2024年三季报点评：Q3前驱体盈利稳定，镍价下跌影响镍产品利润

业绩符合预期。公司2024年Q1-3营收302亿元，同比增长15%，归母净利润13.2亿元，同比下降4.5%，毛利率12.5%，同比下降0.6个百分点，归母净利率4.4%，同比下降0.9个百分点；其中Q3营收101亿元，同比增长13%，环比下降7%，归母净利润4.6亿元，同比增长-26%，环比下降-5%，毛利率12.1%，同比下降-5/环比持平，归母净利率4.6%，同比增长-2.4/环比上升0.1个百分点。

Q3前驱体出货环比略降，单吨盈利稳定，磷酸铁大幅增长。测算Q1-3前驱体出货近17万吨，磷酸铁出货3万吨以上，其中Q3前驱体出货5.2万吨以上，环比略降，磷酸铁出货约1.7万吨，环比增长50%以上；预计全年前驱体出货23-24万吨，同比略降，磷酸铁全年出货5万吨以上。盈利端，测算Q3前驱体单吨净利约0.6万元，环比持平，贡献归母净利3亿元以上，磷酸铁亏损约0.4亿元。

Q3受镍价下跌和汇兑损失影响，镍利润下滑。测算Q1-3镍产品出货近6万吨，其中Q3出货2.3万吨左右，环比增长10%以上；印尼建成及在建产能近20万金吨，Q3翡翠湾5.5万吨镍铁项目满产，NNI 8万金吨低冰镍及中青6万金吨冰镍项目均爬坡，预计全年镍产品出货8-9万吨。盈利端，Q3镍均价1.65万美元/吨，测算单吨净利1300美元以上，汇兑损失影响1亿元以上，预计贡献归母净利0.8亿元。

Q3少数股东损益大幅下降，经营现金流大幅改善。Q1-3期间费用率7.4%，同比上升0.8个百分点，Q3费用率8.5%，同比持平，环比上升2个百分点；Q3少数股东损益0.3亿元，环比下降79%。Q1-3经营性净现金流29亿元，同比上升31%，其中Q3为16亿元，同比上升24%/环比上升199%；Q1-3资本开支38亿元，同比下降21%，其中Q3资本开支15亿元，同比下降35%/环比上升33%；Q3末存货97.1亿元，较Q2末增15%。

盈利预测与投资评级：预期镍价维持底部区间，下调2024-2026年盈利预测至18.1/23.1/28.1亿元（原20.1/24.5/30.2亿元），同比-7%/+28%/+22%，对应20x/16x/13xPE，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动超市场预期，销量及政策不及预期。