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公司点评：2025Q2终端流水略增，库存情况健康

2025-07-15 - 国盛证券李辰

核心观点与事件：李宁发布2025Q2经营公告，成人业务流水低单位数同比增长，线下渠道流水下降低单位数，电商流水中单位数同比增长。公司维持买入评级。
成人业务分析：
- 线下渠道：直营渠道流水中单位数同比下降，主要因2024年下半年关店较多（2025H1末1278家，年初净关19家，同比2024H1末净关217家）。预计2025年直营关店力度将显著减少，批发渠道（2025H1末4821家）将加速渗透低线城市及空白市场。
- 电商业务：Q2流水增速放缓（中单位数，对比Q1低双位数），或因618销售较弱。中长期将优化运营效率，通过货品结构推动增长。
童装业务（李宁YOUNG）：Q2表现优于成人，增速稳健（2025Q2末1435家，年初净关33家，同比2024H1末净关3家）。公司持续优化产品结构，强化品牌推广。
库存管理：2025Q2末库销比预计4左右，处于健康可控水平。公司通过折扣等方式确保渠道库存健康。
财务预测：预计2025年营收持平，归母净利润下降21%。公司以稳健经营为核心，营销费用增加。
长期增长策略：
- 品牌营销：签约奥委会，以奥运为核心提升品牌影响力。
- 产品策略：跑步和篮球仍是核心品类（超轻、赤兔、飞电IP更新，篮球签约杨瀚森进入NBA），同时加大羽毛球、网球、户外等细分运动投入。
业绩预测与投资建议：预计2025~2027年业绩23.87/25.58/27.66亿元，2025年PE 16倍，维持“买入”评级。
风险提示：消费环境波动、盈利能力提升不及预期、门店优化不及预期等。