2024年三季报点评：Q3需求承压，费用和减值下降增厚利润

中国中冶（601618）2024年三季报点评 Q3需求承压，费用和减值下降增厚利润 挖掘价值投资成长 / / 2024年10月31日 【投资要点】 公司公布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入4126.17亿元，同比-11.71%，归母净利润68.31亿元，同比-16.53%，对应Q3实现收入1137.8亿元，同比-14.37%，归母净利润26.81亿元，同比 +177.45%。 新签订单同比有所减少。2024年前三季度公司新签订单8916.9亿元，同比-9.2%，对应Q3新签2138.9亿元，同比-17.7%。其中，前三季度公司新签工程承包订单8169.4亿元，同比-9.9%，对应Q3新签订单1929.9亿元。分板块来看，前三季度工业制造及其他工程新签订单1378.4亿元，同比+22.7%，其余板块新签订单由于地产、基建需求较为疲软，均出现下降。 毛利率总体保持平稳，研发、减值和税费减少带动Q3利润增长。2024 年前三季度公司毛利率9.04%，对应Q3单季度毛利率9.03%，同比总体保持平稳。公司Q3单季度利润增长主要因为：1）研发费用率同比降低6.13亿元，2）减值计提同比减少15亿元左右，3）所得税费用 同比减少7.3亿元左右。 经营现金流流出同比增多。由于资金到位情况有压力，2024年前三季度，公司收现比同比降低3.63个百分点至70.91%，经营净现金流同比多留出82.6亿元。 看好化债力度加大给公司带来的业绩及估值弹性。随着中央对于地方政府化债支持力度的加大，我们认为地方政府资金到位情况将有所好转，市政及基建需求预计将有所恢复，而地产需求也有望随近期政策放松而恢复。2024年前三季度公司新签工程订单中68.2%为房屋及市政基建订单，因此我们认为化债力度加大对于公司需求及现金流将产 生较为明显的有利影响，利于公司业绩及估值修复。 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：王翩翩 证书编号：S1160524060001 证券分析师：郁晾 证书编号：S1160524100004 相对指数表现 18.76% 10.87% 2.98% -4.90% -12.79% -20.68% 10/3112/312/294/306/308/31 中国中冶沪深300 基本数据总市值（百万元) 69216.89 流通市值（百万元) 59627.75 52周最高/最低（元） 3.67/2.54 52周最高/最低（PE） 13.13/5.19 52周最高/最低（PB） 0.75/0.54 52周涨幅（%） 3.22 52周换手率（%） 144.30 相关研究 《Q2业绩阶段性承压，央企韧性更优，看好H2实物工作量及估值恢复》 2024.09.06 公司研究 建筑 证券研究报告 【投资建议】 预计2024-2026年，公司归母净利润77.37/84.78/92.551亿元，同比 -10.77%/+9.58%/+9.15%，对应目前市值8.76/7.99/7.32xPE。给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（亿元） 6338.70 5696.80 6236.59 6830.36 增长率(%) 6.95% -10.13% 9.48% 9.52% EBITDA（亿元） 216.48 191.95 211.31 230.86 归属母公司净利润（亿元） 86.70 77.37 84.78 92.55 增长率(%) -15.63% -10.77% 9.58% 9.15% EPS(元/股) 0.33 0.37 0.41 0.45 市盈率（P/E） 9.27 8.76 7.99 7.32 市净率（P/B） 0.44 0.43 0.41 0.40 EV/EBITDA 4.31 5.95 6.25 6.26 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 地产基建需求不及预期； 矿产资源价格不及预期； 回款不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 58.92 310.44 340.63 398.28 净利润 114.06 101.78 111.54 121.75 折旧摊销 40.65 61.71 66.06 69.52 营运资金变动 -186.40 40.02 34.04 65.74 其它 90.61 106.93 129.00 141.27 投资活动现金流 -67.25 -496.81 -483.11 -483.88 资本支出 -42.18 -449.04 -468.48 -467.85 投资变动 -44.18 0.00 0.00 0.00 其他 19.12 -47.77 -14.63 -16.03 筹资活动现金流 11.56 83.29 13.85 10.96 银行借款 133.56 50.00 50.00 50.00 债券融资 20.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 274.82 -0.28 0.00 0.00 其他 -416.81 33.57 -36.15 -39.04 现金净增加额 3.82 -101.92 -128.62 -74.65 期初现金余额 334.68 338.50 236.58 107.96 期末现金余额主要财务比率 338.50 236.58 107.96 33.31 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 6.95% -10.13% 9.48% 9.52% 营业利润增长 -10.85% -12.70% 9.58% 9.15% 归属母公司净利润增长 -15.63% -10.77% 9.58% 9.15% 获利能力（%）毛利率 9.69% 9.56% 9.63% 9.67% 净利率 1.80% 1.79% 1.79% 1.78% ROE 5.96% 4.93% 5.18% 5.40% ROIC 6.01% 4.22% 4.46% 4.69% 偿债能力资产负债率（%） 74.61% 71.76% 72.29% 72.80% 净负债比率 17.74% 25.56% 33.60% 38.03% 流动比率 1.08 1.03 0.97 0.92 速动比率 0.52 0.48 0.42 0.37 营运能力总资产周转率 1.02 0.87 0.93 0.95 应收账款周转率 5.67 4.73 5.69 6.49 存货周转率 7.15 6.91 7.94 8.22 每股指标（元）每股收益 0.33 0.37 0.41 0.45 每股经营现金流 0.28 1.50 1.64 1.92 每股净资产 7.02 7.57 7.90 8.27 估值比率P/E 9.27 8.76 7.99 7.32 P/B 0.44 0.43 0.41 0.40 EV/EBITDA 4.31 5.95 6.25 6.26 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产4841.34 4225.25 4288.74 4397.91 货币资金444.40 342.48 213.86 139.21 应收及预付1687.42 1456.96 1463.70 1440.41 存货800.76 690.68 728.39 773.07 其他流动资产1908.76 1735.12 1882.79 2045.22 非流动资产1774.68 2210.54 2619.48 3024.96 长期股权投资362.36 362.36 362.36 362.36 固定资产277.26 291.04 321.22 348.47 在建工程38.31 40.81 42.57 43.80 无形资产228.50 603.50 978.50 1353.50 其他长期资产868.26 912.83 914.83 916.83 资产总计6616.02 6435.79 6908.22 7422.87 流动负债4488.18 4116.74 4442.89 4802.46 短期借款282.20 282.20 282.20 282.20 应付及预收2722.15 2449.95 2680.12 2933.99 其他流动负债1483.83 1384.58 1480.57 1586.27 非流动负债447.93 501.39 551.39 601.39 长期借款341.69 391.69 441.69 491.69 应付债券33.00 33.00 33.00 33.00 其他非流动负债73.24 76.70 76.70 76.70 负债合计4936.11 4618.13 4994.28 5403.85 实收资本207.24 207.24 207.24 207.24 资本公积225.82 225.54 225.54 225.54 留存收益532.51 597.11 666.63 742.52 归属母公司股东权益1454.80 1568.14 1637.66 1713.55 少数股东权益225.11 249.52 276.27 305.47 负债和股东权益6616.02 6435.79 6908.22 7422.87 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6338.70 5696.80 6236.59 6830.36 营业成本5724.57 5152.14 5636.18 6170.05 税金及附加19.21 17.27 18.90 20.70 销售费用31.69 28.48 31.18 34.15 管理费用123.60 111.09 121.61 133.19 研发费用197.30 165.21 180.86 198.08 财务费用9.89 10.50 14.04 18.11 资产减值损失-29.55 -30.00 -30.00 -30.00 公允价值变动收益-3.14 0.00 0.00 0.00 投资净收益-14.87 -13.37 -14.63 -16.03 资产处置收益6.63 5.96 6.52 7.15 其他收益5.60 5.03 5.51 6.04 营业利润137.16 119.74 131.22 143.23 营业外收入2.89 0.00 0.00 0.00 营业外支出2.40 0.00 0.00 0.00 利润总额137.65 119.74 131.22 143.23 所得税23.59 17.96 19.68 21.48 净利润114.06 101.78 111.54 121.75 少数股东损益27.36 24.41 26.75 29.20 归属母公司净利润86.70 77.37 84.78 92.55 EBITDA216.48 191.95 211.31 230.86 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同