健盛集团2024年业务表现卓越，棉袜和无缝服饰业务均实现高质量增长。2024Q1~Q3，公司收入同比增长16%至19.2亿元，归母净利润同比增长31%至2.6亿元。其中，棉袜业务收入同比增长约20%，盈利质量优越；无缝服饰销售收入同比增长约5%，全年仍有望实现快速增长，盈利能力有提升空间。
公司通过制定奖励基金管理办法深度绑定核心管理团队利益，驱动中长期业绩潜力释放。预计2025年公司收入同比增长10%+，利润增速或快于收入增速。
优质客户份额提升带动订单稳健增长。公司核心品类棉袜和无缝服饰产品以机器针织一体成型为主，订单资源和客户合作存在协同作用。2023年棉袜业务收入占比70%（15.9亿元），无缝业务收入占比28%（6.3亿元）。下游核心品牌客户包括UNIQLO、PUMA、迪卡侬等，得益于老客户新项目和新客户开发顺利，2024年以来订单稳健增长，预计2025年趋势持续。展望2025年，棉袜业务销售有望同比高质量增长10%+，无缝业务在销售增长的同时盈利质量有望继续改善。
一体化产业链持续完善，海外产能扩建步伐顺利推进。公司坚持建设独立一体化产业链，持续强化智能制造和开发设计能力，2023年棉袜产量达3.20亿双，无缝服饰产量达2449万件。过去公司积极推进越南兴安染厂扩产、越南兴安及越南海防基地扩产等项目，预计2024年产能利用率同比修复带动产量增长，2025年棉袜产能有望同比增长10%+，无缝机器设备使用率有望继续提升并带动盈利质量改善。公司计划在越南南定省投资建设年产6500万双中高档棉袜、2000吨氨纶橡筋线18000吨纱线染色生产项目，建设期3年，中长期伴随南定省项目的推进，公司上游配套产能扩大，下游棉袜及无缝织造规模有望进一步提升。
现金流及存货管理基本正常。2024Q3末存货同比+18.5%至6.4亿元，2024Q1~Q3存货周转天数-15.8天至115.4天，应收账款周转天数+7.1天至75.9天。2024Q1~Q3经营性现金流量净额2.2亿元，约为同期归母净利润的0.9倍。
投资建议：公司是细分棉袜赛道企业，具备全球化、一体化生产链优势。预计2024~2026年归母净利润分别3.25/3.74/4.28亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。
风险提示：下游需求波动风险；汇率异常波动风险；越南政策变化风险；客户订单转移风险。
