康波的机遇：追赶国的“弯道超车”
核心结论
康波萧条期全面加速，市场波动率迅速放大，为大波动下的趋势判断提供良机。美元升值是各类资产抛售的被动结果，而非“石油美元”回归。商品超级周期底色是主导国过度金融化和逆全球化，商品全面大涨将在小型流动性危机后启动。人民币资产作为美元潮汐下一浪，全年维度看将继续跑赢大多资产，结构将与2024、2025年不同。康波萧条期是追赶国弯道超车阶段，主战场是制造业，中国制造有望成为全球资金的共识。
大争之世：康波萧条期全面加速
康波萧条期加速体现为市场波动率迅速放大，源于地缘冲突和油价上涨。大波动为下一阶段主线提供入场良机，需静心思考趋势。
商品超级周期：切莫“只见树木，不见森林”
美伊战争后市场重新将美元视为核心定价锚，但这是抛售结果的被动选择，而非原因。石油美元底层是石油美债，美国债务问题无法避免，最终美元贬值。贵金属大跌映射“流动性交易”，而非“滞胀交易”。1978年“美元防御计划”失败，黄金随后走出了更大的主升浪。当“流动性交易”切向“滞胀交易”，黄金将重拾涨幅。
美元潮汐的下一浪：人民币资产
商品超级周期将在小型流动性危机后启动，解决流动性危机将成为最优先事项。人民币资产全年维度看将继续跑赢大多资产，结构将与2024、2025年不同。人民币升值更稳健从容，2026年大概率是人民币升值与出口高增并存。中国制造具备优质大宗商品的共性特征，需求粘性强、产能无法快速扩张、抗风险能力强，有望成为2026年下一个黄金。
康波萧条期的机遇：追赶国的弯道超车
康波萧条期是追赶国优势逐渐显化并蓄势弯道超车的阶段，主战场是制造业。以日本为例，石油危机反而成为其弯道超车时机，通过制造业节能化改造，日本汽车和钢铁产业在全球市场份额大幅提升。
配置建议：中国制造，犹如下一个黄金！
地缘局势动荡，市场波动率难免放大，但需认清趋势：金融系统脆弱性将倒逼主导国货币宽松，26年有望见证大宗商品牛市与追赶国制造业弯道超车并行。配置建议：（1）上半年增配PPI链条的石油/化工，同时关注具备弯道超车能力的中国制造（光伏、风电、储能、工程机械等）；（2）下半年转向CPI链条的白酒，以及受益于美元指数回摆的恒生科技和黄金。
市场复盘及展望
近期A股市场、海外市场与其他大类资产表现：A股主要指数下跌，风格方面小盘价值领跌，通信、银行、食品饮料领涨。境外市场普遍下跌，大宗商品多数下跌。估值方面，A股总体PE（TTM）和PB（LF）略有下降。
风险提示
国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。
