年初以来，利率呈现“横久必下”但时有反转的走势。关键期限利率点位中，2.30%与2.10%是债市两大关键点位。10Y国债到期收益率在2.30%附近持续横盘近3个月（3月至6月），是利多因素累计与金融防风险博弈的结果；2.10%是政策利率降低20bp后的新阻力位，首次接近该点位时大行出现大额卖债。
当前债市处于交易的“垃圾时间”，即“看股做债”的震荡市，具有三大特征：
- 窄幅震荡：上周利率以“小碎步”行情逼近关键点位，10Y国债活跃券利率降至2.11%，单日波动仅1-2bp。政策刺激下市场预期与风险偏好提高，但债市等待基本面数据印证；同时，2.10%是此前关键点位，年末止盈情绪影响下市场缺乏增量信息继续向下交易。
- 机构行为变化：基金赎回压力减小，由负转正买入；农商行加入多头行列，对利率债整体增配，期限集中在1Y与10Y。但利率债成交量持续下行，机构试探性情绪增加，债市缺乏坚定多头。
- 短期波动与“看股做债”延续：10月22日债市小幅回调，长端利率上行约3bp，符合“慢牛+急跌”环境。看股做债趋势仍将延续，长端利率继续上行空间不大。上证指数已超今年4-5月水平，但长债利率难超2.30%，因政策利率调降后短端利率下行带动长端配置价值显现。若权益市场进一步修复，超长债利差可能走阔。
震荡市下占优利率策略：
- 把握资金面变化规律，合理运用杠杆：短债在货币政策利好、供给走弱（存单）、需求较强背景下确定性较高；利率互换对节前债市资金面不悲观。当前债市杠杆率处于年内高位，但10月仍面临税期延后与政府债发行等资金面不确定性，1YFR007小幅上升至1.72%。
- 博弈信用利差收窄：当前信用债、二永债利差空间已打开。3Y二级资本债（AAA-）与3Y中短票据（AAA）信用利差修复至9月24日水平，二级资本债利差上周小幅上行，与3Y国开债利差在40bp，位于年内高点。行情修复时利率先用信用，可把握信用利差压缩机会。
- 合理运用曲线策略管理仓位：子弹策略在低利率环境下占优。以3年与5年久期目标，构建4种投资组合策略（子弹型、哑铃型（短债+5-7Y债券）、哑铃型（短债+7-10Y债券）、阶梯型），回测显示年初以来震荡市行情中子弹策略明显占优。但需注意部分期限债券流动性较差时回调可能利率超额上行。
风险提示：流动性风险，数据统计与提取产生的误差。
