公司信息更新报告：2022Q2内销表现亮眼，看好自主品牌驱动业绩增长

2022Q2业绩达预告中枢，看好自主品牌驱动业绩增长，维持“买入”评级 2022H1公司实现营收71.26亿元（+7.26%），归母净利润4.86亿元（+54.72%），扣非归母净利润4.93亿元（+72.62%）。2022Q2营收34.84亿元（+1.46%），归母净利润3.08亿元（+113.9%），新品拉动内销Q2恢复性增长，外销提价落地叠加汇兑收益，盈利能力逆势提升。内销加强多品牌运营，收购摩飞立足长期，品牌经营模式或发生变化，加强渠道运营望强化效率，长期看好盈利提升，维持盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为10.79/12.19/14.29亿元，对应EPS为1.31/1.47/1.73元，当前股价对应PE分别为15.6/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。 2022Q2新品拉动内销恢复性增长，外销提价叠加汇兑收益支撑盈利逆势提升2022H1外销营收54.47亿元（+5.81%），预计2022Q2外销略有下滑，主系海外消费需求疲弱。2022H1内销营收16.79亿元（+12.27%），进一步拆分国内市场： （1）摩飞科技实现营收6.10亿元（+6.9%），2022Q2摩飞品牌实现恢复性增长，预计增速20-30%。（2）东菱和百胜图预计在果蔬清洁消毒机、咖啡机等新品拉动下实现快速增长。盈利能力方面，2022H1公司毛利率18.65%（+0.92pct），2022Q2毛利率20.78%（+4.27pct），毛利率筑底回升主系外销提价落地以及高毛利内销业务占比提升。2022H1扣非净利率6.92%（+2.62pct），2022Q2扣非净利率9.78%（+6.48pct），盈利能力显著改善主系1.2亿元汇兑收益降低财务费用率，生产降本、技术降本等措施下销售/研发/管理费用率维持相对稳定。展望后续，摩飞、东菱推新或刺激需求释放，看好内销稳健增长，外销提价支撑毛利提升。 收购摩飞立足长期，加强渠道运营，长期看好内销自主品牌及多品类发展 收购摩飞立足长期，品牌经营模式或发生变化，看好内销自主品牌长期发展。 2020/2021/2022H1摩飞科技利润率分别为14.8%/13.7%/12.19%，中高端品牌定位使得摩飞利润率高于公司整体，摩飞占比提升有望驱动公司长期业绩增长。立足优势品类做外延，个护领域拓展成效显现，2022H1电动牙刷收入同比+1.6亿元。 风险提示：人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格反弹等。 财务摘要和估值指标 1、2022Q2新品拉动内销恢复性增长，宏观因素扰动致外销增 速放缓 2022H1公司实现营收71.26亿元（+7.26%），归母净利润4.86亿元（+54.72%），扣非归母净利润4.93亿元（+72.62%）。分季度来看，2022Q1、2022Q2公司分别实现营收36.42/34.84亿元，同比分别+13.46%/+1.46%，Q2增速有所放缓主系海外高通胀抑制需求所致。2022Q1、2022Q2分别实现归母净利润1.78亿元/3.08亿元，同比分别+4.6%/+113.9%， 分别实现扣非归母净利润1.52/3.41亿元 ， 同比分别-11.71%/+201.17%。同期低基数下2022Q2利润实现较高恢复性增长，2022Q2归母净利润/扣非归母净利润较2020Q2复合增速分别为+0.31%/+7.22%。 图1：2022H1实现营收71.26亿元（+7.26%） 图2：2022H1实现归母净利润4.86亿元（+54.72%） 图3：2022Q2实现营收34.84亿元（+1.46%） 图4：2022Q2实现归母净利润3.08亿元（+113.9%） 收入按区域分：宏观扰动致外销短期承压，内销新品拉动实现较高恢复性增长。 2022H1外销实现营收54.47亿元（+5.81%），单季度来看预计2022Q2外销有所下滑，主系海外高通胀等宏观负面因素抑制消费需求所致。2022H1内销实现营收16.79亿元（+12.27%），单季度来看预计2022Q2内销同比增长15-20%。进一步拆分国内市场：（1）2022H1公司旗下摩飞科技有限公司实现营收6.10亿元（+6.9%），2022Q2摩飞品牌实现较高的恢复性增长，预计增速20-25%。（2）东菱预计在果蔬清洁消毒机、咖啡机等新品拉动下实现快速增长。（3）百胜图受益咖啡机需求提升预计实现快速增长。 收入按产品拆分：电热/电动类厨房电器受海外需求疲软影响增速放缓，个护领域开拓成效显现。2022H1公司电热类厨房电器、电动类厨房电器、家居电器、其他产品分别实现营收34.11亿元、15.92亿元、11.02亿元、8.79亿元，同比分别+0.82%/+4.06%/+10.32%/+46.25%。其中其他产品快速增长主要系公司个护领域的不断拓展，电动牙刷产品较2021H1增长1.62亿元。 2、2022Q2毛利率修复明显，叠加汇兑损益，盈利能力逆势提 升 （1）盈利能力：2022H1公司整体毛利率为18.65%（+0.92pct），2022Q2毛利率20.78%（+4.27pct），毛利率提升主要系外销毛利率在提价落地、人民币兑美元贬值的值双重推动下显著提升，以及毛利率较高的内销业务占比提升。进一步拆分内外销，2022H1外销业务毛利率16.36%（+2.46pct），外销毛利率提升主系提价落地； 2022H1内销毛利率26.09%（-4.82pct），环比+0.94pct，降幅环比收窄，成本压力趋于缓解。拆分产品来看，2022H1电热类厨房电器、电动类厨房电器、家居电器、其他产品毛利率同比分别+1.36pct、+0.38pct、+1.23pct、+1.64pct，分品类毛利率在价的驱动下均有较好提升。 2022H1公司净利率为6.82%（+2.09pct），扣非净利率为6.92%（+2.62pct），其中2022Q2净利率为8.85%（+4.65pct），扣非净利率9.78%（+6.48pct）。单季度来看2022Q2扣非净利率恢复至2020Q2水平，宏观经济下行周期中利润率显强韧性。 图5：2022H1公司净利率6.82%（+2.09pct） 图6：2022Q2公司净利率8.85%（+4.65pct） （2）费用端：销售/管理/研发费用维持相对稳定，财务费用受汇率波动影响大幅下滑。2022H1公司期间费用率为9.27%（-2.49pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为2.84%/5.16%/3.09%/-1.81%， 同比分别-0.47pct/同比持平/+0.20pct/-2.22pct。分季度来看，2022Q2公司期间费用率为7.99%（-3.88pct），销售费用/管理费用/研发费用/财务费用率分别为3.01%/5.7%/3.21%/3.93%，同比分别-0.25pct/+1.12pct/+0.05pct/-4.8pct。2022Q2管理费用增加主系管理人员工资、保险支出增加所致，财务费用大幅减少主系受人民币兑美元贬值影响，2022H1实现汇兑收益1.27亿元。 汇率波动一方面带来汇兑收益，另一方面带来外汇远期合约投资损失和公允价值变动损失，2022H1远期外汇合约投资收益及公允价值变动收益合计-0.26亿元。整体来看，利润表层面汇率波动带来1亿元左右的正向影响。 图7：2022H1汇率波动带来财务费用的减少，销售费用投放效果良好，研发/管理费用率维持相对稳定 （3）营运能力：现金流改善，周转效率有所提升。2022H1公司经营性现金流净额2.98亿元（+194.75%），主要系本期购买商品、接受劳务支付和现金和支付其他与经营活动有关的现金减少；投资活动现金流净额-5.97亿元（-299.18%），主要系本期投资支付的现金增加及收回投资的现金减少所致；筹资活动现金流净额4.33亿元（+464.4%），主要系本期取得借款收到的现金增加，主动增加补充流动资金所致。 2022H1公司存货19.91亿元，较2021年年末减少24.96%，存货周转天数72天，同比减少7天。2022H1应收账款16.33亿元，较2021年年末增加9.15%，应收账款周转天数39.52天，同比减少5天，公司整体周转效率有所提升。 3、收购摩飞立足长期，加强渠道运营，看好长期自主品牌发 展 收购摩飞商标权彰显公司发展自主品牌决心，长期来看内外销业务有望实现均衡发展，盈利可提升。2022年6月7日公司与MORPHY RICHARDSLIMITED签署《谅解备忘录》，公司将直接购买MR在中国境内及英国、爱尔兰、新西兰和澳大利亚摩飞商标等。此外在爱尔兰、新西兰和澳大利亚将以品牌授权或分销的形式开展海外业务。本次收购完成后，预计公司将获得摩飞国内长期运营权，无须担心授权到期问题，利好摩飞国内长期发展。摩飞定位中高端，2020、2021年净利率分别达到14.76%、13.67%，利润率高于公司整体并相对稳定，随着摩飞营收占比的提升，长期盈利抗负面因素能力有望提升。 图8：摩飞定位中高端，整体林润率高于公司整体 4、盈利预测与投资建议 2022H1公司实现营收71.26亿元（+7.26%），归母净利润4.86亿元（+54.72%），扣非归母净利润4.93亿元（+72.62%）。2022Q2营收34.84亿元（+1.46%），归母净利润3.08亿元（+113.9%），新品拉动内销Q2恢复性增长，外销提价落地叠加汇兑收益，盈利能力逆势提升。内销加强多品牌运营，收购摩飞立足长期，品牌经营模式或发生变化，加强渠道运营望强化效率，长期看好盈利提升，维持盈利预测，预计2022-2024年公司净利润为10.79/12.19/14.29亿元，对应EPS为1.31/1.47/1.73元，当前股价对应PE分别为15.6/13.8/11.7倍，维持“买入”评级。 5、风险提示 人民币汇率大幅波动；海外需求持续疲软；原材料价格反弹等。 附：财务预测摘要