创新驱动主业稳健增长,国际化进程全面提速-2025年三季报点评

核心结论

• 公司评级：买入
• 股票代码：600276.SH
• 分析师：李梦园、杨天笑

摘要内容

恒瑞医药发布2025年三季报，2025Q1-3实现营业收入231.88亿元（+14.85%），归母净利润57.51亿元（+24.50%），归母扣非净利润55.89亿元（+21.08%），业绩持续稳健增长。国际化进程全面提速，2025Q3达成3笔对外授权：

1. 与GSK合作开发至多12款创新药物，公司获5亿美元首付款，潜在总金额约120亿美元。
2. 就HRS-1893海外权益与Braveheart Bio达成New-Co交易，首付款含6500万美元现金及股权，及最高10.13亿美元里程碑付款。
3. 将瑞康曲妥珠单抗部分国际市场权益授权给Glenmark，收取1800万美元首付款，另有最高10.93亿美元里程碑付款。 创新投入再加码，25Q1-3研发费用达49.45亿元。25Q3新产品获批上市包括泽美妥司他片、全氟己基辛烷滴眼液、恒格列净瑞格列汀二甲双胍缓释片等，并有8项适应症上市申请获受理。在研管线中，100多款自主创新产品临床开发中，400余项临床试验在国内外开展。2025 ESMO年会发布46项肿瘤领域研究成果，其中“双艾”组合治疗可切除肝细胞癌研究入选口头报告并发表于《柳叶刀》。 HRS9531注射液中国III期减重研究取得积极顶线结果，6mg剂量组平均减重19.2%。盈利预测：预计2025-2027年归母净利润88.0/102.8/121.5亿元，同比增长38.9%/16.8%/18.2%。

关键数据

• 营业收入：2023年22819.78百万元，2024年27984.61百万元，2025E年33847.12百万元。
• 归母净利润：2023年4302.44百万元，2024年6336.53百万元，2025E年8803.14百万元。
• 每股收益：2023年0.65元，2024年0.95元，2025E年1.33元。
• 市盈率：2023年95.52，2024年64.86，2025E年46.69。

研究结论

公司创新药管线快速推进，国际化进程加速，业绩持续高增。维持“买入”评级。风险提示：研发不及预期、市场竞争加剧、行业政策变动等。