2024三季报点评报告：持续推新打造爆品，收入增速优于利润

证券研究报告 食品饮料报告日期：2024年10月22日 持续推新打造爆品，收入增速优于利润 ——仲景食品（300908.SZ）2024三季报点评报告 华龙证券研究所 投资评级：增持（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年10月21日 分析师：王芳 执业证书编号：S0230520050001邮箱：wangf@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年10月18日，仲景食品发布2024年三季度报告和利润分配方案。 2024Q3公司实现营业收入3.01亿元，同比增长9.57%；归母净利润0.49亿元，同比下滑2.97%；扣非后归母净利润0.47亿元，同比增长0.14%。 2024Q1-Q3公司实现营业收入8.39亿元，同比增长14.21%；归母净利润1.49亿元，同比增长6.57%；扣非后归母净利润1.45亿元，同比增长10.51%。 观点： 当前价格（元） 28.51 52周价格区间（元） 21.64-48.29 总市值（百万元） 4,162.46 流通市值（百万元） 3,523.31 总股本（万股） 14,600.00 流通股（万股） 12,358.15 近一月换手（%） 34.43 三季度公司收入端延续增长态势。仲景食品是香菇酱、葱油酱和超临界萃取香辛料的品类开创者和引领者。产品方面，顺应当前健康化的消费趋势，公司优势产品仲景香菇酱在保证口味的基础上，向减油减盐方向持续优化升级。同时，公司大力推广葱油酱，线上发力加大投入，线下在终端网点更多的铺货，与香菇酱一起推广。今年公司还不断推出新品蒜蓉酱、藤椒酱、黑椒酱、鲜椒酱等，持续打造新的爆款产品。新品蒜蓉酱销售良好，市场反馈积极，为公司带来新的业绩增量。截至2024年8月，公司有12,550L超临界萃取生产线，超临界萃取香辛料品类2021-2023年均销售量超3,400吨，年均销售额超4亿元，生产规模和市场占有率行业领先。仲景香菇酱、葱油酱2021-2023年连续三年在同品类全国销量第一。 成本上升导致单三季度利润增长承压，费用投放较为稳定，费效比提升。2024Q3公司毛利率/净利率分别为40.94%/16.25%，同比分别下滑2.22pct/2.10pct，主因公司部分原材料价格上涨。单三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为14.90%/4.20%/-0.67%/3.05%，同比变化分别为 -0.75%/-0.19%/+0.74%/-0.06%。公司主营业务稳健，费用管控得当。公司注重股东回报，以2024年9月30日总股本146,000,000股为基数，向全体股东每10股派发现金红利人民币2元（含税）共派发现金红利人民币29,200,000元。 盈利预测及投资评级：我们预计公司2024/2025/2026营业收入分别为11.41亿元/13.12亿元/15.14亿元，同比增长 14.74%/15.04%/15.35%；归母净利润分别为1.85亿元/2.06亿元 /2.33亿元，同比增长7.58%/11.14%/13.10%；对应2024年10月21日收盘价，PE分别为22.5X/20.2X/17.9X，参考可比公司的平均估值，我们看好公司业绩的持续增长，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；消费复苏不及预期；新品推广不及预期风险；市场竞争加剧的风险；原材料成本上行导致毛利率和利润下降的风险；第三方数据统计偏差风险。 表1：盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 882 994 1,141 1,312 1,514 增长率（%） 9.35 12.77 14.74 15.04 15.35 归母净利润（百万元） 126 172 185 206 233 增长率（%） 6.27 36.72 7.58 11.14 13.10 ROE（%） 7.84 10.27 10.51 11.30 12.20 每股收益/EPS（摊薄/元） 1.26 1.72 1.27 1.41 1.60 市盈率（P/E） 22.6 16.5 22.5 20.2 17.9 市净率（P/B） 1.8 1.7 2.4 2.3 2.2 数据来源：Wind，华龙证券研究所 表2：可比公司估值表 证券代码 证券简称 股价 （元） 总市值 （亿元） EPS（元/股） PE 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 831726.BJ 朱老六 10.10 10.28 0.63 0.22 0.29 0.38 0.46 16.1 47.0 35.2 26.8 22.0 603170.SH 宝立食品 12.47 49.88 0.57 0.75 0.68 0.81 0.93 23.2 16.6 19.3 16.3 14.0 603317.SH 天味食品 12.74 135.69 0.45 0.43 0.50 0.58 0.67 39.7 29.7 25.4 21.8 19.0 603755.SH 日辰股份 27.48 27.10 0.52 0.57 0.73 0.89 1.07 53.1 48.0 37.8 30.8 25.8 002507.SZ 涪陵榨菜 13.98 161.32 1.01 0.72 0.75 0.82 0.88 17.9 19.5 18.6 17.2 15.9 行业平均 15.35 76.85 0.64 0.54 0.59 0.69 0.80 30.0 32.2 27.3 22.6 19.3 300908.SZ 仲景食品 28.51 41.62 1.26 1.72 1.27 1.41 1.60 22.6 16.5 22.5 20.2 17.9 数据来源：iFinD，华龙证券研究所 ） 表3：财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,301 1,132 1,198 1,222 1,276 营业收入 882 994 1,141 1,312 1,514 现金 908 732 655 704 681 营业成本 556 581 652 747 857 应收票据及应收账款 108 105 139 142 182 税金及附加 7 9 10 12 14 其他应收款 4 4 5 6 6 销售费用 141 149 185 223 265 预付账款 3 5 4 6 6 管理费用 45 50 58 67 77 存货 271 219 331 299 336 研发费用 32 33 41 50 58 其他流动资产 7 68 63 66 64 财务费用 -8 -17 -19 -24 -26 非流动资产 519 763 805 857 924 资产和信用减值损失 -3 -3 -4 -4 -5 长期股权投资 0 0 0 0 0 其他收益 16 7 3 3 3 固定资产 367 455 512 567 623 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 20 105 118 134 153 投资净收益 20 6 3 3 3 其他非流动资产 132 204 175 157 148 资产处置收益 -0 0 0 0 0 资产总计 1,820 1,895 2,003 2,080 2,200 营业利润 140 200 215 239 271 流动负债 189 190 212 229 263 营业外收入 5 0 0 0 0 短期借款 10 10 10 10 10 营业外支出 2 1 1 1 1 应付票据及应付账款 122 127 153 168 200 利润总额 143 200 215 239 270 其他流动负债 57 53 50 51 53 所得税 17 27 29 33 37 非流动负债 26 29 29 29 29 净利润 126 172 185 206 233 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -0 0 -0 -0 -0 其他非流动负债 26 29 29 29 29 归属母公司净利润 126 172 185 206 233 负债合计 215 218 241 257 291 EBITDA 187 254 270 303 344 少数股东权益 0 0 -0 -0 -0 EPS（元） 1.26 1.72 1.27 1.41 1.60 股本 100 100 146 146 146 资本公积 886 886 840 840 840 主要财务比率 留存收益 618 691 768 855 953 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1,605 1,677 1,762 1,822 1,909 成长能力 负债和股东权益 1,820 1,895 2,003 2,080 2,200 营业收入同比增速(%) 9.35 12.77 14.74 15.04 15.35 营业利润同比增速(%) 5.52 42.60 7.70 11.10 13.07 归属于母公司净利润同比增速(%) 6.27 36.72 7.58 11.14 13.10 获利能力毛利率(%) 36.88 41.59 42.81 43.06 43.37 现金流量表（百万元） 净利率(%) 14.28 17.33 16.24 15.69 15.38 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 7.84 10.27 10.51 11.30 12.20 经营活动现金流 121 226 88 273 222 ROIC(%) 8.28 10.92 10.90 11.65 12.53 净利润 126 172 185 206 233 偿债能力 折旧摊销 34 38 44 53 62 资产负债率(%) 11.82 11.51 12.03 12.38 13.24 财务费用 -8 -17 -19 -24 -26 净负债比率(%) -54.90 -41.95 -35.61 -37.13 -34.19 投资损失 -20 -6 -3 -3 -3 流动比率 6.86 5.97 5.64 5.34 4.86 营运资金变动 -26 19 -123 37 -49 速动比率 5.38 4.71 4.01 3.95 3.50 其他经营现金流 15 20 4 4 5 营运能力 投资活动现金流 752 -302 -84 -102 -126 总资产周转率 0.50 0.54 0.59 0.64 0.71 资本支出 62 257 87 105 129 应收账款周转率 9.89 9.64 9.64 9.64 9.64 长期投资 -1 -1 0 0 0 应付账款周转率 4.96 4.66 10.28 0.00 0.00 其他投资现金流 815 -44 3 3 3 每股指标（元） 筹资活动现金流 -43 -100 -81 -122 -120 每股收益(最新摊薄) 1.26 1.72 1.27 1.41 1.60 短期借款 10 -0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.21 2.26 0.60 1.87 1.52 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 16.05 16.77 12.07 12.48 13.08 普通股增加 0 0 46 0 0 估值比率 资本公积增加 -1 0 -46 0 0 P/E 22.6 16.5 22.5 20.2 17.9 其他筹资现金流 -52 -100 -81 -122 -120 P/B 1.8 1.7 2.4 2.3 2.2 现金净增加额 830 -176 -76 49 -24 EV/EBITDA 17.53 13.43 12.89 11