AI服务器需求强劲，GB200系列良率持续改善

核心观点
工业富联上半年业绩显著增长，主要受益于北美云服务商资本开支加速及高端AI服务器需求激增。公司产业链协同能力提升，深化与顶尖科技企业合作，GB200系列良率持续改善，GB300下半年将实质性出货。精密机构件出货量同比增长17%，800G高速交换机营收增长近三倍，成为核心增长引擎。

关键数据

• 上半年营业收入3607.60亿元，同比增长35.58%；归母净利润121.13亿元，同比增长38.61%。
• AI服务器在云计算业务占比稳步扩大，Q2整体服务器营收增长超50%，云服务商服务器营收同比增长超150%，AI服务器营收同比增长超60%。
• GB200系列量产爬坡，良率持续改善，订单来自北美大型云服务商；GB300下半年逐步进入实质出货阶段。
• 精密机构件出货量同比增长17%；800G高速交换机营收较2024全年增长近三倍。

研究结论
分析师预计公司2025-2027年营业收入分别为8829.2/12358.4/16680.9亿元，归母净利润分别为334.3/475.2/623.9亿元，维持“买入”评级。

风险提示
市场竞争加剧、下游市场需求不及预期、新产品研发不及预期。