内销加速复苏，外销品牌业务表现亮眼

2024年10月25日北鼎股份(300824.SZ) 内销加速复苏，外销品牌业务表现亮眼 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 12个月目标价10.26元股价(2024-10-24)8.60元 事件：北鼎股份公布2024年三季报。公司2024年前三季度实 现收入5.1亿元，YoY+7.2%；实现归母净利润0.4亿元，YoY-25.7%。经折算，公司2024Q3实现收入1.8亿元，YoY+22.0%；实现归母净利润696.4万元，YoY-52.7%。我们认为，北鼎加大自主品牌内外销营销推广力度，Q3品牌业务收入明显增长，盈利能力短期承压。 Q3内销增速回升，外销延续快速增长：分区域来看：1）Q3北鼎自主品牌国内收入YoY+19.1%。公司持续加大营销推广力度，且受益于各地家电以旧换新补贴政策，Q3北鼎内销收入增速回升。据久谦数据显示，Q3北鼎线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY+19.2%。2）Q3北鼎外销收入YoY+26.4%。其中，海外品牌业务收入/代工业务收入YoY+172.0%/+7.9%，公司海外品牌业务渠道调整成效逐步体现，海外品牌收入快速恢复。我们认为，随着国内消费逐步复苏，北鼎产品有望受到品质消费人群青睐，后续收入有望回升。 Q3盈利能力有所下降：北鼎Q3归母净利率3.8%，同比-6.0pct。公司盈利能力同比有所下降，主要因为：1）公司加大自主品牌国内与海外业务的营销推广力度，Q3销售费用率同比+6.9pct。2）Q3公司毛利率同比-1.3pct，我们推断主要受到原材料价格和汇率波动的影响。我们认为，公司不断提高运营管理效率，随着消费复苏，盈利能力有望改善。 Q3经营现金流同比下降：Q3北鼎经营性现金流净额0.2亿元，YoY-28.9%。Q3北鼎经营现金流同比有所下降，主要因为：1）公司生产备货支出增加，Q3购买商品、接受劳务支付的现金YoY+44.6%，存货规模YoY+6.3%;2）OEM/ODM业务收入增加及自主品牌经分销模式业务收入占比提升，对应收款账期有所影响，本期末应收账款余额YoY+19.9%。本期末合同负债YoY+31.2%，反映下游客户预期较为积极。 投资建议：北鼎产品定位高端，有望受益于国内消费升级。公司优化产品结构，扩展品类，推动自主品牌出海，扩张全渠道用户触点，经营业绩有望持续改善。我们预计，公司2024~2026年EPS为0.15/0.21/0.26元，维持买入-A的投资评级，给予2025年50倍的动态市盈率，相当于12个月目标价为10.26元。 风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大涨，人民币大幅升值。 交易数据总市值(百万元) 2,806.54 流通市值(百万元) 2,717.99 总股本(百万股) 326.34 流通股本(百万股) 316.05 12个月价格区间5.85/10.1元 北鼎股份 沪深300 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-102024-022024-062024-10 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-4.5 绝对收益12.7 3M 14.6 29.5 12M -23.3 -10.6 李奕臻分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 余昆分析师 SAC执业证书编号：S1450521070002 相关报告Q2外销快速增长，内销表现 2024-08-15 平稳Q1外销收入增速转正，盈利 2024-04-25 能力改善 yukun@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 8.0 6.7 7.5 8.5 9.5 净利润 0.5 0.7 0.5 0.7 0.8 每股收益(元) 0.14 0.22 0.15 0.21 0.26 每股净资产(元) 2.19 2.28 2.35 2.46 2.58 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 59.8 39.3 55.6 41.9 33.6 市净率(倍) 3.9 3.8 3.7 3.5 3.3 净利润率 5.8% 10.7% 6.8% 7.9% 8.8% 净资产收益率 6.6% 9.6% 6.6% 8.4% 9.9% 股息收益率 1.7% 2.3% 0.9% 1.2% 1.5% ROIC 29.2% 58.0% 10.7% 12.5% 13.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 营业收入YoY 4.5 3.8 -12.1 -11.2 -6.6 -19.0 -9.2 -28.4 -6.5 7.8 22.0 归母净利YoY -42.5 -71.6 -77.7 -49.1 7.0 227.6 255.4 -6.2 28.3 -53.4 -52.7 扣非归母净利YoY -35.2 -89.7 -89.3 -49.2 -4.9 805.6 525.3 -5.4 29.0 -55.3 -53.8 销售毛利率 48.3 47.6 46.5 51.1 51.7 49.7 45.8 54.5 49.7 48.3 44.6 销售费用率 26.3 34.4 33.6 31.7 26.9 27.8 22.4 33.7 23.6 33.2 29.2 毛利率-销售费用率 22.0 13.2 12.9 19.5 24.8 21.9 23.5 20.9 26.1 15.1 15.3 销售净利率 9.0 3.3 2.5 7.5 10.3 13.3 9.8 9.8 14.2 5.7 3.8 ROE 2.3 0.9 0.6 2.9 2.4 2.8 2.0 2.6 3.0 1.3 1.0 扣非后ROE 2.3 0.3 0.3 2.8 2.2 2.4 1.7 2.5 2.7 1.1 0.8 ROA 1.7 0.7 0.5 2.1 1.7 2.0 1.5 1.9 2.4 1.0 0.8 116.4 100.0 98.5 101.4 111.3 102.6 94.2 116.8 95.9 106.1 98.5 4.0 17.4 5.0 39.3 25.7 6.5 16.4 35.7 -1.3 5.7 9.5 65.6 0.0 0.0 642.1 332.4 69.4 247.9 509.5 -12.6 666.4 1,268.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 经营活动现金净流量 /收入 经营活动现金净流量 /经营净收益经营现金流净额占比 -2.8 -479.5 -20.1 33.4 -24.7 -17.2 52.6 6,257.7 -1.9 0.0 118.1 投资现金流净额占比 101.2 -407.9 96.7 69.7 116.6 17.1 69.2 -5,549.4 112.7 0.0 265.5 筹资现金流净额占比 1.6 987.4 23.3 -3.1 8.2 100.1 -21.8 -608.3 -10.8 0.0 -283.6 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与归母净利润同比 60% 50% 40% 30% 20% 10% 2021Q1 2021Q2 0% -10% -20% -30% 营业收入增长率净利润增长率（右轴） 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2023Q4 2024Q1 2024Q2 2024Q3 -20% -40% -60% -80% 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 资料来源：wind，国投证券研究中心 财务报表预测和估值数据汇总利润表 财务指标 （亿元）2022A2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入8.06.7 7.5 8.5 9.5 成长性 减:营业成本4.13.3 3.8 4.2 4.6 营业收入增长率 -5.0% -17.3% 12.0% 13.8% 11.9% 营业税费0.1- 0.1 0.1 0.1 营业利润增长率 -58.5% 58.8% -31.3% 32.7% 24.6% 销售费用2.51.9 2.1 2.4 2.7 净利润增长率 -56.7% 51.9% -29.3% 32.7% 24.6% 管理费用0.80.6 0.6 0.7 0.8 EBITDA增长率 -67.1% 59.1% 8.6% 41.8% 31.6% 研发费用0.30.4 0.4 0.4 0.5 EBIT增长率 -78.4% 119.2% -1.9% 38.4% 26.8% 财务费用--0.1 - - - NOPLAT增长率 -61.7% 49.4% -28.5% 38.4% 26.8% 资产减值损失-- - - - 投资资本增长率 -24.9% 287.5% 18.5% 22.0% 0.4% 加:公允价值变动收益- - - - - 净资产增长率 -0.1% 3.7% 3.4% 4.4% 5.2% 投资和汇兑收益- 0.1 - - - 营业利润 0.5 0.8 0.5 0.7 0.9 利润率 加:营业外净收支 - - - - - 毛利率 48.7% 50.7% 49.6% 50.8% 51.7% 利润总额 0.5 0.8 0.5 0.7 0.9 营业利润率 6.2% 11.8% 7.2% 8.4% 9.4% 减:所得税 - 0.1 - - 0.1 净利润率 5.8% 10.7% 6.8% 7.9% 8.8% 净利润 0.5 0.7 0.5 0.7 0.8 EBITDA/营业收入 5.0% 9.6% 9.3% 11.6% 13.6% EBIT/营业收入 2.9% 7.7% 6.7% 8.2% 9.3% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 23 28 28 31 36 货币资金 5.7 3.4 3.4 3.8 4.3 流动营业资本周转天数 49 37 28 38 35 交易性金融资产 0.8 3.4 3.4 3.4 3.4 流动资产周转天数 376 464 427 403 386 应收帐款 0.6 0.4 0.7 1.0 0.8 应收帐款周转天数 28 28 26 36 35 应收票据 - - - - - 存货周转天数 78 64 65 62 60 预付帐款 0.1 0.1 0.2 0.1 0.2 总资产周转天数 451 543 492 476 472 存货 1.3 1.1 1.6 1.3 1.9 投资资本周转天数 59 150 232 245 241 其他流动资产 0.2 - - - - 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 6.6% 9.6% 6.6% 8.4% 9.9% 长期股权投资 - - - - - ROA 4.5% 7.4% 4.7% 5.7% 6.4% 投资性房地产 - - - - - ROIC 29.2% 58.0% 10.7% 12.5% 13.0% 固定资产 0.5 0.5 0.6 0.8 1.0 费用率 在建工程 0.1 0.1 0.7 1.1 1.4 销售费用率 31.5% 28.0% 28.7% 28.5% 28.4% 无形资产 0.1 0.1 0.1 0.1 0.1 管理费用率 9.6% 9.5% 8.3% 8.3% 8.3% 其他非流动资产 0.9 0.6 - - - 研发费用率 4.3% 6.0% 5.2% 5.1% 5.1% 资产总额 10.4 9.7