2型糖尿病适应症处于上市审评阶段，减重适应症预计2026年提交。

盈利预测
预计2026-2028年归母净利润分别为21/23/27亿元，看好业务结构优化及在研品种逐步上市，业绩有望进入加速增长阶段。

风险提示
研发不及预期风险，商业化不及预期风险。

关键假设
假设核心产品保持增长，新药逐步上市，2026-2028年西药制剂收入增速分别为4%、7%和18%，毛利率81%；原料药业务平稳增长，收入复合增速3%，毛利率35%；中药业务平稳增长，收入复合增速10%，毛利率75%。

投资评级
强于大市。