转债周记（7月第4周）：正股退市：转债受到哪些影响？

正股退市：转债受到哪些影响？ 固定收益 固收周报 ——转债周记（7月第4周） 首席分析师：颜子琦 执业证书号：S0010522030002电话：13127532070 邮箱：yanzq@hazq.com分析师：胡倩倩 执业证书号：S0010524050004 电话：13391388385 邮箱：huqianqian@hazq.com 主要观点： 报告日期：2024-7-28 最新退市风险事件：广汇转债因何面临退市？ 广汇转债自7月18日起进入停牌状态，目前正处于是否继续上市的评估过程中。近年广汇汽车业绩呈现出一定下行压力，2022年财报显示亏损26.69亿元。面对这一挑战，公司管理层通过增持股份的方式，展现了对公司未来发展的信心，并试图以此稳定投资者情绪。然而，市场对股价的反应尚未达到预期的积极转变。在信用评级方面，联合信用评级机构对广汇转债的评级进行了审慎的调整，目前为AA级，同时评级展望被定为负面，这可能引起了市场对公司财务状况的进一步考量。由于连续20个交易日收盘价格未能 超过1元，公司触发了交易类退市的相关规定。 正股退市标准：新国九条与退市标准强化意味着什么？ 国务院发布的新国九条，以及深圳交易所对《深圳证券交易所股票上市规则》的修订，引入了更为严格的退市标准。广汇转债因正股股价连续20个 交易日低于1元，符合交易类强制退市条件，面临退市。 过往案例回顾：退市转债未来面临着什么？ 蓝盾与搜特转债的退市案例提供了重要的市场警示。在退市整理期内，转债价格和溢价率均显著下降。广汇转债在面临退市风险时，价格和溢价率的下降趋势与前述案例相似，市场对信用风险的评估发生变化，投资者信心受损。面对退市风险，广汇转债需密切关注公司的经营和财务状况。 退市板块交易转债有何特点？ 转债退市后交易频率降低、流动性降低，价格波动幅度较大。退市板块转债以协议转让方式进行交易，交易频率为每周1次、3次或5次，投资者资质和单次申报数量金额均有所限制，这导致退市转债流动性大幅降低、价格寻找成本提升。 退市转债投资者有哪些方式退出？退市转债依然可以通过转股、回售或到期兑付等方式退出，但退市后正股流动性较差、价格恢复缺乏动因，下修促转股效果不佳，退市公司多数资金处于司法冻结，现金兑付能力不足，已出现退市转债无法正常支付利息（搜特转债）、无法兑付回售（搜特转债、鸿达转债），实质违约的情况。 退市转债企业有哪些方式处理转债？面临退市风险的转债可以通过破产重整恢复正股价值、下修促转股、回售和到期兑付等方式处理转债，但成功与否与公司资质息息相关。 敬请参阅末页重要声明及评级说明1/22证券研究报告 退市制度愈发严格，对转债投资有何启示？ 公司正常上市是转债具备高价值和反弹能力的前提，退市风险往往先于偿付风险暴露出来。转债与正股行情息息相关，强制退市为转债增加一重极端风险，转债投资仍需注意理清价值塑造逻辑，兼顾转股业绩投资价值和纯债偿付信用风险。 风险提示 正股及公司基本面表现不及预期；转债破发风险；转债违约风险；数据统计与提取产生的误差等。 正文目录 1退市转债事件回顾：监管严格下的企业风险加速暴露5 1.1最新退市风险事件：股价跌破面值，触发交易类退市指标5 1.2正股退市标准：新国九条实施后的严格规范5 1.3已退市案例归纳：收盘价与溢价率大幅下跌，经营与债务危机突出6 2正股退市对转债影响：监管规则、市场表现与应对措施11 2.1管理规定：协议转让交易，基本条款不变11 2.2市场表现：价格变化幅度大，交易规模降低13 2.2.1价格走势：波动剧烈，受信用风险事件驱动明显13 2.2.2活跃程度：流动性水平低，成交量与成交金额均大幅减少14 2.3应对措施：破产重组“因人而异”，下修转股效果不佳，回售暴露违约风险15 3后续转债投资启示：防范退市风险，审视信用风险20 3.1正股退市风险不可忽视：从监管指标入手，深入跟踪经营状态20 3.2债底偿付风险仍需审慎对待：回归债券逻辑，守住保底收益20 4风险提示21 图表目录 图表1广汇转债触发退市的事件走势5 图表2新国九条中有关公司退市的法律条款6 图表3蓝盾转债退市整理期的收盘价和百元溢价率6 图表4搜特转债触发退市的20个交易日收盘价和百元溢价率7 图表5鸿达转债触发退市的20个交易日收盘价和百元溢价率7 图表6广汇转债触发退市的20个交易日收盘价和百元溢价率8 图表7蓝盾转债触发退市后的事件走势9 图表8搜特转债触发退市后的事件走势9 图表9鸿达转债触发退市后的事件走势10 图表10退市公司可转债管理规定重点内容整理12 图表11退市板块蓝盾转债收盘价及正股收盘价13 图表12退市板块搜特转债收盘价及正股收盘价14 图表13退市板块鸿达转债收盘价及正股收盘价14 图表14退市前蓝盾转债成交量及成交金额15 图表15退市板块交易蓝盾转债成交量及成交金额15 图表16退市前搜特转债成交量及成交金额15 图表17退市板块交易搜特转债成交量及成交金额15 图表18退市前鸿达转债成交量及成交金额15 图表19退市板块交易鸿达转债成交量及成交金额15 图表20蓝盾转债后续处理措施16 图表21搜特转债后续处理措施16 图表22鸿达转债后续处理措施16 图表23蓝盾转债累计转股比例17 图表24搜特转债累计转股比例18 图表25鸿达转债累计转股比例18 图表26转债回售或到期兑付风险关注指标21 1退市转债事件回顾：监管严格下的企业风险加速暴露 1.1最新退市风险事件：股价跌破面值，触发交易类退市指标 广汇汽车自2018年以来业绩出现下滑趋势，2022年亏损达到26.69亿元，股价 亦随之承压。2024年初，公司股价长期处于低位并于6月20日首次跌破1元面值，触发面值退市风险。7月10日，广汇汽车公告筹划控制权变更，与新疆金正新材料科技有限公司签订了《股权合作框架协议书》。7月16日，股价再次下跌至0.87元/股， 7月17日开盘跌停，收盘价定格在0.78元/股。此外，广汇集团自6月4日起通过集中竞价交易方式增持公司股份，但股价并未因此得到有效提振。7月17日晚间，联合信用评级将广汇转债的信用评级由AA+下调至AA，展望调至负面，进一步加剧了市场对广汇汽车财务状况的担忧。7月18日，广汇汽车公告，由于股价连续20个交易日 收盘价格低于1元，广汇转债自7月18日起停牌，存在被终止上市的风险。 图表1广汇转债触发退市的事件走势 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 1.2正股退市标准：新国九条实施后的严格规范 2024年4月12日，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》（简称新国九条）。为深入贯彻落实新国九条，深圳交易所对原《深圳证券交易所股票上市规则》进行了修订，其中对于退市的标准更加的严格，分别涉及交易类强制退市、财务类强制退市、规范类强制退市、重大违法类强制退市等。广汇转债面临退市是由于正股广汇汽车的股价连续20个交易日收盘价均低于1元，触发了交易类强制退市。 图表2新国九条中有关公司退市的法律条款 资料来源：深交所、华安证券研究所整理 1.3已退市案例归纳：收盘价与溢价率大幅下跌，经营与债务危机突出 图表3蓝盾转债退市整理期的收盘价和百元溢价率 收盘价（左轴，单位：元） 百元溢价率（右轴，单位：%） 388 367 346 325 304 3 282 261 240 22-1 2023-07-10 2023-07-11 2023-07-12 2023-07-13 2023-07-14 2023-07-15 2023-07-16 2023-07-17 2023-07-18 2023-07-19 2023-07-20 2023-07-21 2023-07-22 2023-07-23 2023-07-24 2023-07-25 2023-07-26 2023-07-27 2023-07-28 20-2 资料来源：同花顺，华安证券研究所 图表4搜特转债触发退市的20个交易日收盘价和百元溢价率 收盘价（左轴，单位：元） 百元溢价率（右轴，单位：%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：同花顺，华安证券研究所 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 图表5鸿达转债触发退市的20个交易日收盘价和百元溢价率 收盘价（左轴，单位：元）百元溢价率（右轴，单位：%） 10070 9063 8056 7049 6042 5035 4028 3021 2014 107 2023-12-21 2023-12-22 2023-12-25 2023-12-26 2023-12-27 2023-12-28 2023-12-29 2024-1-2 2024-1-3 2024-1-4 2024-1-5 2024-1-8 2024-1-9 2024-1-10 2024-1-11 2024-1-12 2024-1-15 2024-1-16 2024-1-17 2024-1-18 00 资料来源：同花顺，华安证券研究所 蓝盾转债在退市整理期内整体呈现震荡下降的趋势。在整理期初期收盘价较 高，接近36元，然后迅速降低到28元左右，在之后的时间里在24元到28元间震 荡。同时，百元溢价率与收盘价波动趋势相似，最后在0上下波动。 搜特转债的收盘价在退市触发的20个交易日期间同样呈现下降趋势，且收盘价 的波动幅度较大。最初收盘价在60到80元之间震荡，在2023年5月8日后开始迅 速下降，低于20元。百元溢价率和收盘价有相似的变动趋势，在2023年5月12日 降到负值，并一直维持在0以下。 鸿达转债的收盘价在退市触发的20个交易日期间呈现平缓波动下降趋势。收盘 价从最初的72.9元下降至最低30.88元，在退市前小幅回转。百元溢价率以同样趋势变动缓慢消耗，这可能是由于鸿达转债仍处于破产清算中，持有人存在一定恢复预期。 图表6广汇转债触发退市的20个交易日收盘价和百元溢价率 收盘价（左轴，单位：元） 百元溢价率(右轴，单位：%） 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 资料来源：同花顺，华安证券研究所 25 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 与前两个转债相似，广汇转债在触发退市的20个交易日中，收盘价和百元溢价率都成波动下降的趋势，并且最后收盘价也趋近于零，百元溢价率变成负值。但广汇转债的收盘价和百元溢价率相比来说波动较大。在价格和溢价率下降的过程中，市 场对广汇转债的信用风险评估可能发生了变化，导致投资者信心下降，进而影响了 转债的市场价格。随着退市风险的增加，投资者可能更倾向于出售其持有的转债， 以避免潜在的损失，这可能导致了价格的进一步下跌。此外，溢价率的下降甚至转为负值，表明市场对转债的内在价值评估也在降低。在这种情况下，转债的期权价值 减少，投资者更多地将其视为债券产品，而非具有转股潜力的混合金融工具，这种 转变可能导致了溢价率的进一步压缩。 图表7蓝盾转债发退市后的事件走势 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 图表8搜特转债触发退市后的事件走势 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 图表9鸿达转债触发退市后的事件走势 资料来源：公司公告，华安证券研究所整理 蓝盾转债：蓝盾转债的退市过程始于其正股*ST蓝盾的财务状况恶化。根据深圳证券交易所的规定，上市公司股票若因财务问题被实施退市风险警示后，若继续恶化，将面临退市风险。*ST蓝盾因连续两年触发财务类退市指标，导致其股票及可转 债面临退市风险。与交易类退市不同，财务类退市情形下，可转债将跟随公司股票进入退市整理期交易，蓝盾转债成为首只进入退市整理期的转债。蓝盾转债于2023年 7月10日进入退市整理期，7月28日退市整理期结束，蓝盾转债收价报26.93元，较停牌前大幅下跌。 搜特转债：搜特转债的退市始于其正股*ST搜特的连续下跌，2023年5月22 日，*ST搜特因股票收盘价连续20个交易