行业格局向好，公司业绩同比高增，看好公司氟化工产业链一体化布局

核心观点与关键数据

• 业绩高增：三美股份2024年收入40.40亿元（同比+21.17%），归母净利润7.79亿元（同比+178.40%），主要受制冷剂产品价格上涨驱动。4Q24环比略有增长，1Q25业绩延续提升。
• 产品价格与销量：2024年氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢平均售价YoY分别+28.17%/-18.40%/+4.30%，销量YoY分别+1.65%/+6.17%/-8.59%。毛利率YoY分别+21.90/-5.77/-4.75pcts。
• 费用与现金流：销售费用率下降，管理费用率下降，研发费用率上升；经营性现金流YoY+46.52%，投资性现金流YoY-40.22%，筹资性现金流YoY-34.28%。期末现金余额YoY-15.16%。
• 应收与存货：应收账款YoY+8.55%，周转率YoY+3.62次；存货YoY+3.28%，周转率YoY-2.15次。

行业与公司动态

• 供需格局：三代制冷剂配额YoY+7291吨（7.29%），空调产量YoY+15.3%（1Q25内销+6.2%，出口+24.5%）。4月出口下降，但5-6月排产YoY+5.9%/11.5%，预计供需紧平衡推动价格上行。
• 产业链延伸：公司向氟聚合物、氟精细化学品延伸，2024年六氟磷酸锂项目试生产，聚全氟乙丙烯等项目进入设备安装阶段。2025年重点推进AHF、催化剂、第四代制冷剂等项目。

投资建议与风险

• 预测：预计2025-2027年收入YoY+43.4%/11.1%/10.8%，归母净利润YoY+127.9%/17.9%/14.0%，EPS分别为2.91/3.43/3.91元，对应PE分别为16/13/12倍。
• 评级：维持“买入”评级，基于供需紧平衡推动制冷剂价格上行，以及公司产业链延伸增强竞争力。
• 风险提示：原材料/能源价格上行、碳排放政策、产品升级换代、全球贸易政策等风险。