Q3业绩环比改善，经营表现韧性

公司发布2024年三季报，实现收入57.28亿元，同比增长38.49%；归母净利润2.78亿元，同比下降3.11%，扣非归母净利润2.58亿元，同比下降17.44%。单季来看，Q3收入20.07亿元，同比增长34.49%；归母净利润1.06亿元，同比增长5.44%；扣非归母净利润0.99亿元，同比下降1.46%，但扣非归母净利率环比提升1.54pcts。

毛利率环比提升1.58pcts至35.44%，主要得益于价格调整、物料降本、海运费平抑及自发比例提升带动尾程费用优化。费用率方面，Q3期间费用率同比改善0.61pcts，环比改善0.26pcts，其中销售费用率环比下降0.29pcts（或因新品营销投放降低），管理费用率同比提升0.12pcts，研发费用率同比下降0.12pcts。

收入增长主要来自新品上市（全年预计超10%）及Temu渠道拓展（欧洲半托管开通后订单增速可观）。为应对关税风险，公司加快东南亚供应链布局，计划将东南亚对美出货比例提升至20%左右。

投资建议：看好公司在欧美市场的品牌系列化策略及供应链能力，下半年欧美需求旺季叠加海运费下行，美线自发占比提升将改善尾程费用，盈利能力有望提升。预计24-26年营业收入76.94/93.94/114.04亿元，归母净利润4.07/5.79/7.34亿元，对应PE19.3x/13.6x/10.7x，维持“买入”评级。

风险提示：终端消费不及预期、品牌势能减弱、运费大幅波动风险。