2024年半年报点评：空调增长稳健，利润表现优于收入

事项：2024年上半年公司实现营业总收入1002.9亿元，同比+0.5%，归母净利润141.4亿元，同比+11.5%；其中，Q2实现营业总收入636.9亿元，同比-0.6%，归母净利润94.6亿元，同比+10.5%。

评论：

1. 空调业务双位数增长，出口布局逐步完善

   • 上半年空调行业排产高增（双位数增长），但终端需求疲软（零售量同比-11.0%，零售额同比-14.5%）。
   • 格力空调业务收入779.6亿元，同比+11.4%，占收入比重78.1%，仍为公司核心收入来源。
   • 生活电器、工业制品、智能装备收入分别同比+10.7%、13.0%、+5.0%。
   • 非主营其他业务同比下滑43.8%，拖累整体增速。
   • 内销、外销分别同比+9.0%、+15.6%，外销表现优于内销；自主品牌占出口近70%，未来成长空间较大。

2. 利润表现优于收入，盈利能力提升

   • Q2归母净利润同比+10.5%，大幅优于收入。
   • Q2销售毛利率31.05%（同比+1.56pct），空调业务毛利率34.81%（同比-0.88pct），受原材料铜价上涨影响。
   • 期间费用率12.95%（同比持平），各项费用平稳。
   • Q2销售净利率14.58%（同比+1.34pct），盈利能力提升。

3. 渠道改革持续，新渠道或带来更低加价率

   • 公司历经多年渠道改革，建设新零售体系，未来有望受益于新渠道更低的加价率及高效销售模式。

4. 积极推动以旧换新，高股息性价比凸显

   • 公司投入30亿元启动以旧换新活动，带动全年销售需求；累计处理废弃电器电子产品5905万台（套），助力“双碳”目标。
   • 自上市以来累计分红1552.98亿元，2023年现金分红比例45%，当前股息率6.4%。作为低估值高股息龙头，配置性价比高。

投资建议：

• 调整24-26年EPS预测至5.66/6.06/6.47元（原值5.69/6.10/6.51元），对应PE分别为7/7/6倍。
• 目标价55元（对应24年10倍PE），维持“强推”评级。

风险提示：原材料价格上涨、渠道改革不及预期、终端需求不及预期。