外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复

买入（维持） 股价（2022年10月28日）16.17元 外销承压、内销增长亮眼，盈利能力加速修复 公司研究|季报点评新宝股份002705.SZ 目标价格21.49元 52周最高价/最低价28.97/13.91元 总股本/流通A股（万股）82,673/82,297 A股市值（百万元）13,368 核心观点 事件：公司公告2022年三季报，前三季度实现营业收入107.18亿元，同比增长 0.13%；实现归母净利润8.44亿元，同比增长41.84%。单三季度实现营业收入 35.91亿元，同比下降11.54%；实现归母净利润3.57亿元，同比增长27.42%。 三季度内销增长亮眼，外销业务承压。公司单三季度收入同比下降12%，主要源于外需疲弱导致外销业务承压。按地区拆分，三季度公司实现外销收入25.28亿元，同比下降约25%，欧美等地高通胀导致消费疲弱的背景下，公司外销业务有所承压；三季度公司实现内销收入10.63亿元，同比增长约58%，内销业务表现亮眼，推测摩飞、东菱、百胜图等自主品牌矩阵均实现较好增长表现，内销收入占比进一步提升至30%，同比提升约13pct。 毛利率同比改善显著，汇兑收益持续正向贡献。2022年三季度公司实现毛利率23.75%，同比提升6.53pct，推测与高毛利内销业务占比提升、人民币贬值对外销毛利率形成正向拉动等因素有关，共同推动毛利率加速修复。三季度公司期间费用率为7.44%，同比下降2.11pct；其中财务费用率同比下降4.11pct，主要源于人民币持续贬值带来汇兑收益有所增加，增厚利润。三季度公司实现归母净利率9.95%，同比提升3.04pct。伴随大宗原材料价格企稳回落，未来公司利润修复仍有空间。 摩飞商标权收购如期推进，期待内销表现持续向好。公司公告拟以1.98亿美元收购摩飞公司持有的中国商标，及其子公司100%股权而间接收购摩飞公司境外持有的国际知识产权等资产；伴随收购事项持续推进，国内商标使用权授权经营问题将得以解决，利于品牌中长期建设。公司作为全球小家电ODM龙头，研发+制造优势积淀深厚，内销矩阵品类丰富度进一步提升，摩飞电饭煲、空气炸锅，东菱布艺清洗机、电蒸锅，百胜图商用小型半自动咖啡机、智能手冲咖啡机等新品迭出；后续随研发力度、上新速度稳步提升，更多差异化新品推出，期待内销表现持续向好。 盈利预测与投资建议 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好公司盈利修复持续兑现。我们预测公司2022-2024年归母净利润为11.11/11.99/13.11亿元（此前预测为10.08/11.81/12.97亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设，同时考虑人民币贬值趋势上调汇兑收益假设），结合可比公司给予公司2022年16倍市盈率估值，对应目标价21.49元，维持“买入”评级。 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险；海外小家电品牌ODM 订单需求不达预期的风险 公司主要财务信息 2020A2021A2022E2023E2024E 营业收入(百万元)13,19114,91214,97516,49718,104 同比增长(%)44.6%13.0%0.4%10.2%9.7% 营业利润(百万元)1,3759771,3731,4841,622 同比增长(%)75.3%-28.9%40.5%8.1%9.3% 归属母公司净利润(百万元)1,1187921,1111,1991,311 同比增长(%)62.7%-29.2%40.1%8.0%9.3% 每股收益（元）1.350.961.341.451.59 毛利率(%)23.3%17.6%20.1%21.4%21.8%净利率(%)8.5%5.3%7.4%7.3%7.2% 净资产收益率(%)21.6%13.1%16.4%14.9%14.1% 国家/地区中国 行业造纸轻工 报告发布日期2022年10月30日 1周1月3月12月 绝对表现-3.06-7.53-31.07-27.99相对表现2.33-0.02-14.88-0.79沪深300-5.39-7.51-16.19-27.2 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 内销收入增速回升，盈利能力持续修复 2022-09-08 二季度业绩超预期，下半年盈利修复仍可 2022-07-15 期内销自主品牌618表现亮眼，期待盈利修 2022-06-30 复逐步兑现 市盈率 12.0 16.9 12.0 11.1 10.2 市净率 2.2 2.2 1.8 1.5 1.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 伴随新品迭代贡献收入增量，成本侧外部压制因素缓解，看好公司盈利修复持续兑现。我们预测公司2022-2024年归母净利润为11.11/11.99/13.11亿元（此前预测为10.08/11.81/12.97亿，结合外需变化适当下调外销收入增速假设，同时考虑人民币贬值趋势上调汇兑收益假设），结合可比公司给予公司2022年16倍市盈率估值，对应目标价21.49元，维持“买入”评级。 表1：可比公司2022年调整后平均市盈率为16倍 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 一致预期净利润增速 2022年10月29日 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 苏泊尔 002032.SZ 40.85 2.25 2.40 2.55 2.88 3.22 18.17 16.99 16.00 14.16 12.69 6.2% 13.0% 11.5% 九阳股份 002242.SZ 14.50 1.23 0.97 0.97 1.13 1.27 11.83 14.92 14.88 12.85 11.41 0.3% 15.7% 12.7% 小熊电器 002959.SZ 54.99 2.74 1.81 2.28 2.81 3.27 20.04 30.36 24.14 19.56 16.82 25.4% 23.4% 16.3% 北鼎股份 300824.SZ 8.36 0.46 0.50 0.28 0.38 0.48 18.11 16.75 29.71 21.95 17.46 -15.4% 35.4% 25.7% JS环球生活* 1691.HK 7.10 0.10 0.12 0.13 0.15 0.16 8.70 7.29 7.16 6.22 5.49 5.0% 15.1% 13.3% 美的集团 000333.SZ 40.76 3.87 4.09 4.49 5.08 5.64 10.53 9.97 9.07 8.03 7.22 10.0% 13.0% 11.2% 最大值 20.04 30.36 29.71 21.95 17.46 25.4% 35.4% 25.7% 最小值 8.70 7.29 7.16 6.22 5.49 -15.4% 13.0% 11.2% 平均数 14.56 16.05 16.83 13.80 11.85 5.2% 19.3% 15.1% 调整后平均 14.66 14.66 16.02 13.65 12.04 5.4% 16.8% 13.5% *注：JS环球生活为港股上市公司，股价、归母净利润指标对应的货币单位分别为港元、美元，这里美元兑港元汇率按照2022/10/28最新数据7.8494计算数据来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 国内新品创新能力不足导致盈利不达预期、估值下滑的风险：能否持续孵化出有竞争力的新品将是摩飞等自主品牌收入能否持续高增长的重要因素，若公司推出新品的创新能力不足、消费者接受力度不达预期，公司或将面临内销收入增长不达预期、估值下降的风险。 海外小家电品牌ODM订单需求不达预期的风险：公司当前外销收入占比仍达80%以上，若 受欧美小家电市场需求整体回落等因素影响，导致公司出口代工订单需求不达预期，公司盈利或将面临大幅波动的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 4,285 3,603 4,476 5,695 7,119 营业收入 13,191 14,912 14,975 16,497 18,104 应收票据、账款及款项融资 1,925 1,674 1,660 1,829 2,007 营业成本 10,116 12,287 11,960 12,964 14,165 预付账款 71 92 92 102 112 营业税金及附加 83 79 79 88 96 存货 2,120 2,653 2,583 2,799 3,059 营业费用 435 440 501 588 678 其他 540 351 352 356 361 管理费用及研发费用 1,094 1,221 1,226 1,351 1,483 流动资产合计 8,940 8,374 9,162 10,781 12,658 财务费用 237 49 (103) 75 111 长期股权投资 99 106 106 106 106 资产、信用减值损失 53 4 (2) 8 9 固定资产 2,318 2,583 3,474 4,320 4,949 公允价值变动收益 123 (82) 0 0 0 在建工程 356 759 761 763 766 投资净收益 33 158 0 0 0 无形资产 519 511 490 470 450 其他 45 69 60 60 60 其他 262 294 250 245 245 营业利润 1,375 977 1,373 1,484 1,622 非流动资产合计 3,554 4,253 5,081 5,903 6,515 营业外收入 18 21 21 21 21 资产总计 12,495 12,627 14,244 16,684 19,173 营业外支出 19 12 12 12 12 短期借款 99 438 438 438 438 利润总额 1,374 986 1,382 1,493 1,631 应付票据及应付账款 4,695 4,484 4,365 4,731 5,169 所得税 219 161 226 244 266 其他 1,532 1,471 975 975 975 净利润 1,156 825 1,157 1,249 1,365 流动负债合计 6,326 6,393 5,778 6,144 6,582 少数股东损益 37 33 46 50 54 长期借款 0 0 825 1,650 2,336 归属于母公司净利润 1,118 792 1,111 1,199 1,311 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 1.35 0.96 1.34 1.45 1.59 其他 66 78 78 78 78 非流动负债合计 66 78 903 1,728 2,414 主要财务比率 负债合计 6,391 6,471 6,681 7,872 8,996 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 66 73 120 169 224 成长能力 股本 827 827 8