2024年半年报点评：空调增长稳健，利润表现优于收入

公司研究 证券研究报告 白色家电Ⅲ2024年09月01日 格力电器（000651）2024年半年报点评 空调增长稳健，利润表现优于收入 强推维持） 目标价：55元 当前价：39.70元 华创证券研究所 证券分析师：秦一超邮箱：qinyichao@hcyjs.com执业编号：S0360520100002 证券分析师：田思琦 邮箱：tiansiqi@hcyjs.com执业编号：S0360522090002 公司基本数据 总股本(万股)563,140.57 已上市流通股(万股)554,544.63 总市值(亿元)2,235.67 流通市值(亿元)2,201.54 资产负债率(%)68.43 每股净资产(元)20.91 12个月内最高/最低价43.58/30.80 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 19% 7% -4% -16%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 格力电器沪深300 相关研究报告 《格力电器（000651）2023年报&2024年一季报点评：经营稳健增长，高股息特性凸显》 2024-05-05 《格力电器（000651）2023年业绩预告点评：收入业绩高增，低估值高股息特性凸显》 2023-12-22 《格力电器（000651）2022年报&2023年一季报点评：行业景气度回升，公司盈利能力持续修复 2023-05-08 事项： 2024H1公司实现营业总收入1002.9亿元，同比+0.5%，实现归母净利润141.4亿元，同比+11.5%；其中，24Q2实现营业总收入636.9亿元，同比-0.6%，归母净利润94.6亿元，同比+10.5%。 评论： 空调业务双位数增长，出口布局逐步完善。上半年空调行业呈现排产高增而终端需求疲软的现状，根据产业在线和奥维数据，2024上半年空调内外销月排产多为双位数增长，而全渠道零售量同比-11.0%，零售额同比-14.5%。格力 整体收入持平微增，其中空调业务收入779.6亿元，同比取得增长11.4%，依然为公司重要收入来源，占收入比重为78.1%；生活电器、工业制品、智能装备收入分别同比+10.7%、13.0%、+5.0%。此外，非主营的其他业务项目占比9.9%，同比下滑43.8%，是拖累公司整体增速的原因。分地区看，主营业务内销、外销分别较去年同期+9.0%、+15.6%实现双增长，外销表现优于内销。公司坚持自主品牌出海，报告期内自主品牌占出口销售总额近70%，未来有望打开成长空间。 利润表现优于收入，盈利能力提升。24Q2公司归母净利润同比+10.5%，表现大幅优于收入。盈利能力方面，Q2销售毛利率为31.05%，同比+1.56pct，其中空调业务毛利率为34.81%，同比-0.88pct，预计受原材料铜价上涨影响。费 用方面，24Q2公司期间费用率为12.95%，同比持平，各项费用保持平稳。综合影响下Q2销售净利率为14.58%，同比提升1.34pct，盈利能力有所提升。公司渠道改革历经多年，不断建设新零售体系，未来有望受益于新渠道更低的加价率以及高效销售模式。 积极推动以旧换新，高股息性价比凸显。年内中央财政加力家电以旧换新，公司作为空调龙头积极响应，公司官宣投入30亿元资金启动以旧换新活动，有望带动全年销售需求。截至24年6月，公司累计处理各类废弃电器电子产 品5905万台（套），助力“双碳”目标和家电回收达成。从股东回报看，自上市以来公司累计分红1552.98亿元（含回购），2023年现金分红比例为45%，当前股价对应24年股息率高达6.4%。公司作为低估值高股息的行业龙头，充分享受格局红利，随着政策落地拉动家电行业需求，公司配置性价比凸显。 投资建议：考虑到国内零售需求较为疲软，我们略微调整公司24-26年EPS预测至5.66/6.06/6.47元（原值为5.69/6.10/6.51元），对应PE分别为7/7/6倍。参考绝对估值法，维持目标价55元，对应24年10倍PE。维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 205,018 215,533 227,823 240,772 同比增速(%) 7.8% 5.1% 5.7% 5.7% 归母净利润(百万) 29,017 31,848 34,111 36,419 同比增速(%) 18.4% 9.8% 7.1% 6.8% 每股盈利(元) 5.15 5.66 6.06 6.47 市盈率(倍) 8 7 7 6 市净率(倍) 1.9 1.7 1.5 1.3 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 124,105 146,233 166,717 190,459 营业总收入 205,018 215,533 227,823 240,772 应收票据 87 25 33 43 营业成本 141,752 148,497 157,078 166,055 应收账款 16,099 15,249 17,119 18,225 税金及附加 2,114 1,623 1,822 2,066 预付账款 2,493 3,404 3,513 3,305 销售费用 17,130 18,169 18,319 18,900 存货 32,579 38,179 41,574 42,525 管理费用 6,542 6,857 7,255 7,675 合同资产 839 869 1,122 1,118 研发费用 6,762 7,088 7,499 7,933 其他流动资产 51,939 52,951 55,253 55,872 财务费用 -3,527 -2,472 -2,481 -2,799 流动资产合计 228,141 256,910 285,331 311,548 信用减值损失 -824 -300 -300 -300 其他长期投资 695 698 702 706 资产减值损失 -2,494 -1,133 -1,133 -1,133 长期股权投资 4,489 4,489 4,489 4,489 公允价值变动收益 438 59 59 59 固定资产 34,024 34,612 33,714 31,927 投资收益 217 385 385 385 在建工程 6,564 9,125 11,687 15,248 其他收益 901 901 901 901 无形资产 10,828 11,158 11,675 12,309营业利润32,86536,06638,62541,236 其他非流动资产 83,313 83,312 83,313 83,313 营业外收入 128 128 128 128 非流动资产合计 139,913 143,395 145,579 147,993 营业外支出 177 177 177 177 资产合计368,054 400,305 430,910 459,541 利润总额 32,816 36,017 38,576 41,187 短期借款26,443 24,943 23,443 21,943 所得税 5,097 5,594 5,991 6,397 应付票据 23,741 33,462 37,479 37,661净利润27,71930,42332,58434,790 应付账款 41,147 38,260 40,611 43,218 少数股东损益 -1,298 -1,425 -1,526 -1,630 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 29,017 31,848 34,111 36,419 合同负债 13,589 14,243 15,070 15,942 NOPLAT 24,740 28,335 30,489 32,426 其他应付款 5,508 5,508 5,508 5,508 EPS(摊薄)（元） 5.15 5.66 6.06 6.47 一年内到期的非流动负债20,606 20,606 20,606 20,606 其他流动负债 69,949 73,442 77,731 82,226 主要财务比率 流动负债合计 200,983 210,464 220,447 227,103 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 39,036 43,735 47,839 52,018 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 7.8% 5.1% 5.7% 5.7% 其他非流动负债 7,389 7,389 7,389 7,389 EBIT增长率 17.1% 14.5% 7.6% 6.4% 非流动负债合计 46,424 51,124 55,228 59,407 归母净利润增长率 18.4% 9.8% 7.1% 6.8% 负债合计247,408 261,588 275,675 286,511获利能力 归属母公司所有者权益 116,794 135,239 152,096 170,037 毛利率 30.6% 30.7% 30.7% 30.7% 少数股东权益 3,852 3,479 3,138 2,994 净利率 13.6% 14.2% 14.4% 14.5% 所有者权益合计 120,646 138,717 155,235 173,031 ROE 24.8% 23.5% 22.4% 21.4% 负债和股东权益 368,054 400,305 430,910 459,541 ROIC 25.9% 24.3% 23.2% 21.6% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 67.2% 65.3% 64.0% 62.3% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 77.5% 69.7% 64.0% 58.9% 经营活动现金流56,398 33,914 40,755 41,671 流动比率 1.1 1.2 1.3 1.4 现金收益29,476 33,872 36,141 37,952 速动比率 1.0 1.0 1.1 1.2 存货影响 5,735 -5,600 -3,396 -951营运能力 经营性应收影响 990 1,134 -853 224 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 -6,362 6,833 6,368 2,789 应收账款周转天数 27 26 26 27 其他影响 26,559 -2,326 2,494 1,656 应付账款周转天数 94 96 91 91 投资活动现金流 -41,017 -2,086 -6,890 -6,796 存货周转天数 90 86 92 91 资本支出 -5,300 -9,401 -8,217 -8,371每股指标(元) 股权投资1,403 0 0 0 每股收益 5.15 5.66 6.06 6.47 其他长期资产变化-37,120 7,315 1,327 1,576 每股经营现金流 10.01 6.02 7.24 7.40 融资活动现金流-16,358 -9,699 -13,381 -11,133 每股净资产 20.74 24.02 27.01 30.19 借款增加 2,149 3,199 2,604 2,679估值比率 股利及利息支付 -13,811 -18,529 -19,790 -20,984 P/E 8 7 7 6 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 1 其他影响 -4,696 5,630 3,805 7,172 EV/EBITDA 9 8 7 7 附录：财务预测表 资产负债表利润表 资料来源：公司公告，华创证券预测 家电组团队介绍 组长、首席分析师：秦一超 浙江大学工学硕士，曾任职于东兴证券、申港证券，2020年加入华创证券研究所。高级分析师