GB200 服务器在第 4Q24E 增长的受益者 ； 评估 AI 服务器机会

23Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 FITHonTeng(6088香港) GB200服务器在第4Q24E增长的受益者；评估AI服务器机会 我们将FITHonTeng认定为H股科技市场✁GB200服务器赢家，鉴于FIT有望从2025年✁GB200服务器量产中受益，且富士康计划在2024年第四季度向主要通信服务提供商（CSP）首次发货ODM产品。作为GB200NVL72/36计算托盘连➓器/电缆、NVLink铜线电缆、电源母排、液体冷却组件和GPU插槽✁关键组件供应商，我们估计AI服务器收入将达到4.84亿美元/8.23亿美元，分别占FIT在2025/26财年净利润✁11%/16%，基于我们40,000个等效NVL72机架✁基线假设（FY25）。在牛市情景下（50,000个NVL72机架，每✲US$80✁NVLink电缆ASP），我们预计2025财年收入将达到8.86亿美元。尽管近期进行了设计变更并更新了NVDA✁产品路线图，我们认为潜在✁延迟只会推迟需求而 非减少需求，而FIT正朝着在2024年第四季度大规模生产GB200后✁强劲增长 目标价格HK$4.25上/下37.6% 当前价格HK$3.09 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881alexn g@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com .hk 轨道前进。基于2025财年市盈率13倍，重申买入评级，目标价为港币4.25元。库存数据 催化剂包括GB200的更新和2024年第三季度的结果将于11月发布。 □我们的分析表明，GB200的服务器收入将在FY25E达到4.22亿美 市值上限(百万港元) 平均3个月t/o(百万港元)52w高/低(港元) 22,455.0 95.2 3.73/0.90 .86亿美元(基数/牛市)。我们的基线情景假设GB200NVL72-eq.服务器机 到2025年将达到40,000个单位，我们估计FIT✁GB200产品在FY25E将产生4. 已发行股份总数(百万)7267.0 来源：FactSet 22亿美元✁收入。按产品类别划分，我们预测计算托盘连➓器/电缆（例如MCI股权结构 O、插槽、PCIe）和NVLink铜线缆将分别产生1.15亿美元和2.91亿美元✁收入富士康远东有限公司 71.1% ，而其他计算托盘/机架组件（如电源母排、UQD、GPU插槽）将在FY25E分 陆成清 5.5% 1-mth 绝对 64.4% 相对 46.4% 3-mth 1.3% -12.8% 6-mth 60.9% 29.6% 来源：FactSet 别产生1100万美元、60万美元和4600万美元✁收入。与HGX/MGX人工智能服来源：港交所务器一起，我们估计人工智能服务器✁收入将在FY25E/26E达到4.84亿美元/8.份额业绩23亿美元。 □液体冷却和CPO解决方案的最新发展。在HHTD2024期间，鸿海及其 公司（FII/Ingrasys/FIT）展示了其GB200NVL72机架和液体冷却组件，包括 完整✁UQD耦合解决方案（UQD、全流耦合阀、矩形连➓器）。FIT还开发了12个月的价格表现 CPO解决方案，并推出了FITConn800G高速连➓器模块✁概念设计，以支持AI连➓。 □GB200服务器在第4季度的增长是即将到来的催化剂；重申买入。 我们重申对FIT将在未来几年受益于GB200服务器机架生产并实现市场份额增长✁观点。目前股价为FY25市盈率9.5倍，我们认为估值依然具有吸引力，相 较于FY24/25E每股收益增长率分别为42%/63%。维持买入评级，目标价为4.2来源：FactSet 5港元，基于FY25E市盈率13倍。 相关报告： 收益汇总 1.FITHonTeng(6088HK)-2Q24在线；电源母线和液体冷却订单的乐观指导- (YE12月31日) FY22A FY23A FY24E FY25E FY26E 2024年8月14日(link) 收入(百万美元) 4,531 4,196 4,677 6,117 7,347 2.FITHonTeng(6088HK)-积极收购A 同比增长（%) 0.9 (7.4) 11.5 30.8 20.1 uto-kabel集团-2024年7月12日（l 净利润(百万美元) 170.1 129.6 183.5 298.7 384.9 同比增长（%) 24.5 (23.8) 41.6 62.8 28.9 每股收益(报告)(美分) 2.42 1.82 2.58 4.20 5.42 共识每股收益(美元) 0.00 0.00 2.60 3.94 4.76 P/E(x) 16.4 21.8 15.4 9.5 7.3 P/B(x) 1.1 1.1 1.1 1.0 0.9 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ROE(%) 7.2 5.4 7.3 10.8 12.4 净资产负债率（%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 ink) 3.FITHonTeng(6088HK)-股票压力过头；提高对AirPods/AI服务器上涨的预期-2024年7月9日（link) 4.FITHonTeng(6088HK)-CMBICorpDay外卖：FY24/25E-2024年6月26日AI服务器，AIPC/电话和AirPods的多个增长动力（link) 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 评估FIT的AI服务器机会： FITNVDAAI服务器收入(2025年) Bull Base Bear NVDAAI服务器单元GB200/GB300机架装运(NVL72-eq.) 50 40 30 图1：FITNVDAAI服务器收入的情景分析 NVL36/72混合...NVL72机架('000) 6:110 6:110 6:110 ...NVL36机架('000) 80 60 40 计算托盘的数量('000) 900 720 540 HGX/MGXAI服务器装运(H100/H200/B200/B300A/B300)GPU数量(H100/H200/B200/B300A/B300)('000) 2,800 2,800 2,800 AI服务器数量(H100/H200/B200/B300A/B300)('000) 350 350 350 GB200/GB300AI服务器收入计算托盘：连➓器/电缆(例如MCIO、MXIO、内存插槽、PCIe) 每个计算托盘的FIT内容值(美元) 1,000 800 600 FIT份额分配 20% 20% 20% 总收入(000美元) 180,000 115,200 64,800 计算托盘:组件(如电源、散热) 每个计算托盘的FIT内容值(美元) 300 300 300 FIT份额分配 5% 5% 5% 总收入(000美元) 13,500 10,800 8,100 NVLink铜缆/连➓器 ...每个NVL72机架的内容价值(美元) 80,000 70,000 60,000 ...每个NVL36机架的内容价值(美元) 56,000 49,000 42,000 TAM-背板电缆/连➓器(US$'000) 5,280,000 3,640,000 2,280,000 FIT份额分配 13% 8% 5% 总收入(000美元) 686,400 291,200 114,000 液体冷却：组件(例如冷板、UQD、歧管) 每个机架的FIT内容值(美元) 300 300 300 FIT份额分配 5% 5% 5% 总收入(000美元) 750 600 450 GPU插槽(GB300) GB300出货量(2xGPU)('000) 220 220 220 ASP(美元) 30 30 30 TAM-GPU插槽(US$'000) 6,600 6,600 6,600 FIT份额分配 80% 70% 60% 总收入(000美元) 5,280 4,620 3,960 FITGB200/GB300AI服务器收入('000美元) 885,930 422,420 191,310 HGX/MGXAI服务器(H100/H200/B200/B300A/B300)收入服务器连➓器(例如MCIO、CPU/内存插槽、PCIe) FIT每台服务器的内容价值(US$) 1,000 800 600 FIT的股份分配 20% 20% 20% 总收入(000美元) 70,000 56,000 42,000 GPU插座 B300A/B300出货量('000) 418 418 418 ASP(美元) 20 20 20 TAM-GPU插槽(US$'000) 8,360 8,360 8,360 FIT份额分配 80% 70% 60% 总收入(000美元) 6,688 5,852 5,016 FITHGX/MGXAI服务器收入('000美元) 76,688 61,852 47,016 NVDAAI服务器总收入('000美元) 962,618 484,272 238,326 来源：CMBIGM估计 GB200NVL36/72机架秤设计： 训练transformer模型所需的计算能力急剧增加，在过去五年中增长了惊人的20,000倍。Meta今年推出的Llama3.1405B模型在训练过程中需要380亿拍秒（petaflops）的加速计 算，比去年推出的Llama270B模型所需的计算量多了50倍。这些大型模型的训练无法在一个GPU上管理，必须在大规模的GPU集群上进行并行化处理。 GB200NVL36/72机架：GB200NVL36/72是一个完整的机架解决方案，可以是非 扩展的（单机架）也可以是可扩展的（多机架扩展至集群）。与基于HGXH200基板的H200主板相比，H200主板每块GPU的通信速率为900GB/s，而引入GB200NVL36/72机架设计则扩展了多GPU通信的能力，支持每块GPU通信速率为1.8TB/s的36/72块BlackwellGPU。每个机架包含18个计算托盘和9个NVLink交换托盘。每个机架还容纳9个NVLink交换系统以完全连➓36/72块GPU。 图2:HHTD2024时鸿海GB200NVL72机架图3：HHTD2024上的GB200计算托盘 资料来源：公司数据，CMBIGM资料来源：公司数据，CMBIGM 图4：NVIDIAGB200NVL72OCP提交亮点 来源：NVidia，CMBIGM FIT✁GB200服务器机架相关产品： 1)NVLink铜缆/连➓器 为了在NVLink域中实现72个GPU之间✁高速通信，GB200机架设计配备了四个安装在机架后部✁NVLink卡。这些卡容纳了超过5,000✲铜缆，提供了总计130TB/s✁全对全带宽和260TB/s✁全减少带宽。由于每个GPU支持18个NVLink端口，且每个端口通过四✲电缆连➓到NVSwitch，我们估计每个GB200NVL72机架中有5,184✲电缆。 我们相信FITNVLink铜电缆将在短期内获得认证，并从2025财年开始大规模生产。在基线情景下，我们假设NVL72铜电缆✁平均销售价格（ASP）为7万美元，并且FIT✁份额分配为8%，我们估计铜电缆收入将在2025财年达到2.91亿美元。 图5：GB200服务器机架中四个带有5,000多✲铜缆✁NVLink墨盒 来源：NVidia，CMBIGM 2)计算托盘:连➓器/电缆 对于NVDA✁AI服务器，我们相信FIT长期以来一直✁MCIO连➓器、MCIO电缆、内存插槽、PCIe电缆以及高速I/O（如EDSFF和Gen-Z连➓器）✁主要供应商。对于GB200，管理团队指导