短期业绩显着承压，关注未来AI服务器带来的高速增长机会

2023年7月13日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)45 公司基本资讯 产业别计算机 A股价(2023/7/12)41.20 深证成指(2023/7/12)10919.26 股价12个月高/低66.04/18.8 总发行股数(百万)1472.14 A股数(百万)1469.82 A市值(亿元)605.57 主要股东浪潮集团有限公司(32.77%) 每股净值(元)11.12 股价/账面净值3.71 一个月三个月一年股价涨跌(%)-8.73.468.8 近期评等 2023.04.12买进41.35 产品组合 服务器及部件99.17% IT终端及散件0.44% 其他0.40% 机构投资者占流通A股比例 基金3.3% 一般法人38.5% 股价相对大盘走势 浪潮信息（000977.SZ）TradingBuy区间操作 短期业绩显着承压，关注未来AI服务器带来的高速增长机会结论与建议： 公司7月11日晚发布《2023年半年度业绩预告》，预计2023H1实现净利润2.86—3.82亿元，yoy-60%—-70%。公司业绩不及预期，维持“区间操作”建议。 全球GPU等专用芯片供应链紧张，拖累上半年业绩表现：预计上半年实现归母净利润2.86-3.82亿元，yoy-60%—-70%；扣非后净利润 0.06—1.02亿元，yoy-88%—-99%。单季度来看，Q2净利润为0.76—1.72亿元，yoy-62%—-88%，qoq-22%—-64%，二季度业绩进一步下滑。上半年业绩不及预期，主要受全球GPU及相关专用芯片供应紧张等因素的影响，公司营业收入出现下滑，经初步测算，预计2023年上半年营业收入同比下降30%左右，导致公司业绩出现同比下降。 传统服务器业务需求疲弱，关注未来AI服务器带来的高增长机会：我们认为传统服务器需求快速下滑+AI服务器芯片供应紧张影响了公司上半 年的业绩表现，通用X86服务器受到互联网企业需求疲弱以及切换预算至AI服务器的影响，库存持续维持高位，行业处于周期底部；AI服务器端需求旺盛，但由于英伟达的供应策略影响，国内A800供不应求，导致公司AI服务器业务增速受限。考虑到美国相关政策未来的不确定性，我们认为短期内GPU芯片供应荒还将持续，未来随着GPU供应压力缓解，AI服务器将为公司重新带来高速增长的机会。 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器一枝独秀：据Gartner数据，2022H1公司服务器在全球市占率10.4%位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2021年浪潮AI服务器在全球市场（规模约1,006亿元）占有率为20.9%，全球第一；在中国市场（规模约350亿元）占有率为52.4%，销售额同比增长68.3%，保持全球与中国市场第一。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，同时ChatGPT带动全球AI服务器需求大幅提升，公司在AI服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，预计将率先受益。我们认为2023年由于需求暴增，导致AI服务器售价持续上涨，由于公司此前已锁定电子料 成本，本轮AI服务器将带动公司盈利能力显着提，业绩有望持续超出市场预期。 盈利预测：我们预计公司2023/24年净利润分别为11.90/23.23亿元，yoy-42.81%/+95.19%，折合EPS为0.81/1.59元，目前A股股价对应PE为51/26倍，给予“区间操作”评级。 风险提示：1、海外经济衰退影响；2、美国相关芯片供应政策变化；3、下游云计算、AI产业发展不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1466.45 2002.74 2080.35 1189.84 2322.50 同比增减 ％ 57.90% 36.57% 3.88% -42.81% 95.19% 每股盈余(EPS) RMB元 1.00 1.37 1.42 0.81 1.59 同比增减 ％ 39.08% 36.57% 3.88% -42.81% 95.19% A股市盈率(P/E) X 41 30 29 51 26 股利(DPS) RMB元 0.11 0.14 0.15 0.15 1.15 股息率(Yield) ％ 0.27% 0.34% 0.36% 0.36% 2.79% 【投资评等说明】 定义 评等 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 63038 67048 69525 53393 66665 经营成本 55661 59379 61753 46995 58339 营业税金及附加 92 82 105 80 100 销售费用 1864 1461 1509 1175 1467 管理费用 3457 3645 3939 3310 4133 财务费用 134 (61) 84 107 133 资产减值损失 532 (725) (393) (800) (400) 投资收益 132 148 75 70 70 营业利润 1743 2153 2156 1336 2502 营业外收入 5 8 7 7 7 营业外支出 63 2 3 1 1 利润总额 1685 2160 2160 1342 2508 所得税 176 130 104 134 151 少数股东损益 43 27 (25) 18 35 归属于母公司股东权益 1466 2003 2080 1190 2323 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 10134 7277 9010 10178 11878 应收账款 8207 11970 11041 8543 10666 存货 10943 22402 15025 9611 12000 流动资产合计 35781 43756 37580 30541 38132 长期股权投资 308 307 360 320 320 固定资产 1064 979 1215 1600 1600 在建工程 18 121 841 50 50 非流动资产合计 2542 2452 3434 3190 3190 资产总计 38323 46208 41013 33731 41322 流动负债合计 22603 28659 18644 18260 22799 非流动负债合计 892 1984 4751 (3356) (2662) 负债合计 23495 30643 23395 14904 20138 少数股东权益 380 404 354 372 408 股东权益合计 14828 15566 17619 18827 21185 负债及股东权益合计 38323 46208 41013 33731 41322 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 2330 (8290) 1800 2082 2600 投资活动产生的现金流量净额 (3970) 3555 (722) (1900) (1900) 筹资活动产生的现金流量净额 5315 2073 529 1000 1000 现金及现金等价物净增加额 3601 (2694) 1738 1182 1700 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。