策略周末谈化债新周期盈利新起点20241103

策略周末谈–化债新周期，盈利新起点20241103_导读 2024年11月03日21：55 关键词 三季报市场业绩炒小炒烂绩优股预期政策盈利营收ROE财政政策需求供给TMT创业板科创板金融农业资源可选消费 全文摘要 当前市场定价逻辑转向关注企业困境反转预期，暗示“炒小炒烂”风格或优于绩优股。分析师指出，尽管政策预期存在，但实际盈利改善尚未明显，基本面反转预期已被市场定价，绩优大盘公司相对被低估。A股三季报显示，营收增速回落，盈利增速收窄，行业业绩分化明显，科创板和创业板利润增速下滑，而金融和农业表现相对稳健。报告分析了ROE、毛利率、销售净利率和周转率等关键指标，以及供给收缩阶段行业情况。政策和市场预期将影响后续走势，若财政政策大幅发力，盈利改善可能类似2009年和2016年；若无显著投资周期，则类似2013年和2019年。建议关注基建、汽车电子等可能受益于投资周期或产业政策的行业。 章节速览 ●00：00三季报分析：市场偏好转为炒小炒烂，预期与现实的博弈 方正策略组的分析师指出，三季报发布期间，市场表现与以往不同，更多关注企业的困境反转预期，偏好炒小炒烂的风格。当前市场处于重预期惊现时的阶段，预计在政策未实质改善企业盈利前，重预期轻现实的格局将持续。然而，当预期与现实差距过大时，估值将重新驱动市场关注现实。目前基本面反转预期已被定价，而绩优股相对低估，市场风格可能转向优质公司和业绩定价。 ●01：25三季报分析：A股营收增速回落，利润分化 A股三季报显示，总体营收同比增速继续回落至负0.88%，盈利同比增速降幅收窄。非金融企业营收和利润增速均 表现不佳，银行保险等金融企业盈利改善。科创板和创业板利润增速下滑，金融和农业行业营收盈利增速提升，资源和中游制造等行业降幅扩大。农业、非银电子服务等行业三季报盈利增速较高，电力设备、建材等行业净利润降幅收窄，而地产、钢铁等行业未见明显企稳迹象。 ●04：40ROE继续回落，政策期待改善供需 A股非金融三季度ROE回落至7.31%，利润率、周转率和资产负债率均下滑。金融服务、必需消费TMT和资源行业ROE边际改善，中游制造和材料行业ROE下滑。科创板和创业板ROE继续回落。社会面临需求问题，供给端开始约束。财政政策预期提振需求，四季度供需结构或关键。毛利率和销售净率在部分行业改善，资产负债率季节性 回落。设备和电力设备行业供给收缩明显，电子行业处于景气周期。回顾历史，盈利回升依赖投资周期或流动性驱动，影响范围和力度有差异。 ●08：05新化债周期下经济与市场展望 站在新化债周期的起点，流动性宽松及财政政策的底牌被提及，预示着经济有望迎来不同程度的复苏。若财政政策大幅发力，经济复苏幅度可类比2009年和2016年，反之则类似2013年和2019年间的市场风格。经济复苏路径可能先从中小企业开始，逐步传导至资源和材料价格，进而影响上游企业盈利和居民 收入，最后推动下游消费行业盈利改善。特别指出，如果存在大投资周期，如地产和基建，顺周期行业如工业金属、水泥、钢铁、白酒等将显著受益，ROE可能大幅上升。此外，流动性宽松环境下，科技和新兴产业也可能受益，需要关注产业周期和政策支持的行业，如低空算力、基建、汽车电子等。 问答回顾 发言人问：在三季报落地后，市场风格有何变化？ 发言人答：近期市场风格相较于以往业绩披露期有所不同，当前市场更多定价企业的困境反转预期，表现为炒小炒烂风格可能优于绩优股。市场目前处于重预期轻现实阶段，但当预期与现实偏离过大时，估值将重新驱动市场定价现实。目前，基本面反转预期已有所定价，而绩优大盘公司的估值相对低估，市场风格可能在短期震荡中随时切换至优质业绩公司。 发言人问：A股总体及非金融企业的三季报营收和利润增速情况如何？ 发言人答：A股总体三季报营收同比增速为负0.88%，较中报负0.54有所回落；非金融营收同比增速为负1.6%，中报为负0.6%。然而，A股整体三季报利润增速为负0.47%，相较于中报负3.06有显著回升；非金融利润增速则为负7.14%，继续下行。 发言人问：哪些行业的营收和盈利增速在三季报中有所提高或改善？ 发言人答：在大类行业中，金融和农业的营收和盈利增速提高，资源行业营收增速由正转负，盈利降幅扩大，中游材料、中游制造以及可选消费的营收和盈利降幅均有所扩大。具体到一级行业，农业、非银、电子等行业的盈利增速较高，通信、商贸零售等行业的盈利增速加快，建材、有色、计算机、电力设备等行业净利润降幅收窄，地产、美容、传媒、军工等行业净利润降幅扩大。 发言人问：当前不同行业的盈利回收周期处于何种阶段？ 发言人答：当前多数行业处于盈利回收周期的不同阶段，出海方向的电子和汽车保持高景气但仍高位回落，总体农业和非银周期相对独立，电力设备和建材等行业存在边际修复动能，但仍需等待需求复苏，地产和钢铁行业尚未企稳，公用、交运、食饮、家电等行业业绩稳定且具备高ROE和高分红特征。 发言人问：ROE变化情况如何，以及对未来盈利修复的影响？ 发言人答：三季度A股非金融ROE继续回落至7.31%，利润率、周转率、资产负债率均有所下滑。金融服务和必须消费TMT的ROE边际改善，资源行业ROE优势明显，中游制造、可选消费、中游材料的ROE延续下滑。科创板和创业板ROE继续回落，但部分行业如农业、非银等盈利增速较高。在四季度，随着供需结构改善，具备定价权的消费行业利润率有望进一步提升。 发言人问：对于未来市场需求改善的预期及行业表现分析？ 发言人答：当前社会最大的问题在于需求不足，但某些行业已经开始进行供给端约束。未来财政政策大幅发力有望改善需求，供需两端均有改善预期。四季度盈利修复关键在于住房拆解三因素影响下，部分行业的毛利率和销售净率改善，特别是办公事业和具备定价权的消费行业利润率有望进一步抬升。 发言人问：结合历史经验，本轮盈利回升周期可能呈现出何种特征？ 发言人答：回顾历史上四次典型的盈利回升周期，可分为两类：一类是通过地产和基建大投资周期带动盈利回升 （如09年和16年），另一类主要依靠行业周期和流动性驱动估值回升（如13年和19年）。 本轮站在新化债周期起点，流动性宽松已成明牌，财政政策也有底牌。若财政政策大幅发力，则本轮盈利改善幅度可能类似09年和16年；若没有类似大投资周期启动，则类似13年和19年间的情况。 发言人问：如果本轮有类似地产基建的大投资周期启动，哪些行业会率先受益？ 发言人答：如果出现类似地产基建的大投资周期，工业金属、水泥、钢铁、白酒等顺周期行业的ROE将大幅改善，盈利修复顺序可能为中游到上游到下游。大规模投资订单将率先改善中小企业盈利，随后修复资源和材料价格，最终驱动上游企业盈利改善，并带动居民收入修复及下游消费企业盈利提升。上游企业也可能通过调节供给提前修复盈利。 发言人问：三季报中哪些板块利润增速出现了下滑？ 发言人答：科创板和创业板三季报利润增速均有所下滑，其中科创板为负28.84%，创业板为负7.01%。