2022年业绩承压，未来关注AI服务器带来的高速增长机会

2023年4月12日 何利超 H70529@capital.com.tw 目标价(元)50 公司基本资讯 产业别计算机 A股价(2023/4/11)41.50 深证成指(2023/4/11)11877.15 股价12个月高/低43.98/18.85 总发行股数(百万)1463.71 A股数(百万)1461.58 A市值(亿元)606.56 主要股东浪潮集团有限公司(35.87%) 每股净值(元)11.11 股价/账面净值3.73 一个月三个月一年股价涨跌(%)30.784.463.9 近期评等 2021.08.23买进30.98 产品组合 服务器及部件99.17% IT终端及散件0.44% 其他0.40% 机构投资者占流通A股比例 基金3.3% 一般法人38.5% 股价相对大盘走势 浪潮信息（000977.SZ）Buy买进 2022年业绩承压，未来关注AI服务器带来的高速增长机会结论与建议： 公司2022年实现营业收入695.3亿，YOY+3.7%；录得归母净利润20.8亿，YOY+3.9%；扣非后净利润17.4亿，YOY-3.3%,公司业绩低于预期。考虑到未来AI时代带来的新的机遇，维持“买进”建议。 Q4疫情影响下承压较重，海外业务保持稳健增长：公司2022年实现营业收入695.3亿，YOY+3.7%；录得归母净利润20.8亿，YOY+3.9%；扣非 后净利润17.4亿，YOY-3.3%,公司业绩低于预期。其中Q4单季度实现营收167.6亿元,YOY-19.4%,录得净利润5.34亿元，YOY-18.1%,扣非后净 利润3.39亿元,YOY-42.5%,四季度业绩显着下滑，主要系疫情影响。另 一方面，公司继续稳步推进海外业务拓展，海外业务营收91.65亿元，YOY+29.41%，保持稳健增长。 费用管控持续见效，现金流大幅度回暖：报告期内公司不断优化费用率，2022年公司销售、管理、研发费用率分别为2.17%、1.02%、4.65%，同比分别-0.01、-0.06和+0.29个百分点，销售和管理费用率继续走低，同时保持积极的研发策略，持续加大研发投入，保证产品龙头优势。2022 年经营性净现金流+18.00亿元，同比增长121.7%，现金流表现良好，公司此前已成功积极备货服务器相关零部件，并快速增加货款回流速度，预计未来现金流将持续改善。 服务器行业龙头地位稳固，AI服务器一枝独秀：据Gartner数据，2022H1公司服务器在全球市占率10.4%位居全球第二、中国第一，服务器行业龙头地位稳固。同时据IDC数据，2021年浪潮AI服务器在全球市场（规模约1,006亿元）占有率为20.9%，全球第一；在中国市场（规模约350亿元）占有率为52.4%，销售额同比增长68.3%，保持全球与中国市场第一。国内数字经济建设带动多行业服务器采购需求，同时ChatGPT带动全球AI服务器需求大幅提升，公司在AI服务器领域长期布局，具备深厚技术优势和稳固的龙头地位，预计将率先受益。我们认为2023年由于需求暴增，导致AI服务器售价持续上涨，由于公司此前已锁定电子料 成本，本轮AI服务器将带动公司盈利能力显着提，业绩有望持续超出市场预期。 盈利预测：我们预计公司2023/24年净利润分别为29.17/37.88亿元，yoy+40.22%/+29.87%，折合EPS为1.99/2.59元，目前A股股价对应PE为21/16倍，给予“买进”评级。 风险提示：1、海外经济衰退影响；2、市场竞争加剧；3、下游云计算、 AI产业发展不及预期。 年度截止12月31日 2020 2021 2022 2023E 2024E 纯利(Netprofit) RMB百万元 1466.45 2002.74 2080.35 2917.06 3788.38 同比增减 ％ 57.90% 36.57% 3.88% 40.22% 29.87% 每股盈余(EPS) RMB元 1.01 1.38 1.42 1.99 2.59 同比增减 ％ 40.03% 36.57% 3.88% 40.22% 29.87% A股市盈率(P/E) X 26 19 29 21 16 股利(DPS) RMB元 0.11 0.11 0.15 0.15 1.15 股息率(Yield) ％ 0.41% 0.41% 0.36% 0.36% 2.77% 定义 评等 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 63038 67048 69525 80972 93879 经营成本 55661 59379 61753 70293 81964 营业税金及附加 92 82 105 121 141 销售费用 1864 1461 1509 1781 2065 管理费用 3457 3645 3939 4939 5445 财务费用 134 (61) 84 162 188 资产减值损失 532 (725) (393) (800) (400) 投资收益 132 148 75 70 70 营业利润 1743 2153 2156 3285 4086 营业外收入 5 8 7 7 7 营业外支出 63 2 3 1 1 利润总额 1685 2160 2160 3291 4092 所得税 176 130 104 329 245 少数股东损益 43 27 (25) 44 58 归属于母公司股东权益 1466 2003 2080 2917 3788 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 货币资金 10134 7277 9010 11254 14015 应收账款 8207 11970 11041 12955 15021 存货 10943 22402 15025 14575 16898 流动资产合计 35781 43756 37580 46316 53699 长期股权投资 308 307 360 320 320 固定资产 1064 979 1215 1600 1600 在建工程 18 121 841 50 50 非流动资产合计 2542 2452 3434 3190 3190 资产总计 38323 46208 41013 49506 56889 流动负债合计 22603 28659 18644 27692 32107 非流动负债合计 892 1984 4751 1233 356 负债合计 23495 30643 23395 28926 32462 少数股东权益 380 404 354 399 456 股东权益合计 14828 15566 17619 20580 24426 负债及股东权益合计 38323 46208 41013 49506 56889 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 经营活动产生的现金流量净额 2330 (8290) 1800 3158 3661 投资活动产生的现金流量净额 (3970) 3555 (722) (1900) (1900) 筹资活动产生的现金流量净额 5315 2073 529 1000 1000 现金及现金等价物净增加额 3601 (2694) 1738 2258 2761 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。