内销加速复苏，外销品牌业务表现亮眼

2024年10月25日北鼎股份(300824.SZ) 证券研究报告 内销加速复苏，外销品牌业务表现亮眼 事件：北鼎股份公布2024年三季报。公司2024年前三季度实现收入5.1亿元，YoY+7.2%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-25.7%。经折算，公司2024Q3实现收入1.8亿元，YoY+22.0%；实现归母净利润696.4万元，YoY-52.7%。我们认为，北鼎加大自主品牌内外销营销推广力度，Q3品牌业务收入明显增长，盈利能力短期承压。 Q3内销增速回升，外销延续快速增长：分区域来看：1）Q3北鼎自主品牌国内收入YoY+19.1%。公司持续加大营销推广力度，且受益于各地家电以旧换新补贴政策，Q3北鼎内销收入增速回升。据久谦数据显示，Q3北鼎线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+19.2%。2）Q3北鼎外销收入YoY+26.4%。其中，海外品牌业务收入/代工业务收入YoY+172.0%/+7.9%，公司海外品牌业务渠道调整成效逐步体现，海外品牌收入快速恢复。我们认为，随着国内消费逐步复苏，北鼎产品有望受到品质消费人群青睐，后续收入有望回升。998345833 Q3盈利能力有所下降：北鼎Q3归母净利率3.8%，同比-6.0pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为：1）公司加大自主品牌国内与海外业务的营销推广力度，Q3销售费用率同比+6.9pct。2）Q3公司毛利率同比-1.3pct，我们推断主要受到原材料价格和汇率波动的影响。我们认为，公司不断提高运营管理效率，随着消费复苏，盈利能力有望改善。 Q3经营现金流同比下降：Q3北鼎经营性现金流净额0.2亿元，YoY-28.9%。Q3北鼎经营现金流同比有所下降，主要因为：1）公司生 产 备货 支 出增 加，Q3购 买 商品 、 接受 劳 务 支付 的 现 金YoY+44.6%，存货规模YoY+6.3%;2）OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，对应收款账期有所影响，本期末应收账款余额YoY+19.9%。本期末合同负债YoY+31.2%，反映下游客户预期较为积极。 李奕臻分析师SAC执业证书编号：S1450520020001liyz4@essence.com.cn 余昆分析师SAC执业证书编号：S1450521070002yukun@essence.com.cn 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司优化产品结构，扩展品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续改善。我们预计，公司2024~2026年EPS为0.15/0.21/0.26元，维持买入-A的投资评级，给予2025年50倍的动态市盈率，相当于12个月目标价为10.26元。 相关报告 Q2外销快速增长，内销表现平稳2024-08-15 Q1外销收入增速转正，盈利能力改善2024-04-25 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。 资料来源：wind，国投证券研究中心 公司评级体系 收益评级： 买入——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；增持——未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；中性——未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；减持——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；卖出——未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上； 风险评级： A——正常风险，未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动；B——较高风险，未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 本报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供国投证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国投证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 国投证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 国投证券研究中心深圳市地址：深圳市福田区福华一路119号安信金融大厦33层邮编：518046上海市地址：上海市虹口区杨树浦路168号国投大厦28层邮编：200082北京市地址：北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编：100034