公司信息更新报告：Q2业绩环比改善，彰显经营韧性

深信服（300454.SZ） 2022年08月28日 投资评级：买入（维持） Q2业绩环比改善，彰显经营韧性 ——公司信息更新报告 陈宝健（分析师）刘逍遥（分析师） 日期2022/8/26 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 liuxiaoyao@kysec.cn 证书编号：S0790520090001 当前股价(元)91.71 一年最高最低(元)293.86/80.61 总市值(亿元)381.13 流通市值(亿元)247.99 总股本(亿股)4.16 流通股本(亿股)2.70 近3个月换手率(%)62.74 股价走势图 深信服沪深300 30% 0% -30% -60% -90% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《疫情影响Q1业绩，后续有望逐季好转—公司信息更新报告》-2022.4.26 《坚持技术与模式创新，投入产出错配导致利润承压—公司信息更新报告》-2022.4.20 《聚焦托管云与XaaS，着眼长期发展 —公司信息更新报告》-2021.10.28 高度看好公司长期发展，维持“买入”评级 考虑投入加大及激励费用增加的影响，我们下调公司2022-2024年归母净利润预测为3.08、6.51、9.55亿元（原预测为4.01、7.47、11.01亿元），EPS分别为0.74、1.57、2.30元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为123.8、58.6、39.9倍，考虑公司长期成长性，维持“买入”评级。 Q2收入增长环比提速，彰显经营韧性 （1）受疫情对下游需求、业务拓展及产品交付的影响，2022年上半年公司实现营业收入28.15亿元，同比增长8.86%；实现归母净利润-6.90亿元，同比下滑 -418.65%。分产品看，公司网络安全业务收入约为15.19亿元，同比增长5.24%；云计算及IT基础设施业务收入约为10.58亿元，同比增长20.27%。（2）Q2单季度营业收入为16.71亿元，同比增长11.85%；归母净利润为-1.72亿元，同比下滑365.90%。二季度占公司收入比重较大的华东地区受疫情影响较大，业务增速同比基本持平，在此影响下公司仍实现收入增长环比提速，彰显经营韧性。 Q2费用管控初显成效，经营效率提升 （1）费用端，上半年公司持续加大研发投入，研发费用同比增长22.75%，销售费用、管理费用同比增长分别为16.59%、17.65%，各项费用率同比有所提升。但从Q2单季度来看，公司费用管控成效初显，销售费用率和管理费用率有所下降，研发费用率略有提升。（2）公司销售毛利率为61.32%，同比下降5.55个百分点，主要由于云业务收入占比提升，及部分硬件成本、交付成本提升所致。 发布新一期激励计划，绑定核心骨干 公司拟向4341名激励对象授予限制性股票880万股，约占总股本的2.12%，首 次授予价格为51.10元/股。激励计划的业绩考核目标为：以2021年营业收入为基数，2022-2024年营业收入增长率不低于5%、10%、15%。本次激励计划有利于公司绑定核心骨干，完善激励机制。 风险提示：政府财政支出紧张风险；市场竞争加剧风险；新业务进展不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 5,458 6,805 7,989 10,255 12,999 YOY(%) 18.9 24.7 17.4 28.4 26.8 归母净利润(百万元) 809 273 308 651 955 YOY(%) 6.7 -66.3 12.9 111.3 46.8 毛利率(%) 70.0 65.5 64.9 64.8 64.1 净利率(%) 14.8 4.0 3.9 6.3 7.3 ROE(%) 12.4 3.7 4.1 8.0 10.5 EPS(摊薄/元) 1.95 0.66 0.74 1.57 2.30 P/E(倍) 47.1 139.7 123.8 58.6 39.9 P/B(倍) 5.9 5.2 5.0 4.7 4.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 5247 5266 6442 7186 10714 营业收入 5458 6805 7989 10255 12999 现金 589 579 1708 2842 4342 营业成本 1638 2348 2803 3610 4660 应收票据及应收账款 500 564 1002 365 2184 营业税金及附加 63 66 77 99 126 其他应收款 88 164 155 22 203 营业费用 1811 2317 2776 3328 4101 预付账款 39 31 59 57 88 管理费用 272 392 479 615 715 存货 180 350 302 529 544 研发费用 1509 2088 2357 2923 3640 其他流动资产 3851 3577 3215 3371 3353 财务费用 -137 -201 -232 -302 -431 非流动资产 4409 5684 5379 5674 5921 资产减值损失 -2 -15 -38 -46 -55 长期投资 30 365 544 749 968 其他收益 368 423 503 553 608 固定资产 281 348 335 347 343 公允价值变动收益 80 -5 -4 -5 -4 无形资产 293 283 273 255 240 投资净收益 24 66 92 118 151 其他非流动资产 3805 4689 4228 4324 4371 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 9656 10950 11821 12860 16635 营业利润 761 249 281 603 889 流动负债 2926 3158 3886 4308 7167 营业外收入 10 14 17 21 25 短期借款 322 27 27 27 27 营业外支出 5 7 9 12 15 应付票据及应付账款 439 408 994 1413 2316 利润总额 766 256 289 612 898 其他流动负债 2165 2723 2865 2867 4824 所得税 -44 -16 -19 -39 -58 非流动负债 219 488 351 373 385 净利润 809 273 308 651 955 长期借款 10 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 209 488 351 373 385 归属母公司净利润 809 273 308 651 955 负债合计 3145 3646 4238 4681 7552 EBITDA 920 414 402 705 998 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.95 0.66 0.74 1.57 2.30 股本 414 416 416 416 416 资本公积 3725 4223 4223 4223 4223 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 2576 2766 3042 3625 4480 成长能力 归属母公司股东权益 6511 7305 7584 8179 9083 营业收入(%) 18.9 24.7 17.4 28.4 26.8 负债和股东权益 9656 10950 11821 12860 16635 营业利润(%) -3.6 -67.2 12.9 114.2 47.4 归属于母公司净利润(%) 6.7 -66.3 12.9 111.3 46.8 获利能力毛利率(%) 70.0 65.5 64.9 64.8 64.1 净利率(%) 14.8 4.0 3.9 6.3 7.3 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 12.4 3.7 4.1 8.0 10.5 经营活动现金流 1318 991 901 1195 1418 ROIC(%) 11.5 3.2 3.4 6.8 8.9 净利润 809 273 308 651 955 偿债能力 折旧摊销 152 174 145 160 206 资产负债率(%) 32.6 33.3 35.8 36.4 45.4 财务费用 -137 -201 -232 -302 -431 净负债比率(%) -0.8 0.1 -17.7 -29.9 -43.4 投资损失 -24 -66 -92 -118 -151 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.7 1.5 营运资金变动 325 350 755 811 831 速动比率 1.1 0.9 1.1 1.1 1.1 其他经营现金流 192 462 18 -7 7 营运能力 投资活动现金流 -2179 -741 243 -334 -309 总资产周转率 0.7 0.7 0.7 0.8 0.9 资本支出 229 350 -59 9 -2 应收账款周转率 12.0 12.8 10.2 15.0 10.2 长期投资 -2019 -581 -179 -201 -219 应付账款周转率 4.0 5.5 4.0 3.0 2.5 其他投资现金流 -3969 -972 5 -526 -530 每股指标（元） 筹资活动现金流 1127 -263 -14 273 391 每股收益(最新摊薄) 1.95 0.66 0.74 1.57 2.30 短期借款 322 -294 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.17 2.39 2.17 2.88 3.41 长期借款 10 -10 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 15.67 17.58 18.25 19.68 21.86 普通股增加 5 2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1298 498 0 0 0 P/E 47.1 139.7 123.8 58.6 39.9 其他筹资现金流 -508 -458 -14 273 391 P/B 5.9 5.2 5.0 4.7 4.2 现金净增加额 264 -15 1129 1134 1500 EV/EBITDA 39.3 88.5 87.9 48.5 32.8 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（ove