方正总量周周谈20241020

方正总量周周谈20241020_导读 2024年10月20日23：26 关键词 经济数据增速基建投资固定资产投资消费工业增加值政策驱动稳增长专项债特别国债制造业投资耐用品消费汽车零售家电销售内需出口数据经济增长供过于求PPICPI 全文摘要 分析师指出第三季度经济增速为4.6%，虽较二季度放缓但仍符合预期，国内需求回落趋势受遏制，基建和固定资产投资增速上升，消费和工业增加值同比增长回升，显示政策驱动下经济基本面边际改善，预计需求改善将持续。稳增长政策力度加大，需关注外需压力。全年经济增长可能呈现U型走势。最新数据显示，实际增速4.6%，名义增速4.04%，显示供过于求经济压力缓解，但仍面临低通胀挑战。央行和证监会启动互换便利操作，旨在提升市场流动性，非银机构可投资股票或ETF。看好券商行业表现，特别是头部券商如中信证券、中国银河、国泰君安及港股的中金公司、中信建投。政策对房地产市场影响总体符合预期，货币化安置100万套超预期，预计能带动1到1.5万亿的地产销售和间接投资。市场回调已较充分，建议相对乐观，关注银行及资源、中游制造板块，特别推荐二手房领域的我爱我家和贝壳，商业地产的新城控股、龙湖集团、华润置地，物管公司的绿城服务和华润万象生活，以及一二线的地产开发公司如招商蛇口、建发国际集团、滨江集团和越秀地产。讨论了化债政策对经济通缩影响的持续时间和路径，提出通过分析上市公司应收账款和并购重组参与化债的投资思路，特别提到了低估值环保行业的潜在投资机会，建议市场参与者保持观望态度，重点关注11月后的市场变化。 章节速览 ●00：00九月和三季度经济数据交流 分析师指出，三季度经济增速为4.6%，虽较二季度放缓，但符合市场预期。9月开始，国内需求回落趋势受遏 制，基建投资和固定资产投资增速上升，消费和工业增加值同比增长也出现回升。这些变化显示了政策驱动的经济基本面边际改善，预计需求改善将持续至下一季度。此外，稳增长政策力度加大，但需关注外需压力。全年经济增长可能呈现U型走势，二季度经济转弱，九月转强，四季度达到相对高点。 ●06：40中国第三季度经济数据及互换便利操作汇报 最新数据显示，中国第三季度实际经济增速为4.6%，名义增速为4.04%，平均指数约为负0.56，相比上季度有所回 升，表明供过于求的经济压力有所缓解，但低通胀仍是主要矛盾。工业产能利用率小幅回升，但仍存在过剩压力。同时，8月以来，PPI和CPI面临压力加大，核心CPI接近零增长，PPI同比为-2.8。这反映出物价和产能压力的缓解依赖于国内需求的回升强度和持续性。央行和证监会启动互换便利操作，旨在提升市场流动性，非银机构可专项额度管理资金投资于股票或ETF，以增强市场稳定性。首期额度为5000亿元，旨在托底和提升资本市场稳定性，同时为非银机构提供资产盘活机会。 ●13：56券商行业基本面拐点及投资策略 看好券商行业整体表现，尤其是四季度可能看到基本面的真正拐点，尽管三季度已有正增长。供给侧改革、大券商整合、并购重组将催化行业，建议布局头部券商，如中信证券、中国银河、国泰君安及港股的中金公司、中信建投。交投活跃度维持高位，东方财富、同花顺受益。 ●17：26政策对房地产市场的影响分析 讨论了政策对房地产市场的总体影响，认为政策力度整体符合预期，其中关于货币化安置100万套的提法超预 期。分析指出，城村改造和危旧住房改造存在扩大空间，但推进节奏需持续观察。预计这100万套货币化安置能够带动约1到1.5万亿的地产销售和间接投资。另外，通过了2.23万亿的房地产项目白名单，预计全年审批规模达到4万亿，资金投放预计需三年时间。同时，提出了收储和回收土地的措施以保交楼，这些措施将按照市场化和法制化原则进行。 ●22：16地产板块投资建议及选股逻辑 当前市场回调已较充分，建议相对乐观。分析指出，市场回调幅度一般在前期涨幅的32%到45%之间，目前跌幅 尚小。考虑到十月市场可能面临的不确定性，建议等待三季报消化及美国大选结果后入场。结构上，建议关注银行及资源、中游制造板块，这些板块可能有补涨需求。特别推荐的个股包括二手房领域的我爱我家和贝壳，商业地产的新城控股、龙湖集团、华润置地，物管公司的绿城服务和华润万象生活，以及一二线的地产开发公司如招商蛇口、建发国际集团、滨江集团和越秀地产。 ●25：55化债策略及资金流向分析 讨论了化债过程中的资金流动方向和政策导向。过去，大量流动性曾流入房地产市场，但当前政策正推动股市成 为主要的资金池。化债策略分为两步：短期通过杠杆率转移解决债务问题，长期则寻找高回报率的新方向。借鉴美国08年经验，政府加杠杆虽可暂时缓解债务问题，但移动互联网等高生产率行业的发展才是关键。对比日本90 年代政策，未能抓住科技互联网等产业浪潮，导致经济长期低迷。当前政策显示出稳字当头，对于棚改的期待需理性看待，避免重蹈覆辙。 ●29：41化债政策对经济的影响与投资机会 讨论了化债政策对经济通缩影响的持续时间和路径，指出上游价格改善可能首先发生，随后影响中游和可选消 费。强调了对化债过程需要保持理性，可能是一个长期过程。提出了通过分析上市公司应收账款和并购重组参与化债的两个具体投资思路，特别提到了低估值环保行业的潜在投资机会。最后建议市场参与者保持观望态度，重点关注11月后的市场变化。 要点回顾 在最新发布的九月和三季度经济数据中，最值得关注的焦点是什么？ 最值得关注的焦点是月度经济数据开始出现边际改善迹象，尤其是国内需求回落的趋势得到遏制。具体表现为基建投资、固定资产投资增速回升，消费方面社零同比增速首次回到3%以上，工业增加值增速也有所回升。 这波经济边际改善的原因是什么？ 这波经济改善背后的主要驱动力是下半年以来一系列稳增长政策的实施。比如基建投资增速回升，与专项债和超长期特别国债加快资金拨付、响应设备更新和以旧换新政策以及制造业投资和耐用品消费回升有关。 下半年稳增长政策有几轮？分别是什么时候开始的？ 下半年稳增长政策分为两轮，第一轮政策从七月中旬开始，包括3000亿设备更新和以旧换新资金、央行降息及政治局会议等措施；第二轮政策从九月24日三个金融部门发布会后启动，至国庆后多个部门相继召开发布会并出台相关征求意见稿。 第二轮稳增长政策的效果何时显现？ 第二轮稳增长政策的效果将在未来1到2个季度内陆续显现，例如9月数据的改善更多来自于7月部署的3000亿设备更新和以旧换新，而降低存量房贷利率节省的居民利息支出将反映在12月及之后的国内需求上。 对于当前内外需求状况及经济目标，应如何理解？ 年内经济增长目标是5%左右，前三季度累计增速4.8%，要实现全年目标，四季度至少需要达到5.3以上。同时，内需改善是大概率事件，但外需压力仍需关注。全年经济增速呈现U型节奏，一二季度较低，三四季度相对较高。供需关系方面，供过于求压力有所改善但幅度不大，通胀压力和产能过剩问题仍需国内需求回升来缓解。 本周金融周周谈中，互换便利操作启动的情况如何？ 本周五央行和证监会联合印发通知，同意20家证券和基金公司开展互换便利操作。互换便利的主要定位是在市场流动性低迷时提升市场内在稳定性，以有效托底市场。 在SFISF业务细则中，非银机构获取的资金如何管理和使用？ 非银机构获取的资金是专项额度管理的，仅能用来投资于股票或股票ETF。目前，资金主要用于国债和高流动性央票的质押融资，并且在交易完成后，融出融入的资金需实施专项额度管理，投资范围限于资本市场，特别是股票ETF的投资和相关业务。 SFISF的期限、额度以及质押折扣率是怎样的？ SFISF的期限为一年，可以提前到期或展期，首期额度约为5000亿元，后续额度视情况而定。货币当局持有的国债规模足以支持首期额度，质押品允许为3A级债券、IBS、股票ETF等，原则上质押率不超过90%，由中债信用增进公司定式管理，并合理设置补仓线，目前设定为不低于75%。 互换便利业务的执行流程及对券商的影响是什么？ 互换便利通过债券借贷方式，央行将国债和央票借给中标非银机构，非银机构需在中标后十个交易日内提供质押品完成交易。融资所得资金仅限投资于资本市场，包括股票ETF。对于券商而言，互换便利有助于盘活存量资产，优化风控指标计算标准，提升头部券商的整体投资杠杆和收益。 如何看待四季度券商行业的基本面以及相关个股推荐？ 预计四季度券商行业将出现基本面拐点，部分券商在三季度已实现正增长。供给侧改革和大券商间的整合、并购重组将进一步催化头部券商的发展。推荐布局头部央国资券商，如中信证券、中国银河、国泰君安；港股方面推 荐中金公司和中信建投，以及弹性较好的东方财富和同花顺。地产会议内容及投资标的有哪些？ 本周地产会议整体内容符合预期，对地产政策进行了全力支持，并提出重启货币化安置100万套城村改造及危旧 住房改造，这一政策较为超预期。推荐的投资标的包括二手房市场中的我爱我家和贝壳，商业 地产的新城控股、龙湖集团和华润置地，物业管理公司绿城服务和华润万象生活，以及布局于核心城市的开发公司招商蛇口、滨江集团、建发国际集团和越秀地产。 房地产白名单信贷规模何时达到4万亿，以及投放周期如何？ 房地产白名单信贷规模预计在今年年底之前审批通过达到4万亿。按照当前30%到40%的审批通过额度实际落地比例，可能需要大约三年时间来落实所有4万亿的资金投放，这样可以大大缓解房地产保交楼的压力。 收储和回收土地如何帮助保交楼？ 收储和回收土地是按照市场化和法制化原则进行的，确保商品房项目融资和收益平衡，合理确定收购价格。通过这些措施，有望平稳落实并推进保交楼工作的顺利进行。 当前地产板块的投资建议和选股逻辑是什么？ 目前地产板块从板块估值修复转向个股阿尔法表现，推荐关注我爱我家、新城控股、金地集团和龙湖集团等公司。选股思路涵盖了二手房、商业地产、物管公司以及布局一二线城市的地产开发公司。 本周市场宽幅震荡后的行情展望如何？ 我们判断当前市场的回调较为充分，暴涨后的调整幅度通常在前期涨幅的32%到45%之间，预计跌幅不会超过涨幅的一半。虽然十月通常是市场波动较大的时期，但结合三季报风险、特朗普当选的市场解读以及美联储鹰派讲话等因素，入场时间点尚未到来，建议在三季报被市场消化、美国大选基本落定后寻找入场机会，预计入场时间可能在十月底。 短期内市场震荡中可能存在哪些补涨机会？ 考虑到科技、地产等板块位置较高，估值再平衡的需求可能带来补涨行情，建议关注资源和中游制造板块，它们可能成为相对稳健的选择。 当前化债过程中的资金流动路径是怎样的？ 本轮化债过程中，预计不会像15年那样大量流入房地产，而是更多流向股市成为新的资金池。化债整体分为两步走，第一步通过杠杆率转移解决短期问题，第二步长期寻找回报率高的新方向。 美国08年次贷危机后是如何通过要素生产率提升解决债务问题的？ 美国08年通过政府加杠杆解决了居民部门和企业部门的债务问题，但最终让美国走出危机的关键在于后续移动互联网等高回报率行业的兴起，将杠杆率转移到这些行业身上。因此，找到新的高回报率方向是决定化债成功与否的关键。 90年代日本政府的货币化安置政策在何种程度上影响了其经济发展？当前的棚改政策有何特点及可能的成效？ 90年代的日本政府通过货币化安置完成了抗债转移，但遗憾的是，在有限的窗口期内，他们错过了科技互联网、移动互联网以及新能源车等产业浪潮，最终日本未能找到新的高回报率方向，陷入了“失去的20年”或“世界30 年”。近期住建部提出新增100万套城中村改造住房通过货币化安置方式实现，这一量级远超2015年的改造规模， 并且考虑到上一轮棚改导致的地方隐性债务问题，本轮棚改不太可能重复旧路，而是更加注重稳字当头，对销售拉动更多体现在稳定市场方面。 化债政策带来的经济改善需要多长时间，以及资源价格改善的影响如何？ 根据过去的经验复盘，化债政策可能带来通缩改善需要6到8个月，上游价格率先改善，中游传导相对较慢，中国制造改善则可能