公司业绩环比高增，看好公司下游高端产品布局

2024-10-24 肖亚平,林森长城证券 four_king

业绩表现：卫星化学2024年前三季度收入322.75亿元（同比+0.71%），归母净利润36.93亿元（同比+7.64%），扣非净利润40.88亿元（同比+20.48%）；3Q24单季收入128.75亿元（环比+21.51%），归母净利润16.37亿元（环比+58.36%）。
成本与价格：乙烷成本维持低位，推动盈利能力提升；3Q24主要产品价格环比变化分别为：乙二醇+2.57%、环氧乙烷-0.43%、HDPE-4.74%、丙烯酸-1.63%、丙烯酸甲酯-5.59%；原材料乙烷/丙烷均价环比分别下降12.08%/上升1.25%。
费用与现金流：销售费用率下降至0.28%（同比-0.05pcts），财务费用率上升至2.65%（同比+1.26pcts），管理费用率不变（1.13%）；经营性现金流净额56.94亿元（同比+25.30%），投资性现金流净额-21.47亿元（同比-70.67%），筹资性现金流净额-29.17亿元（同比+8.47%）；期末现金余额66.83亿元（同比+26.66%）。
营运指标：应收账款同比+48.11%，周转率下降（44.79次→38.41次）；存货同比+32.49%，周转率下降（6.66次→5.54次）。

α-烯烃项目：C3产业链向下游拓展（丙烯酸功能单体、新能源材料等），卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段已投产；连云港α-烯烃综合利用项目（依托自主研发技术）布局高端新材料（高端聚烯烃、POE等），一阶段预计2026年初投产，二阶段2027年初投产。
原料供应链：签订2艘ULEC乙烷运输船租赁协议（15年租期），保障α-烯烃项目原料运输；已下单6艘VLEC乙烷船（2026年初交付）及8艘ULEC乙烷船（配套二阶段投产）。

业绩预测：预计2024-2026年收入分别为453.25/516.12/605.05亿元（同比+9.3%/13.9%/17.2%），归母净利润分别为54.24/65.37/84.36亿元（同比+13.2%/20.5%/29%），EPS分别为1.61/1.94/2.50元，对应PE分别为12/10/8倍。
评级与逻辑：维持“买入”评级，主要基于：1）产业链向下游高端延伸提升附加值；2）乙烷运输船订单保障原料供应，强化上下游一体化。
风险提示：宏观经济波动、产业政策变化、环保安全风险、原材料价格波动、汇率风险。