策略周末谈化债上半场20241020

策略周末谈——化债“上半场”20241020_导读 2024年10月20日23：26 关键词 市场回调策略周五五一行情补跌涨幅美联储鹰派三季报估值再平衡资源中国制造化债流动性房地产股市政策 全文摘要 策略组分析师指出本周市场宽幅震荡后大幅上涨，暗示回调可能接近尾声，预计十月底为较好的入场时机，建议关注银行及资源类板块。讨论了化债过程中的资金流向和策略实施，对比历史经验，强调提高要素生产率和寻找新的高回报方向为化债核心。分析了美国08年金融危机和日本“失去的二十年”的教训，指出棚改对销售的拉动作用更多体现在稳定上，本轮化债需考虑历史经验。提供两种具体投资策略：一是关注地方国企的应收款项，随着坏账比例增加，偿还程序可能会启动；二是将画债问题与并购重组相结合，地方政府可能通过并购重组方式重组地方优质上市公司。当前市场存在较多扰动因素，建议观望，11月后可能会有更明确的市场方向。 章节速览 ●00：00市场回调已充分，关注估值再平衡板块 策略组分析师指出，本周市场宽幅震荡后大幅上涨，暗示回调可能接近尾声。历史数据显示，暴涨后补跌较为常 见，回调幅度通常不超过前期涨幅的一半。尽管短期内市场可能继续震荡，但随着市场消化三季报和美国大选影响，预计在十月底左右为较好的入场时机。分析师建议关注银行及资源类板块，这些板块在估值再平衡过程中有补涨需求。 ●02：58化债策略及资金流向分析 讨论了化债过程中的资金流向和策略实施，对比了1998年、2015年以及美国的化债经验。指出目前政策正推动股 市成为资金池，但化债的核心在于提高要素生产率，寻找新的高回报方向。同时，分析了美国08年金融危机后通过政府加杠杆解决债务问题，以及日本在失去的二十年中未能抓住科技浪潮的例子。强调了棚改对销售的拉动作用更多体现在稳定上，且本轮化债需考虑历史经验，预计通缩改善需时6到8个月，上游价格可能首先改善。 ●07：37参与化债的两个具体投资思路 在讨论画债概念及其参与方式时，提供两种具体投资策略。第一，通过分析上市公司的应收债应收账款，特别关 注地方国企的应收款项，这些款项由于地方政府业务受限而可能难以回收，但随着坏账比例的增加，偿还程序可能会启动。第二，将画债问题与并购重组相结合，当地方政府面临较大债务压力时，可能通过并购重组方式重组地方优质上市公司，若同一地区存在同质业务的央企，此类并购重组的可能性较大。这两种策略都列出了具体的标的池，对感兴趣投资者开放。同时，强调当前市场存在较多扰动因素，建议观望，并认为在11月后可能会有更明确的市场方向。 要点回顾 五一节后市场出现大幅上涨，是否意味着回调已经结束？后续行情该如何参与？ 根据历史数据和行情复盘，我们认为当前市场的回调已较为充分，暴涨之后的调整幅度大概率在前期涨幅的32%到45%之间，下跌空间不会太大，可以相对乐观。但同时，考虑到十月多事之秋、特朗普当选可能带来的市场解读、三季报潜在的利空因素以及美联储官员鹰派讲话，入场时间点还未到，需要等待三季报消化和美国大选结果基本落定后再找机会入场。 如何看待市场可能提前抢跑以及结构上的估值再平衡？ 考虑到市场可能会提前抢跑，建议关注十月底左右的机会。结构上，银行等前期涨幅较小的板块存在补涨需求，资源和中国制造板块也可能是未来估值再平衡行情中补涨的潜在选择。 如何看待本轮化债过程中的流动性转移及新方向寻找？ 化债应分为两步走，第一步短期通过杠杆率转移解决燃眉之急，但核心在于寻找回报率高的新方向，尤其是要找到能够解决存量债务问题、提升要素生产率的新行业或项目。参考美国08年经验，政府加杠杆解决了居民部门和企业部门的债务问题，后续通过移动互联网等新兴产业实现了杠杆率转移，推动美国经济走出阴霾。 对于棚改政策和其对经济的影响有何看法？ 棚改政策主要目标是稳增长，但本轮棚改力度有限，更多落在稳字上。货币化安置规模不及前轮棚改，且地方隐形债务问题较为复杂，本轮棚改难以重复上一轮加压杠杆的老路。化债需要一定时间，预计上游价格改善需要6 到8个月，并购重组也是解决债务问题的一个途径。如何具体参与化债投资？ 参与化债投资有两个具体思路：一是关注上市公司应收地方政府的应收账款，尤其是地方国企的应收账款，这类 公司在地方政府销售不佳时容易产生坏账，当大范围推进时可能进入偿还程序。二是结合并购重组策略，当地方债务压力较大时，地方优质上市公司可能通过并购重组打包给其他公司，特别是央企兼并地方国企的情况。这两种参与方式都有对应标的池，报告中有详细数据可供参考。