社服行业2022三季报业绩综述：Q3经营情况环比改善显著，年内业绩持续爬坡

消费者服务板块近一年市场表现 投资要点： 22Q1-3行业情况：整体经营情况年内持续爬坡改善。22Q1-3社会服务行业（申万分类）实现营收758.82亿元（-15.06%），同比降幅较22H1收窄3.75pct，恢复至2019年同期76.59%；实现归母净利润35.73亿元（-61.23%），恢复至2019年同期36.07%。受22H1疫情反复、多个城市经历长时间管控、人员流动受到较大限制，行业景气度自2020年疫情初期爆发后再次下探。 22Q3行业情况：环比Q2业绩改善显著，接近半数公司扭亏为盈。22Q3 首选股票 评级 601888.SH 中国中免 增持-B 600258.SH 首旅酒店 增持-B 600754.SH 锦江酒店 增持-B 603136.SH 天目湖 增持-B 603043.SH 广州酒家 增持-B 相关报告： 社会服务行业实现营收271.73亿元（-7.38%），恢复至2019年同期74.83%， 三年平均下滑9.21%；实现归母净利润17.25亿元（-52.22%），恢复至2019年同期48.89%，三年平均下滑21.21%。Q3经营情况得到显著提升，营收环比Q2增加27.25%，归母净利润达到21Q4起4个季度最好水平。 子板块表现分化，Q3自然景区公司业绩全部提升。我们所统计行业30家上市公司归母净利润同比21Q3，5家公司持续亏损、5家公司亏损减少、5家公司扭亏为盈、1家公司转盈为亏、4家公司利润为正但同比下滑、10家公司利润持续增加。环比22Q2经营情况明显改善，其中2家继续亏损、8家亏损减少、13家扭亏为盈、1家利润下滑、6家利润增加。分子行业来看， 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 行业研究/行业分析 2022年11月7日 社服行业2022三季报业绩综述同步大市-A(维持) Q3经营情况环比改善显著，年内业绩持续爬坡 消费者服务 【山证社服】社服22H1&22Q2业绩综述：疫情反复扰动行业复苏进程，年内继续业绩修复主线 分析师：王冯 执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 张晓霖 执业登记编码：S0760521010001电话：010-83496312 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 自然景区业绩环比Q2全部提升，3家公司亏损减少、8家公司扭亏为盈。 投资建议：22Q3社服行业整体营收、业绩分别恢复至2019年同期74.83%、48.89%，业绩较Q2环比提升19.92pct。从社会服务行业各子板块22Q3经营情况较2019年同期水平来看，餐饮（119.31%）>免税（104.21%）>酒店（71.85%）>自然景区（61.3%）>人工景区（49.53%）>旅游综合（9.95%）。其中，餐饮行业展现出较强业绩恢复韧性，自2020年以来首次整体经营水平恢复至疫情前水平；免税板块受期内海南疫情闭店影响营收利润同比、环比有所下滑，不利经营环境下毛利率持续提升、经营质量继续改善，随着海口国际免税城开业有望引导高客单价、高毛利率产品销量增加优化销售结构；酒店持续处于业绩改善爬坡期，景区受疫情影响经营情况波动较大；跨省游、旅行社等产品预计持续处于中低景气度。从各子板块复苏进程和板块属性来看，餐饮、酒店目前业绩复苏弹性较大，中小经营主体相继出清行业连锁化水平持续提升；景区有望在疫情得到基本控制后逐步企稳，承接消费者出游相关需求，行业将继续业绩修复主线。 重点公司关注：中国中免、锦江酒店、首旅酒店、天目湖、广州酒家。风险提示：疫情对旅游行业影响超预期风险；突发事件或不可控灾害风险 目录 1.社会服务行业2022年三季报及Q3经营情况5 1.12022Q1-3行业情况：整体经营情况年内持续爬坡改善5 1.22022Q3行业情况：环比Q2业绩改善显著，接近半数公司扭亏为盈9 2.投资建议及重点关注公司12 2.1投资建议12 2.2重点关注公司13 2.2.1中国中免：海口国际免税城开业完善海南免税业务布局13 2.2.2锦江酒店：Q3业绩环比改善明显，境外酒店经营情况恢复至疫前水平13 2.2.3首旅酒店：Q3业绩环比扭亏为盈，新开店进程提速13 2.2.4天目湖：暑期客流复苏带动营收业绩恢复至疫情以来最好水平13 2.2.5广州酒家：广东省内渠道贡献主要业绩，餐饮业务经营情况显著回暖14 3.风险提示14 图表目录 图1：社会服务行业Q1-3营收及增速5 图2：社会服务行业Q1-3归母净利润及增速5 图3：社会服务行业Q1-3毛利率及净利率情况5 图4：社会服务行业Q1-3各项费用率情况5 图5：社会服务行业Q1-3毛利润及增速6 图6：社会服务行业Q1-3净利润及增速6 图7：社会服务行业各季度营收及增速情况6 图8：社会服务行业各季度归母净利润及增速情况6 图9：社会服务行业Q1-3各子行业营收结构（亿元）7 图10：社会服务行业Q1-3子行业利润结构（亿元）7 图11：社会服务行业Q1-3各子行业营收增速8 图12：社会服务行业Q1-3各子行业利润增速8 图13：社会服务行业Q1-3各子行业毛利率8 图14：社会服务行业Q1-3各子行业净利率8 图15：社会服务行业Q3营收及增速9 图16：社会服务行业Q3归母净利润及增速9 图17：社会服务行业Q3毛利率及净利率情况10 图18：社会服务行业Q3各项费用率情况10 图19：社会服务行业Q3毛利润及增速10 图20：社会服务行业Q3净利润及增速10 图21：社会服务行业Q3各子行业营收结构（亿元）10 图22：社会服务行业Q3各子行业利润结构（亿元）10 图23：社会服务行业Q3各子行业营收增速11 图24：社会服务行业Q3各子行业利润增速11 图25：社会服务行业Q3各子行业毛利率11 图26：社会服务行业Q3各子行业净利率11 表1：社会服务行业子板块分类6 表2：2022Q1-3社会服务行业各子行业经营情况8 表3：2022Q3社会服务行业各子行业经营情况12 表4：重点推荐公司估值盈利预测14 表5：2022Q1-3社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）15 表6：2022Q3社会服务行业各子板块公司财务指标明细（单位：亿元）16 1.社会服务行业2022年三季报及Q3经营情况 1.12022Q1-3行业情况：整体经营情况年内持续爬坡改善 22Q1-3社会服务行业（申万分类）实现营收758.82亿元（-15.06%），同比降幅较22H1收窄3.75pct，恢复至2019年同期76.59%；实现归母净利润35.73亿元（-61.23%），恢复至2019年同期36.07%。受上半年国内疫情反复、多个一二线城市均经历长时间管控、人员流动受到较大限制，暑期旅游市场恢复情况不及预期、行业景气度自2020年疫情初期爆发后再次下探。行业综合毛利率26.45%（-5.25pct），较2019年同期下降21.71pct；净利率5.66%（-7.73pct），较2019年同期下降5.65pct。整体费用率17.99%（+3.74pct），其中销售费用率6.84%（+1.43pct）、管理费用率8.69%（+1.52pct）、财务费用率2.46%（+0.79pct）。 图1：社会服务行业Q1-3营收及增速图2：社会服务行业Q1-3归母净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图3：社会服务行业Q1-3毛利率及净利率情况图4：社会服务行业Q1-3各项费用率情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 2022Q1-3社会服务行业整体实现毛利润200.67亿元（-29.14%），恢复至2019年同期42.05%；净利润 42.97亿元（-64.07%），恢复至2019年同期38.33%。分季度来看，22Q1/Q2/Q3分别实现毛利润71.7亿元 （-24.92%）/54.71亿元（-48.91%）/74.24亿元（-7.86%），毛利润持续增加、同口径降幅收窄；分别实现净利润16.7亿元（-35.67%）/5.56亿元（-86.82%）/20.7亿元（-59.72%），环比Q2经营情况得到明显改善。图5：社会服务行业Q1-3毛利润及增速图6：社会服务行业Q1-3净利润及增速 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 图7：社会服务行业各季度营收及增速情况图8：社会服务行业各季度归母净利润及增速情况 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 我们以申万社会服务行业旅游及景区、酒店餐饮为基础，剔除ST凯撒、添加人力资源服务标的科锐国际、旅游零售标的中国中免、餐饮标的广州酒家，对A股30家社会服务行业上市公司2022年三季报以及Q3经营情况进行统计。（注：天目湖自2016Q3、广州酒家自2016Q3、同庆楼自2019Q1、西域旅游自2019Q1、君亭酒店自2020Q3起纳入统计） 表1：社会服务行业子板块分类 子板块 上市公司 人工景区 宋城演艺、大连圣亚、云南旅游、曲江文旅、中青旅 自然景区 张家界、峨眉山A、桂林旅游、丽江股份、三特索道、西域旅游、黄山旅游、西藏旅游、长白山、天目湖、九华旅游 酒店 华天酒店、西安旅游、君亭酒店、首旅酒店、锦江酒店、金陵饭店 旅游综合 岭南控股、众信旅游 餐饮 西安饮食、全聚德、同庆楼、广州酒家 子板块 上市公司 旅游零售 中国中免 专业服务 科锐国际 资料来源：wind，山西证券研究所 我们所统计行业30家上市公司归母净利润同比21Q3，其中5家公司持续亏损、5家公司亏损减少、5家公司扭亏为盈、1家公司转盈为亏、4家公司利润为正但同比下滑、10家公司利润持续增加。其中宋城演艺、中青旅、丽江股份、天目湖、九华旅游、君亭酒店、锦江酒店、同庆楼、广州酒家、科锐国际业绩同比持续增加；受地区疫情反复影响，桂林旅游、曲江文旅、西安旅游、西安饮食同比继续亏损。 申万二级行业中，免税板块虽受8月海南疫情影响同比有所回落，相对社服行业其他子板块仍贡献高营收、高业绩，在年内行业景气度受疫情影响持续低迷环境下继续保持相对稳定盈利能力，22Q1-3实现营收393.64亿元（-20.47%），归母净利润46.28亿元（-45.49%），占行业整体营收、业绩比51.87%、129.51%。行业内公司经营情况分化明显，2022Q1-3，9家公司持续亏损（云南旅游、曲江文旅、张家界、桂林旅游、华天酒店、西安旅游、众信旅游、西安饮食、全聚德），4家公司持续盈利（君亭酒店、广州酒家、中国中免、科锐国际）。 图9：社会服务行业Q1-3各子行业营收结构（亿元）图10：社会服务行业Q1-3子行业利润结构（亿元） 资料来源：wind，山西证券研究所资料来源：wind，山西证券研究所 营收方面，22Q1-3仅人力资源服务、餐饮板块营收增长。人力资源服务收入68.18亿元（+31.63%）、餐饮收入55.31亿元（+5.4%）、酒店收入140.12亿元（-7.33%）、免税营收393.64亿元（-20.47%）、自然景 区收入46.04亿元（-23.9%）、人工景区收入109.02亿元（-30.1%）、旅游综合收入11.29亿元（-32.31%）。 各子行业恢复情况与2019年同期相比：人力资源服务（260.69%）>免税（110.62%）>餐饮（109.02%）>酒店（70.15%）>自然景区（45.01%）>人工景区（44.76%）>旅游综合（7.19%）。 业绩方面，受年内疫情反复影响各子板块归母净利润同比回落显著，仅免税、人力资源服务、餐饮实现盈利。免税板块归母净利润46.28亿元（-45.49%）、餐饮板块归母净利润2.42亿元（-31.74%）、人力资源 服务归母净利润2.17亿元（+15.54%）、旅游综合亏损2.27亿元（-25.18%）、人工景区亏损2.91亿元（-16