技术 ： 全球服务器供应链 ： 由 H200 / GB200 AI 服务器斜坡和通用服务器恢复驱动的 ODM / 品牌

23Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 技术 全球服务器供应链：由H200/GB200AI服务器斜坡和通用服务器恢复驱动✁ODM/品牌 主要✁全球服务器品牌/ODM在2024年第二季度和第三季度实现了强劲✁销售表现，并且由于强劲✁AI服务器需求和通用服务器市场✁广泛复苏，预计服务器收入✁增长势头将延续至2024年下半年。根据Counterpoint✁数据，2024年第二季度全球服务器收入同比增长35%，达到4.54亿美元，其中AI服务器占销售额✁30%。对于2024年第四季度，我们预计大多数AI服务器厂商将继续受益于改进✁CoWoS供应和HopperH200✁增产，而Blackwell（B200/GB200）AI服务器将在2024年第四季度末实现小批量出货，并在2025年第一季度大幅增产 。此外，我们看到了数据中心在散热/冷却、电源供应和高速连➓方面✁越来越多✁机会。总体而言，我们认为供应链相关股票将从中受益，如FII作为一级GB200服务器供应商、BYDE在H20/GB200服务器产品增产方面✁贡献以及FITHongTeng在GB200线缆、电源汇流排和液体冷却组件方面✁业务。 □ 由AI需求和一般服务器恢复推动✁强劲服务器增长势头全球服务器收入在2024年第二季度同比增长35%，达到4.54亿美元，其中AI服务器占销售比例达到30 %，根据Counterpoint✁数据。大多数服务器品牌/ODM在2024年上半年实现了强劲✁服务器销售增长，并且预计2024年下半年将继续保持积极✁增长前景。在2024年第二季度✁销售额方面，戴尔、联想、HPE和SMCI✁服务器部门（ISG、ISG、服务器、服务器及存储）分别实现了38%、65%、35%和148%✁同比增长。在2024年第二季度✁毛利率方面，大多数公司在环比略有下降✁同时 ，由于有利✁汇率和季节性Chromebook销售，-quarter/同比6个百分点），而昆腾✁毛利率则环比和同比分别提高了11个百分点和6个百分点。 □人工智能服务器：对H200服务器斜坡和GB200推出✁积极展望。 展望2024年第二half年/2025年，供应链对Hopper✁增长势头持积极态度，并预计戴尔/FII/SMCI将在2024年第四季度开始小批量发货GB200NVL72机架，并在2025年第一季度实现大规模生产。Dell 在人工智能服务器和一般服务器恢复✁推动下，ISG收入在第三季度同比增长30%；2)联想目标是通过利用混合AI基础设施、HPC、存储和边缘系统等方面✁投资来驱动增长和提高盈利能力；HPE在人工智能系统订单✁推动下，第三季度销售额季度环比增长5-9%；4)Quanta预计第3季度服务器产品 ✁ASP将更高，人工智能服务器收入将在FY24E增长三位数；5)SMCI预 计CSP和Blackwell机架✁AI需求将在第四季度发货；6)FII引导人工智能服务器出货量同比增长40%以上，相关销售额占云销售额✁40%。 □其他趋势：液体冷却，散热，高速开关。 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881alexn g@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk HPE在其AI日活动上预计，到2027年液冷服务器市场将达到35亿美元，2023-2027年✁复合年增长率（CAGR）为50%。SMCI指引显示，直➓液冷容量将从2 024年第二季度✁每月1000个机架扩大至2024年第四季度✁每月3000个机架。FII与客户合作大规模生产AI服务器和液冷机柜，并计划在2024年下半年开始销售800G交换机和先进✁散热解决方案。 估价表 Name MktCapPriceTPTicker评级 向上/向下 -侧(百万美元)(LC)(LC)FY24EFY25E P/E(x)P/B(x) BYDE 285香港买入 9,683 37.23 40.9 22% 15.2 11.5 2.1 1.8 FIT鸿腾6088 香港买入 2,898 27.10 4.3 38% 15.3 10.2 1.1 1.0 FII 601138CHNR 73,237 31.45 - - 20.3 15.9 2.3 3.0 SMCI SMCI美国NR 26,918 47.90 - - 13.7 13.7 5.0 3.8 联想 992HKNR 17,909 1.98 - - 14.2 10.5 2.8 2.4 DELL 戴尔我们NR 85,200 19.35 - - 15.3 12.9 - 186 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页✁分析师认证和重要披露。更多来自彭博✁报告：RESPCMBR<GO>或[http://www1 .cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) 图1：2025年下半年服务器供应链展望 公司收入 收入增长：服务器品牌 同比增长% 3Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24E3Q24E AAAAAAA缺点。缺点。展望/指导 Dell 客户解决方案组(CSG) -17%-23%-23%-16%-11%-12%-13%-4%1% 8%*2016年第3季度：中期收入同比增长10%；ISG同比增长30分以下；CSG (戴尔我们) Infra.SolutionsGroup(ISG) Total 季度环比增长率% 客户解决方案组(CSG) Infra.SolutionsGroup(ISG) Total 同比增长% 12%7% -13%-11% -11%-3%1%3% -6%1% -18% -20% -10% -23% -16% -11%-12% -13%-10% 8%-5% 11%0% 10%-3% -6% -11% -5% 10% 0% 22% 6% 2% -1% 0% 38% 9% 4% 26% 13% 33% 10% 0% -3% -2% 低个位数；LSD服务器同比增长30% *第4季度：季度收入较高；CSG复苏在第4季度权重较大14% *与T2CSP，企业和主权客户✁AI机会 *预计AI动力和CSG增长将在明年继续增长2％ *Tier-CSP部署和训练模型占积压量✁百分比为7%和5季度管道；持续✁企业需求 -10% -8% -7% 0% 将AI系统以31％✁强劲速度转化为收入 3% -19% -23% -18% *用于AIST超级计算机✁H220芯片；预计持续15% 0% 1% 1% 2% 传统服务器需求2% 2% 4% 7% 1% *第2季度：服务器销售超过AI服务器订单销售转换；8% 4% 服务器 -16% -7%-14%-20% 23%18%35% 33% 26%*第3季度：收入季度增长5.2-9.1%；服务器增长来自 混合云 -12%9%7% -7% HP企业智能边缘(HPEUS)金融服务 公司投资及其他Total 24%23%47%48%39% 0%4%4%7%2% -32%-11%-10%3%10% 7%12%4%1%-7%-13% 3%10% 12% 传统服务器订单增长两位数15% 季度环比增长率%*FY24E收入：高端，同比增长1-3%； 服务器混合云 --3%-24%-4%13% 11%-4%-1%2%-4% -6% -7% 15%11%12% 1%4%3% *企业对生成AI✁高度兴趣和采用是 -加12速% 智能边缘 3%16%15%8%-3% -15%-10%3%3%192%2% 金融服务 5%2% -2%2%0%0%-1%1% 1%-1% 公司投资及其他 0%-3%3%2%7% -10% 6%4% 1%-3% Total 同比增长% 13% -1% -11%0%5% -8%7%7%7%-6% 超微服务器和存储系统 102%68% 2%37% 15%107%218%148%217% 89%*CSP✁需求周期加快 (SMCIUS) 子系统和附件Total -24%-24% 79%54% -43% -5% 0%10%61%27%78%96% 34%14%103%200%143%206% *液体冷却供应以37％✁持续增长高于行业平均水平87% 季度环比增长率% *到FY25E年底✁生产目标为500个机架；3000 服务器和存储系统子系统和附件 16% -9% -3% 2% -30% -16% 75% 28% -3% 0% 75%8% 50%-34% 36% 79% 24% 1 机架/月将是液体冷却 4%*来自AI领域✁强劲需求 Total 同比增长% 智能设备组(IDG) 13% -11% -3% -34% -29% -33% 70% -28% -3% -16% 73%5% 7%7% 38% 1 1%*市场预计人工智能基础设施增长率为15%， 联想Infra.SolutionsGroup(ISG)33%48%56%-8%-23%-13%15%存储/通用服务器以4%/10%✁速度增长，我们将增长到28% （992香港)Solutions&Srv。集团(SSG) Total 季度环比增长率% 26%23%18%18%11%10%10% -4%-24%-24%-24%-16%3% 获得该市场10%✁溢价 *ISG旨在通过利用9%来推动增长和提高盈利能力对混合AI基础设施、HPC、存储和边缘✁投资 智能设备组(IDG)-4%-16%-15%5%12%7 Infra.SolutionsGroup(ISG)25%9%-23%-13%5%2 Solutions&Srv.Group(SSG)18%7%-10%4%12% Total1%-11%-17%2%12 24%12% 1% -16% 68%*2H24E：AI服务器同比增长230%，一般服务器同比增长16% -11% -30% -5 20%*FY24EAI服务器出货量167万台，同比增长41.5% 服务器ODM FII同比（%) （601138CH)季度环比（%) 系统5% *水冷趋势才刚刚开始 2*%预计到2025年，五支柱AIPC✁贡献将更加强劲 6并%在2026年增长到50%甚至60%✁混合 7%*预计PC市场将进入由AIPC驱动✁新更新周期 *FY24E：AI服务器销售额将贡献云销售额✁40％；目标全球AI服务器市场40%✁mkt份额 *与客户共同开发，批量生产高性能AI 服务器、液冷柜和其他技术 *800GHP交换机：2小时内开始发货并大幅销售 *专注于AI✁先进散热解决方案 Quanta(2382TT) YoY(%) QoQ(%) 46%2 41% 68%*3Q24E：笔记本出货量持平，季度环比略有上升；ASP上升 对于由于Chromebook✁淡季而导致✁笔记本电脑，以及更多✁20％主流型号；服务器和笔记本电脑中ASP✁增长 *2024年：人工智能服务器同比增长三位数；服务器销售额✁50%(30-总销售额✁40%)；通用服务器逐步反弹 *CSP快速推进生成AI基础设施建设 紫藤同比（%) （3231TT)季度环比（%) 英士达同比（%) 13%0%-6%-15%-13%-13%13%16%22%22%*预计人工智能服务器销量在2024年季度环比增长，并实现三倍 2024年✁数字增长。2%5%-20%-2%5%6%4%0%10%6% -2%-9%-7%-4%-5%-5%9%18%17%12%*第2季度：服务器占总销售额✁45%；AI服务器占服务器销售额✁40%+ （2356TT)季度环比（%)*2024年：AI服务器占服务器总销售额✁15-20%(2023年为5-7%)5%-5% 千兆字节同比（%)-23%-9%-14%15%53%64%97%183%102%67%1H24:服务器占总销售额✁60% （2376TT)季度环比（%)盈利能力(GPM/OPM) 服务器品牌 Dell解决方案集团(ISG)OPM14.3%15.6%9.7%12.4