2024年三季报点评：Q3亏损收窄，新品进入收获期

证券研究报告|公司点评裕太微(688515.SH) 2024年10月31日 买入（维持） 裕太微（688515.SH）：Q3亏损收窄，新品进入收获期 2024年三季报点评 所属行业：电子/半导体 当前价格(元)：75.06 证券分析师 陈蓉芳 资格编号：S0120522060001 邮箱：chenrf＠tebon.com.cn刘琦 资格编号：S0120524090003 研究助理 邮箱：liuqi3＠tebon.com.cn 市场表现 裕太微沪深300 投资要点 事件：2024年10月30日晚，公司发布2024年三季报，前三季度公司实现营收 2.66亿元，同比+增长61.44%；实现归母净利润-1.40亿元，同比-0.09%；前三 季度毛利率为42.90%，同比+0.22pct，净利率为-52.60%，同比+32.24pct。 Q3营收创22年以来新高，费用率降低，亏损收窄。单Q3，公司实现营收1.11 亿元，同比+97.69%，环比+35.61%，为22年以来季度营收新高；实现归母净利 润-0.32亿元，同比+44.76%，环比+41.94%，亏损收窄。从盈利能力角度来看，公司Q3毛利率为42.95%，同比+3.62pct，环比-1.44pct，净利率为-28.29%，同比+72.97pct，环比+37.79pct，净利率的提升主要来源于费用端的变化，Q3研发费用率为59.76%，同比-54.85pct，环比-25.19pct。 29% 14% 0% -14% -29% -43% -57% -71% 2023-10 2024-02 2024-06 沪深300对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%) 16.17 38.72 20.33 相对涨幅(%) 11.16 21.62 4.89 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《2023年三季报点评-裕太微-U （688515.SH）：需求不足业绩阶段性承压，加码研发蓄力增长》，2023.10.31 新品加速起量，公司长期成长路径清晰。以太网物理层芯片方面，公司2.5G网通 产品营收快速增长；千兆网通已有单口、2口、4口和8口等不同端口数的产品；车载百兆以太网物理层芯片已实现规模量产，千兆产品提前量产出货。以太网网卡芯片方面，公司千兆网卡芯片产品已规模量产出货。以太网交换机芯片方面，公司已量产出货5口、4+2口、8口以太网交换机芯片（目前单口速率千兆/2.5G），预计2024年以太网交换机芯片将实现进一步放量。自研新品方面，4口2.5G网 通以太网物理层芯片、16口网通以太网交换机芯片和24口网通以太网交换机芯 片已完成初步研发，预计将于今年年底推出量产样片；新款车载以太网交换机芯片也在加紧研发中，预计将于2025年年初问世，公司第三轮投入已经逐渐进入收获期，公司的核心竞争力将在更大的蓝海领域日渐凸显。 股权激励增强信心。公司在24年9月30日以32.39元/股的授予价格向160名激励对象授予限制性股票58.90万股，100%解锁的条件为2024/2025/2026年营业收入分别达到3.83/5.36/7.51亿元，且2024/2025/2026年车载芯片出货量分别 达到91.8/137.7/206.5万颗，本次激励计划预计2024/2025/2026/2027年分别摊销384.07/1329.63/654.56/269.84万元，合计摊销2638.10万元。本次激励计划表明公司管理层对未来长期增长的信心，也表明公司对车载芯片业务起量的决心。 盈利预测：我们看好公司在交换芯片、车载芯片等领域的增长潜力，预计公司24-26年实现营收4.02/6.51/10.88亿元，实现归母净利-1.81/-1.45/-0.59亿元，维持“买入”评级。 股票数据 总股本(百万股)： 80.00 流通A股(百万股)： 49.17 52周内股价区间(元)： 48.88-117.27 总市值(百万元)： 6,004.80 总资产(百万元)： 1,785.34 每股净资产(元)： 20.78 资料来源：公司公告 风险提示：市场竞争加剧风险；产品开发进度、放量节奏不及预期。 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 403 274 402 651 1,088 (+/-)YOY(%) 58.6% -32.1% 46.9% 62.1% 67.1% 净利润(百万元) -0 -150 -181 -145 -59 (+/-)YOY(%) 11.7% -36647.5% -20.4% 19.5% 59.2% 全面摊薄EPS(元) -0.01 -1.88 -2.26 -1.82 -0.74 毛利率(%) 47.0% 52.4% 42.7% 42.9% 43.9% 净资产收益率(%) -0.1% -8.2% -10.8% -9.5% -4.0% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 274 402 651 1,088 每股收益 -1.96 -2.26 -1.82 -0.74 营业成本 130 230 372 610 每股净资产 22.84 20.82 19.07 18.39 毛利率% 52.4% 42.7% 42.9% 43.9% 每股经营现金流 -1.80 -4.56 -2.27 -1.72 营业税金及附加 1 1 1 1 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.2% 0.2% 0.1% 0.1% 价值评估(倍) 营业费用 34 52 81 136 P/E — — — — 营业费用率% 12.5% 13.0% 12.5% 12.5% P/B 4.33 3.60 3.94 4.08 管理费用 68 80 117 185 P/S 28.90 14.95 9.22 5.52 管理费用率% 24.9% 20.0% 18.0% 17.0% EV/EBITDA -46.64 -32.33 -39.31 -112.24 研发费用 222 261 293 326 股息率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 81.1% 65.0% 45.0% 30.0% 盈利能力指标(%) EBIT -194 -192 -160 -80 毛利率 52.4% 42.7% 42.9% 43.9% 财务费用 -6 -11 -15 -20 净利润率 -54.9% -45.0% -22.3% -5.4% 财务费用率% -2.1% -2.8% -2.3% -1.9% 净资产收益率 -8.2% -10.8% -9.5% -4.0% 资产减值损失 -20 -5 -5 -5 资产回报率 -7.7% -9.7% -8.0% -3.1% 投资收益 18 24 39 65 投资回报率 -10.5% -11.4% -10.4% -5.3% 营业利润 -157 -182 -146 -60 盈利增长(%) 营业外收支 7 1 1 1 营业收入增长率 -32.1% 46.9% 62.1% 67.1% 利润总额 -150 -181 -145 -59 EBIT增长率 -3511.2% 1.1% 16.5% 50.3% EBITDA -160 -168 -132 -48 净利润增长率 -36647.5% -20.4% 19.5% 59.2% 所得税 0 0 0 0 偿债能力指标 有效所得税率% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 资产负债率 6.1% 10.6% 16.1% 23.3% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 16.9 9.6 6.1 4.2 归属母公司所有者净利润 -150 -181 -145 -59 速动比率 15.6 7.6 4.5 2.9 现金比率 4.1 3.2 2.9 1.4 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 449 593 814 617 应收帐款周转天数 85.5 64.1 60.6 59.9 应收账款及应收票据 59 84 136 227 存货周转天数 320.2 302.7 273.9 216.4 存货 131 256 310 424 总资产周转率 0.2 0.2 0.4 0.6 其它流动资产 1,232 843 460 558 固定资产周转率 16.8 17.3 24.7 42.0 流动资产合计 1,872 1,776 1,720 1,826 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 21 26 27 25 在建工程 7 22 20 18 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 20 25 30 35 净利润 -150 -181 -145 -59 非流动资产合计 73 89 99 93 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 1,946 1,864 1,818 1,918 非现金支出 54 29 33 36 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 -31 -25 -41 -67 应付票据及应付账款 36 58 83 119 营运资金变动 -17 -187 -28 -47 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -144 -365 -181 -138 其它流动负债 75 126 197 316 资产 -49 -42 -36 -24 流动负债合计 111 184 280 435 投资 -1,071 500 400 -100 长期借款 0 0 0 0 其他 18 28 40 66 其它长期负债 8 14 13 12 投资活动现金流 -1,102 486 403 -58 非流动负债合计 8 14 13 12 债权募资 0 4 -1 -1 负债总计 118 198 293 447 股权募资 1,693 15 0 0 实收资本 80 80 80 80 其他 -35 3 -0 -0 普通股股东权益 1,827 1,666 1,526 1,471 融资活动现金流 1,658 23 -1 -1 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 413 144 221 -197 负债和所有者权益合计 1,946 1,864 1,818 1,918 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为10月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 陈蓉芳，电子首席分析师，南开大学本科，香港中文大学硕士，电子板块全覆盖，对于汽车电子、消费电子等板块跟踪紧密，个股动态反馈迅速，推票脉络清晰。曾任职于民生证券、国金证券，2022年5月加入德邦证券。 刘琦，电子行业研究员，南开大学学士、硕士，主要覆盖PCB、算力、全球科技等领域，2年行业研究经验，擅长基本面研究。曾任职于东方财富证券研究所，2024年9月加入德邦证券 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数