利率周记（6月第4周）：20年国债还能追吗？

主要观点：

• 空间受限，建议切换至10Y/30Y活跃券：6月以来债市整体震荡，20年国债表现亮眼，但其期限利差已压缩至23bp，创今年新低，进一步压缩空间受限。
• 利差压缩空间有限：中债到期收益率曲线显示，20Y-10Y利差最低位为26bp（2月11日），当前23bp水平已无更多下行空间，市场对经济修复预期升温，宏观趋势不支持利差进一步压缩。
• 个券利差挖掘空间稀薄：20年期债券主要有3只，其中25000001成交量最高，基金及其他产品类持仓占比近60%，其余两只老券与25000001利差仅2-3bp，交易盘占比过大可能导致利率下行预期走弱时的踩踏风险。
• 债券借贷量不高，空头回补概率低：券商对成交最高的25特别01的借贷量仅为1.5亿元，后续空头回补势能较弱，券种定价权掌握在交易盘手中。
• 建议切换策略：当前高久期利差策略风险加大，建议逐步切换至10Y/30Y活跃券或5Y以下中短端信用债，临近季末可适当调仓维持活跃券久期。

关键数据：

• 20Y-10Y国债利差：6月5日至23日由31bp下行至23bp，创今年新低。
• 20年期债券：主要有3只（25000001、2400005、2400002），25000001成交量最高，基金及其他产品类持仓占比近60%。
• 债券借贷量：25特别01为1.5亿元。

研究结论：

• 20Y国债利差进一步下压需要宏观基本面信号验证，短期交易情绪已到位，但其他因素（交易盘占比过高、借贷回补势能较小、配置盘视角下比价不占优）不利于持有20Y国债。
• 切换至10Y、30Y活跃券更易把握趋势性行情下的资本利得。

风险提示：

• 流动性风险，数据统计与提取产生的误差。