内销表现亮眼，期待外销需求回暖

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月25日 内销表现亮眼，期待外销需求回暖 4% -7% -19% -31% -42% -54% 2023/082023/112024/022024/052024/08 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 分析师：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】英华特-2023年报和2024年一季报点评-收入稳健增长，持续国产替代 2024.04.30 2.【华西家电】英华特2023年三季报点评-增长稳健，期待国产替代加速 2023.10.26 3.【华西家电】英华特-23年半年报动态点评-业绩延续高增，商空应用表现亮眼 2023.08.28 评级及分析师信息 英华特(301272) 事件概述公司发布2024年半年报，根据公告： 评级：上次评级：目标价格： 增持增持 24H1：营业总收入2.63亿元（YOY+3.5%），归母净利润 0.31 最新收盘价： 30.5 亿元（YOY-19.4%），扣非后归母净利润0.24亿元（YOY-34.9%）。 股票代码： 301272 24Q2：营业总收入1.68亿元（YOY-2.9%），归母净利润0.22亿元（YOY-26.2%），扣非后归母净利润0.17亿元（YOY-45.0%）。分析判断: 52周最高价/最低价：70.45/29.74总市值(亿)17.85自由流通市值(亿)9.64自由流通股数(百万)31.62 英华特沪深300 ►收入 相对股价% 分产品： (1)热泵应用：0.90亿元（YOY+3.1%）； (2)商用空调应用：0.89亿元（YOY-5.9%）； (3)冷藏冷冻应用：0.76亿元（YOY+17.3%）。 分地区： (1)境内：1.97亿元（YOY+21.6%）； (2)境外：0.66亿元（YOY-28.2%）。 根据公告，2024年上半年度，随着宏观经济基本面不断改善，下游需求有所复苏，涡旋压缩机整体出货量增长稳健；2024年上半年度，涡旋压缩机实现整体销量242万台，同比增长7.60%；其中内销方面得益于工业、商用应用细分市场需求有所回暖，同比增长10%；外销方面由于海外需求放缓有所承压，同比增长2%。 ►盈利： 24H1：销售毛利率24.8%（YOY-4.0pct），净利率11.6%（YOY-3.3pct）； 24Q2：销售毛利率24.4%（YOY-5.7pct），净利率13.4%（YOY-4.2pct）。 分产品毛利率： (1)热泵应用：17.4%（YOY-3.1pct）； (2)商用空调应用：24.0%（YOY-5.7pct）； (3)冷藏冷冻应用：34.8%（YOY-3.9pct）。 分地区毛利率： (1)境内：19.6%（YOY-2.3pct）； (2)境外：40.4%（YOY-0.5pct）。 ►费用率： 24H1：销售、管理、研发费用率分别4.1%/4.1%/7.6%，分别同比 +0.9pct/-0.2pct/+3.0pct； 24Q2：销售、管理、研发费用率分别3.6%/3.6%/6.6%，分别同比 +0.7pct/+0.1pct/+2.8pct。 根据公司公告，公司净利润同比下降的主要原因是：（1）销售结构发生变化，内销占比由64%上升至75%；（2）工艺、设备及品质改善方面的投入增长较多；（3）产品推广及产品研发方面的投入增长较多。 投资建议 结合最新业绩公告，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年公司收入为6.3、7.3、8.5亿元（24、25、26年前值为6.9、8.5、10.3亿元），归母净利润为0.91、1.03、1.29亿元（24、25、26年前值为1.06、1.33、1.71亿元），对应EPS分别1.56、1.76和2.21元（24、25、26年前值为1.82/2.28/2.92元），以2024年8月23日收盘价30.5元计算，对应PE分别为20/17/14倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 448 555 631 726 848 YoY（%） 17.0% 23.9% 13.7% 15.0% 16.8% 归母净利润(百万元) 70 87 91 103 129 YoY（%） 44.5% 24.2% 4.5% 12.5% 25.8% 毛利率（%） 25.9% 28.4% 28.0% 28.1% 28.0% 每股收益（元） 1.60 1.75 1.56 1.76 2.21 ROE 24.7% 8.7% 8.4% 8.6% 9.8% 市盈率 19.06 17.43 19.54 17.37 13.80 资料来源：Wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 555 631 726 848 净利润 87 101 123 129 YoY(%) 23.9% 13.7% 15.0% 16.8% 折旧和摊销 15 36 60 80 营业成本 397 455 522 611 营运资金变动 -13 20 -36 97 营业税金及附加 3 3 3 3 经营活动现金流 84 151 143 305 销售费用 19 21 25 29 资本开支 -64 -240 -240 -240 管理费用 21 24 20 23 投资 -173 0 0 0 财务费用 -3 -5 -4 -3 投资活动现金流 -231 -240 -241 -243 研发费用 26 28 32 36 股权募资 686 0 0 0 资产减值损失 -1 0 0 0 债务募资 -26 0 0 0 投资收益 6 5 4 2 筹资活动现金流 599 0 0 0 营业利润 99 117 141 150 现金净流量 452 -91 -95 63 营业外收支 -1 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 99 116 141 150 成长能力 所得税 11 15 18 21 营业收入增长率 23.9% 13.7% 15.0% 16.8% 净利润 87 101 123 129 净利润增长率 24.2% 4.5% 12.5% 25.8% 归属于母公司净利润 87 91 103 129 盈利能力 YoY(%) 24.2% 4.5% 12.5% 25.8% 毛利率 28.4% 28.0% 28.1% 28.0% 每股收益 1.75 1.56 1.76 2.21 净利润率 15.7% 14.5% 14.2% 15.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 7.4% 7.0% 7.2% 7.7% 货币资金 538 448 352 416 净资产收益率ROE 8.7% 8.4% 8.6% 9.8% 预付款项 4 2 7 0 偿债能力 存货 73 79 95 109 流动比率 6.33 4.90 4.55 3.00 其他流动资产 359 363 379 401 速动比率 5.81 4.43 3.97 2.63 流动资产合计 974 892 833 925 现金比率 3.50 2.46 1.92 1.35 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 15.1% 15.8% 14.5% 19.7% 固定资产 160 324 464 585 经营效率 无形资产 13 13 13 13 总资产周转率 0.67 0.51 0.53 0.54 非流动资产合计 204 413 598 764 每股指标（元） 资产合计 1,177 1,305 1,432 1,688 每股收益 1.75 1.56 1.76 2.21 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 17.08 18.61 20.42 22.66 应付账款及票据 129 156 137 260 每股经营现金流 1.43 2.59 2.45 5.21 其他流动负债 25 26 47 48 每股股利 0.51 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 154 182 183 309 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 17.43 19.54 17.37 13.80 其他长期负债 24 24 24 24 PB 3.18 1.64 1.49 1.35 非流动负债合计 24 24 24 24 负债合计 178 206 207 332 股本 59 59 59 59 少数股东权益 0 10 30 30 股东权益合计 1,000 1,099 1,225 1,356 负债和股东权益合计 1,177 1,305 1,432 1,688 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用