2024年三季报点评：镍进入收获期，Q2和Q3利润连续高增

华友钴业（603799）2024年三季报点评 / 镍进入收获期，Q2和Q3利润连续高增 挖掘价值投资成长 2024年10月21日 / 【投资要点】 2024Q3单季度扣非后归母净利润继续创同期历史新高。2024年前三 季度公司实现营业收入454.88亿元，同比下降11.0%；实现归母净利润37.84亿元，同比增长0.24%；实现扣非后归母净利润30.41亿元，同比增长11.6%。公司2024Q3实现收入154.38亿元，同比下降13.0%，环比增长2.3%；实现归母净利润13.50亿元，同比增长45.4%，环比增长17.5%；实现扣非后归母净利润12.89亿元，同比增长45.4%，环比增长8.9%。和历史单季度业绩对比看，2024Q3单季度扣非归母净利润12.89亿元创历史上三季度新高，并仅次于公司2021Q4单季度最高业绩15.35亿元。公司2024年收入同比小幅下降，但是盈利 能力改善带动公司利润高增。具体而言，公司2024年前三季度毛利 率和扣非后归母净利率分别为17.5%和6.7%，同比分别回升2.6和1.4个百分点；2024Q3公司毛利率和扣非后归母净利率分别为19.4%和8.4%，同比分别回升4.6和3.4个百分点。 镍产品布局步入收获期。2024Q2和Q3公司分别实现扣非后归母净利润11.84和12.89亿元，同比分别增长40.3%和45.3%。公司已经连续两个季度实现同比高增长，而且Q3利润在电解镍市场均价环比下降9.1%的背景下，仍然实现了环比正增长,显示公司较强的运营能力。2024H1公司镍产品和镍中间品毛利占总毛利的比例为42.4%，因此华飞、华越和华科等项目镍产品的放量是公司今年盈利能力改善和利润端不断取得突破的核心原因。经过前几年电解镍湿法和火法的布局，公司镍产品正在步入收获期。后续来看，10月初至今电解镍平均含税价为13.4万元/吨，较2024Q3均价13.0万元环比增长3.0%，继续对公司四季度业绩形成正向拉动。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：程文祥 证书编号：S1160522090002 联系人：程文祥 电话：021-23586475 相对指数表现 21.24% 9.57% -2.09% -13.75% -25.41% -37.08% 华友钴业沪深300 基本数据总市值（百万元) 52206.27 流通市值（百万元) 51871.67 52周最高/最低（元） 37.79/20.82 52周最高/最低（PE） 18.76/9.83 52周最高/最低（PB） 2.61/1.09 52周涨幅（%） -8.39 52周换手率（%） 438.74 相关研究 《镍产品放量，正极海外布局稳步推进》 前驱体和正极材料海外布局稳步推进。10月18日，公司“年产5万吨高镍动力电池三元前驱体材料项目”一期主体竣工暨投料仪式，在印度尼西亚纬达贝工业园成功举行。至此，印尼首个华友投资的新能源锂电池三元材料项目工厂主体建成并投产，标志着华友产品国际制造正式开启。在韩国，公司与LG合作的龟尾正极项目部分产线也实现了投产，进军北美市场；在欧洲，匈牙利正极材料一期2.5万吨项目开工建设，公司欧洲市场也迈出了实质性步伐。 2024.08.30 《锂资源实现自给，一体化布局再进一步》 2023.06.29 公司研究 有色金属 证券研究报告 【投资建议】 根据公司最新2024年三季报财务数据，我们调整对公司收入和利润的预测，预计2024-2026年公司营业收入分别为692.1亿元、773.4亿元和860.2亿元；归母净利润分别为43.6亿元、48.8亿元和56.1亿元，对应EPS分别为2.57元、2.87元和3.31元，对应PE分别为11.3倍、10.1倍和8.8倍。鉴于公司二季度业绩和三季度业绩连续同比高增和环比改善，我们维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 66304.05 69214.01 77337.33 86015.08 增长率（%） 5.19% 4.39% 11.74% 11.22% EBITDA（百万元） 8527.05 11933.22 13378.12 15054.99 归母净利润（百万元） 3350.89 4359.90 4875.92 5614.74 增长率（%） -14.25% 30.11% 11.84% 15.15% EPS（元/股） 2.05 2.57 2.87 3.31 市盈率（P/E） 16.06 11.27 10.08 8.75 市净率（P/B） 1.64 1.27 1.13 1.00 EV/EBITDA 10.54 7.22 6.73 5.47 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 镍产品产销量不及预期； 正极和前驱体等产品销量或价格不及预期； 海外新项目建设或者投产不及预期。 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产49131.78 64590.94 76572.23 95642.53 经营活动现金流 3485.89 8335.15 7068.35 17867.00 货币资金15259.92 19977.93 25047.77 41577.48 净利润 4505.13 5813.19 6501.22 7486.32 应收及预付9788.09 13151.85 15920.01 16207.45 折旧摊销 3337.14 3885.31 4237.61 4512.36 存货15763.40 22532.08 26015.48 27819.59 营运资金变动 -5466.33 -2574.14 -5406.00 3860.87 其他流动资产8320.36 8929.06 9588.97 10038.01 其它 1109.94 1210.79 1735.52 2007.45 非流动资产76388.50 82057.55 87262.94 91039.58 投资活动现金流 -16550.87 -8547.17 -8582.87 -7280.27 长期股权投资9712.77 10662.77 11562.77 12412.77 资本支出 -16817.30 -8502.94 -8794.93 -7659.50 固定资产46339.08 47788.77 49051.17 49313.81 投资变动 -1445.20 -980.00 -943.00 -903.00 在建工程10819.56 13549.56 16349.56 18799.56 其他 1711.64 935.77 1155.06 1282.23 无形资产3914.40 4054.40 4239.40 4389.40 筹资活动现金流 15103.23 4607.73 6584.35 5942.99 其他长期资产5602.70 6002.06 6060.06 6124.06 银行借款 10001.34 8800.00 9000.00 8766.67 资产总计125520.28 146648.49 163835.17 186682.11 债券融资 307.92 0.00 0.00 0.00 流动负债48866.95 60351.28 66021.74 76364.86 股权融资 8718.07 -289.70 0.00 0.00 短期借款15048.62 18848.62 22848.62 26615.29 其他 -3924.10 -3902.57 -2415.65 -2823.68 应付及预收20021.64 25515.16 26641.84 31922.04 现金净增加额 1947.13 4718.01 5069.84 16529.71 其他流动负债13796.69 15987.50 16531.28 17827.53 期初现金余额 8579.64 10526.77 15244.79 20314.62 非流动负债31919.97 35678.06 40693.06 45710.56 期末现金余额 10526.77 15244.79 20314.62 36844.33 长期借款18900.33 23900.33 28900.33 33900.33 应付债券6631.72 6631.72 6631.72 6631.72 其他非流动负债6387.92 5146.01 5161.01 5178.51 负债合计80786.92 96029.34 106714.80 122075.42 实收资本1710.09 1697.21 1697.21 1697.21 资本公积16052.79 15775.96 15775.96 15775.96 留存收益15259.91 19942.11 24818.03 30432.76 主要财务比率 归属母公司股东权34277.80 38710.30 43586.21 49200.95 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益10455.55 11908.85 13534.16 15405.74 成长能力（%） 负债和股东权益125520.28 146648.49 163835.17 186682.11 营业收入增长 5.19% 4.39% 11.74% 11.22% 营业利润增长 -20.73% 28.91% 11.64% 15.00% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -14.25% 30.11% 11.84% 15.15% 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 获利能力（%） 营业收入66304.05 69214.01 77337.33 86015.08 毛利率 14.11% 16.12% 16.21% 16.44% 营业成本56948.77 58055.36 64801.20 71870.38 净利率 6.79% 8.40% 8.41% 8.70% 税金及附加367.79 346.07 348.02 361.26 ROE 9.78% 11.26% 11.19% 11.41% 销售费用149.85 138.43 139.21 154.83 ROIC 5.24% 7.07% 7.02% 7.15% 管理费用2116.58 1937.99 2242.78 2451.43 偿债能力 研发费用1440.59 1522.71 1624.08 1720.30 资产负债率（%） 64.36% 65.48% 65.14% 65.39% 财务费用1478.17 1896.38 2260.91 2620.60 净负债比率 74.96% 73.08% 71.67% 51.38% 资产减值损失-370.56 -225.00 -245.00 -235.00 流动比率 1.01 1.07 1.16 1.25 公允价值变动收益218.77 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.57 0.59 0.66 0.79 投资净收益857.35 1003.60 1160.06 1290.23 营运能力 资产处置收益29.43 -2.07 0.22 0.50 总资产周转率 0.56 0.51 0.50 0.49 其他收益319.95 193.80 193.34 172.03 应收账款周转率 8.28 7.48 6.62 6.66 营业利润4815.21 6207.40 6929.76 7969.03 存货周转率 3.40 3.03 2.67 2.67 营业外收入20.87 5.39 6.34 8.00 每股指标（元） 营业外支出62.07 61.27 56.49 55.00 每股收益 2.05 2.57